茅台跌停究竟是如何发生的？

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茅台跌停、五粮液跌停、洋河跌停……10月29日这一天，无疑是A股白酒板块的滑铁卢。

其实，白酒板块的颓势，从6月12日中证白酒指数冲上今年的高点7087点以后就开始显现了。以收盘价计，截止11月1日，中证白酒指数相对于年初已跌去28.9%，相对于今年高点已跌去39.7%。

对于很多在熊市中买进白酒股寻求避风港的投资者而言，这一波暴跌，掀去了他们躲避熊市凄风冷雨的屋顶。而风雨过后，需要收拾心情进行复盘，弄清楚白酒的暴跌是如何发生的，才能避免再一次踢到铁板。

暴跌！Why?

暴跌的导火索似乎是茅台发布的三季报。

茅台发布的三季报显示，公司今年第三季度收入197.19亿元，同比增速3.82%；净利润89.69亿元，同比增长2.70%。这个成绩单大幅低于市场预期，使得投资者对于茅台未来的业绩增速产生了恐慌性看空，于是，有人打响了抛售的第一枪，羊群效应如影随形，近8万手的卖单将茅台死死按在跌停板上，恐慌犹如瘟疫蔓延至整个白酒板块。

白酒板块的业绩真的如此不堪吗？

先来看占行业相当比重的茅台。我们拉长时间看茅台近5年的三季度单季营收——2014年75.576亿、2015年75.486亿、2016年87.951亿、2017年189.934亿、2018年197.178亿。从这组数字看，茅台三季度营收增长，常态是比较低的，2017年相当特殊——茅台为了对冲市场的价格暴涨，放量销售，导致营收猛增。2018年在2017年的高基数基础上，仍能录得增长，已殊为不易。

再看茅台1-9月的数据。2018年1-9月，茅台营收522.42亿元、同比增长23.07%；归属上市公司股东扣非后净利润249.29亿元，同比增长24.11%；经营活动产生的净现金流282.21亿元，同比增长23.85；基本每股收益19.69每股，同比增长23.77%，可谓业绩相当稳健。其它已公布三季报的白酒上市公司，例如洋河、五粮液等，业绩无明显变化，同样相当稳健。因此，仅凭茅台三季报单季业绩不如预期，无法解释白酒板块的暴跌。

下面来看估值。我们仍以茅台为例（参见图1）。

从这个估值分布图看，茅台估值集中在13-38倍，28倍以下的估值占比约60%。我们统计了一下，茅台从2017年3月9日开始一直到2018年8月1日，其PE一直维持在28倍以上，其估值在高位运行这么长的时间，且期间未曾有1天落入28倍以下，这在茅台的历史上非常罕见。

估值是投资者对上市公司未来业绩的预期。茅台长时间维持较高估值，也意味着投资者对茅台未来业绩增长的期盼和要求相当高。

2017年以来,茅台的业绩高增长和估值高增长使得茅台的股价迎来了戴维斯双击，股价一路飙升，并带动整个白酒板块股价的上扬。这在2015年年中以后步入熊市通道的A股可谓一枝独秀，大量的资金(包括机构和个人投资者的资金)涌入白酒板块，换句话说，大多数投资者在自己的资产组合中超配了白酒股，也因此累积了大量的获利盘。当股市不断下行时，白酒板块无论在估值还是资金方面都犹如一个堰塞湖。

火堆已经架好，汽油就在旁边，白酒板块的暴跌就差一根火柴。10月29日，这根火柴（茅台三季报）不期而至。投资者的情绪突然垮塌，踩踏性抛售既是偶然，也是必然。

暴跌告诉我们什么？

巴菲特早期受格雷厄姆的影响，只买便宜的，后来受芒格的影响，要买好的公司、优质的公司。白酒股尤其是茅台，无疑是非常好的投资标的，是A股中的优质资产、理想的巴菲特式的投资标的，但是投资者千万不要忘了：好的公司也要在便宜的时候入手，便宜和优质二者缺一不可！

最近三天，中证白酒指数收盘价从4002.91涨到4271.93，涨幅为6.7%；茅台的收盘价从524元上涨到563元，涨幅为7.4%，其市盈率也回落到21倍左右。

很多股民在纠结：暴跌之后，白酒股可以入手了吗？

我们认为，投资者如果想配置白酒股，茅台仍然是首选。因为茅台的业绩相对稳定，入场的时机主要看市盈率。对于中长期投资者而言，15倍以下的市盈率是比较合适的入场时机。

来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院高级研究员 顾慧君

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