英大证券李大霄：风格调整或难撼市场向好趋势

作者：李大霄 来源：功夫财经

近期，A股市场成长股多出现调整走势，而价值股多有低位回暖趋势；与此同时，美股道琼斯指数和纳斯达克指数也出现短期背离走势，年内涨幅偏低的道指继续上行，而已经出现大幅上涨的纳指则有高位调整。

其实，A股年内表现与美股趋同，创业板、科创板等成长股板块涨幅明显高于上证50和沪深300等蓝筹价值股板块，而从历史情况来看，极端的估值差异多半会有收敛的过程，因此，当前A股高估值的成长股和低估值的价值股也有向历史估值中枢靠拢的变化迹象。

我们认为促发市场风格转换的原因有多个方面，不仅包含外部环境的变化，也有内在自身的调整动因，经济整体基本面的稳中回暖趋势是有利于大盘保持相对稳健向好势头。

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A股大盘延续稳中向好趋势

面对国内外疫情突发因素，A股年内表现相对稳健。在2至3月的国内抗疫阶段，A股调整幅度相对外围明显偏小；在4月之后的复工复产阶段，A股则形成稳步上行趋势。

半年报中，蓝筹股上市公司受疫情因素影响，业绩增速明显放缓，其中包括部分行业通过让利来助力国民经济恢复，因此，蓝筹股在三季度并未成为市场资金主要投资标的。

部分蓝筹股的调整并未引发市场大幅回落，A股大盘依然保持稳定格局；三季度国民经济增长转正，蓝筹股也有低位回暖走势，大盘继续稳中向好趋势。

由此可见，年内市场走势稳健，大盘重心向好趋势未改，经济回暖则是关键利多因素，预计盘中结构性调整不改后市整体发展趋势。

2

国内经济恢复增长前景乐观

10月国内制造业采购经理指数（PMI）为51.4，保持着荣枯线上方的扩张趋势，其中新订单、新出口订单、进口、出厂价格等分项指标继续扩张势头，产成品库存指标则有一定回落，反映国内外市场需求持续增长，企业库存压力减轻。

大、中、小企业的分项指标来看，大企业的经营形式较好，小企业多处于困境当中，预计宏观政策仍将支持实体经济发展。

10月财新PMI指数为53.6，而财新服务业PMI指数高达56.8，均呈现继续扩张态势。

价格指标方面，10月CPI指数为0.5%，环比继续走低；PPI指数则为-2.1，环比持平，通胀数据低位徘徊有利于经济刺激政策继续发力。

外贸数据方面，10月出口金额同比增长11.4%，呈现继续增长态势，进口金额为4.7%，外贸形势好于预期。

10月，规模以上工业增加值增长为6.9%，固定资产累计投资增速为1.8%，房地产开发投资累计增速为6.3%，主要宏观指标继续保持恢复增长态势。

图一：国内PMI指数和财新PMI指数

数据来源：wind

3

海外不确定性有所降低

11月初，海外不确定性有了初步结果，芝加哥期权交易所波动率指数显著回落，国际资本风险偏好也相应调整。VIX指数由10月底的41.6回落至当前的24.8，回吐幅度超过四成。

在全球经济陷入衰退背景下，国际金融资本往往难以找到好的投资项目，因此，金融市场多出现防御性品种价格大涨，稀缺的高成长品种或题材概念股会被资金推成较高估值水平的情况。

而当全球社会经济发展中的不确定性降温之后，资金开始由防御性品种撤出，逐步关注业绩成长的机会以及低估价值品种的估值修复机会，投资偏好也由追逐成长转向关注价值。

图二：VIX指数

数据来源：wind

4

疫苗研制有进展

全球经济需求待释放

目前，全球疫情形势仍不乐观，北半球冬季的抗疫难度较大。近期，美国辉瑞公司宣布其研制的疫苗三期临床试验中对90%以上的病例均有效。该消息提振欧美经济体抗击疫情的信心，其中年内调整幅度较大的欧洲股市多有大幅上涨表现。

在疫苗成功研制以及海外不确定性降温之后，全球共同抗疫有望进入中后期发力阶段，疫情大范围传播有望受控，经济生活当中复工复产进程有望进一步提升，全球经济生产、消费需求有望获得进一步释放，经济增速有望从低谷回升。

5

成长股估值水平过高

价值股估值有待修复

A股市场成长股与价值股之间的估值差异也十分明显。科创50指数和创业板指数的市盈率分别为73.8倍和63倍，市净率分别为7.33倍和7.39倍；上证50指数和沪深300指数的市盈率分别为11.9倍和15倍，市净率分别为1.26倍和1.61倍。

相较于历史和当前市场平均水平，A股成长品种的估值水平显然是偏高的，而价值股也存在过分低估的情况，这表现为市场偏好的激进变化。

我们预计随着疫情因素受控和不确定性问题缓解，市场偏好回归中性，更多资金关注价值的情况将逐步增多，A股大盘有望因此延续趋稳向好形势。