中央经济工作会议前瞻：四大政策重点值得期待

原标题：中央经济工作会议前瞻：四大政策重点值得期待

即将召开的中央经济工作会议，是观察2019年中国经济前景、宏观调控和重大改革的风向标。在内外经济形势“稳中有变”环境下，国内外投资者都在静待信号的发出。本文以12月13日召开的中央政治局会议精神为基础，结合近期各部门出台的政策或文件，对今年的中央经济工作会议作一个前瞻性预判。

2019年经济增长或呈现“前低后稳”态势

关于2019年的经济增长前景，今年7月末、10月末和12月13日召开的三次中央政治局会议，都强调了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”目标。

值得注意的是，与10月末会议更加强调“经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露”不同，12月13日召开的政治局会议指出“要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期”。这说明中央对当前中国经济的挑战既有充分的认识，也有积极应对的准备。

此次会议要求2019年“保持经济运行在合理区间”，如此，2019年全年保持6.3%-6.5%左右的经济增速仍值得期待。从整体来看，笔者预计，2019年中国经济或将呈现“前低后稳”的走势，理由有以下几点：

一是2018年下半年启动的基建补短板投资，“一行两会”支持民营企业融资等政策有一定的滞后期，这些稳投资、稳预期的政策将对2019年二、三季度的经济增长形成有效支撑。

二是国务院和财政部已承诺“实施更大规模的减税、更加明显的降费”，这些更大力度的减税降费政策在2019年两会上公布的可能性较大，而政策最终落地同样要等到二、三季度。

三是资本市场处于底部，民营上市公司股权质押风险缓解，金融机构风险偏好将逐步上升，银行“惜贷”现象将缓和，这些趋势都会提振投资者对中国经济的信心和预期。

财政政策：减税降费和补短板投资值得期待

更加积极的财政政策包括“减税降费”和“扩大支出”两方面。

今年四季度，国务院和财政部给出了“实施更大规模的减税、更加明显的降费”的政策预期。在此背景下，2019年财政赤字率由2018年2.6%上升到3%可以期待，赤字规模也将由2.38万亿元上升到3万亿元左右。如果财政赤字在扩大支出和减税规模的结构比例保持在2018年的水平，2019年的减税规模大约为1.64万亿元，其中针对个人的减税规模为5000亿-6000亿元左右，针对企业的减税在1万亿元左右。

在扩大支出方面，今年下半年重新启动的基建补短板投资，将继续成为2019年扩大财政支出的重点领域。无论是地方专项债、城投债发行规模增长，还是PPP已入库项目加快落地等趋势，都说明2019年财政支出政策将更加积极，在稳增长目标中将更加主动、有效，基建投资对总投资的拖累也将明显减弱。

货币政策：以疏通传导机制和结构性政策为主

此次会议对货币政策没有新的表述，但11月央行发布的《2018年三季度货币政策执行报告》提到的下一步货币政策思路的三大取向值得重点关注：

一是“鼓励金融机构加大对小微企业、民营企业等薄弱环节的支持力度”；

二是“进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道”；

三是“创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿”。

这三大取向的关键症结在于：货币政策传导渠道不畅是造成金融机构服务小微企业、民营企业和实体经济意愿不强的根源。

可见，2019年将重点解决实体经济的融资难问题，而非融资贵的问题，其中的关键又是如何破解小微、民营企业的资金可得性和银行“惜贷”现象加剧的矛盾。

实际上，从最近央行货币政策的操作也可以看出这一倾向。今年下半年连续降准和央行投放的大量资金，堆积在银行间市场，使得银行间拆借利率大幅回落，“宽货币、紧信用”的难题待解。

值得注意的是，近期央行连续20多个工作日暂停逆回购的操作，累计回收资金7000亿元左右。这表明央行将采取“收放结合”的方式，执行稳健中性货币政策，同时还将继续实施定向降准政策，以“维护流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，支持实体经济的发展。

供给侧改革：“三去”淡出，“一降一补”跟进

虽然此次会议继续强调“坚持以供给侧结构性改革为主线”，但改革的内容将发生变化，除了“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合”等培育增长新动能之外，传统上的“三去一降一补”的任务将发生调整，其中“三去”目标基本达成，2019年相应的政策将逐渐淡出，具体表现或原因有下述几方面：

传统行业去产能方面，今年以来采矿业和制造业投资增速明显回升，保证了基建投资大幅回落情况下总投资不失速，采矿业中煤炭、铁矿、非金属矿和制造业的钢铁、金属制品、石化等上游产业的投资增速强劲，产能利用率保持高位。

非金融企业去杠杆方面，一是非金融企业杠杆率稳中有降，二是央行行长在多个场合都暗示“去杠杆”将转向“稳杠杆”为主，这说明前期的紧货币、严监管的去杠杆周期按下了暂停键。

房地产去库存方面，一是当前全国住房库存面积已降至阶段性新低，去库存目标达成；二是三四线城市大规模棚改政策收紧趋势明显；三是居民部门加杠杆已接近极限，并对消费产生了较大的挤出效应，这表明房地产去库存周期已经完成。

在“三去”政策逐渐淡出的同时，“降成本、补短板”的政策将持续跟进，其中“降成本”将集中在降低制度交易成本、融资成本、税费成本、要素成本等方面，“补短板”的重点则是加大基础设施领域的补短板投资。

总之，2019年供给侧结构性改革五项重点任务，将呈现“有进有退”的趋势。

房地产政策：严控趋势不变，政策微调可期

房地产市场是影响中国经济短期波动的关键要素。从7月31日中央政治局会议明确“坚决遏制房价上涨”之后，房地产调控一直处于一个政策静默期，12月13日的中央政治局会议对于房地产市场也没有新的表述。

可以预见，在房价泡沫严重、居民杠杆率高企对消费挤出效应明显的情况下，重启房地产周期的概率不大。换句话说，2019年房地产严调控的大趋势不会有明显变化，更具体来说，核心热点城市大规模放松“六限”的政策可能性不大，住房按揭贷款首付比例、房地产企业融资环境偏紧的趋势不会有明显放松。

不过，政策的微调一直在进行之中，主要有：商业银行根据自身资产负债配置需求下调首套房贷利率；国家发改委12月12日松绑优质房企债券融资，适当缓解房企融资压力，防止大规模烂尾楼出现；各地通过人才引进政策，微调限购政策。

至于房地产市场长效机制，2019年将继续强调“房住不炒”的精神。同时，12月初国税总局在回答政协提案中指出，“在推进房地产相关税收制度立法与改革过程中，统筹研究房地产交易环节与保有环节的税收政策，发挥税收职能作用”。 可见，房产税立法仍在有条不紊推进之中，今年的中央经济工作会议和明年的“两会”或许会有一个相对清晰的政策倾向。

来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙

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