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生猪养殖板块大涨,反弹还是反转?

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苏宁金融研究院苏宁金融研究院 2022-06-29 08:52:16 629
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近期,受猪价上行影响,A股生猪养殖板块再次走出独立行情。2022年6月7日-24日,申万生猪养殖指数累计涨幅19.1%,在各大类行业中位居第一。

复盘今年生猪养殖板块行情走势,大致可分为三段:第一段1月1日-4月19日,震荡上行,累计上涨11.15%;第二段4月20日-6月6日,快速下跌,累计跌幅18.2%;第三阶段6月7日-24日,快速上涨,累计涨幅18.6%。

就第一段行情而言,主导逻辑是能繁母猪产能去化。这段时间,生猪板块虽然整体涨幅不大,但走出了独立行情。同期全A指数下跌14.82%,生猪板块获得超额收益26个百分点。

对于养殖行业,能繁母猪代表着行业产能,可类比一般制造业中的厂房设备。当行业中的能繁母猪存栏数量下滑时,意味着未来市场生猪供给下降。考虑到猪肉消费需求整体稳定,供给的下降会带来猪肉价格上行,生猪养殖企业盈利能力抬升。这种预期提前在股价中反应,就形成了年初第一段行情。

数据显示,自2021年6月以来,全国能繁母猪存栏数量就开启了去化周期。今年春节后,猪肉进入消费淡季,生猪养殖企业亏损加大,育肥猪头均亏损一度达到600元左右,能繁母猪去化速度加快,带动生猪养殖板块在熊市氛围内走出独立行情。

就第二段行情来看,随着能繁母猪去化出现拐点,前期逻辑被破坏,市场出现了分歧。这段时间,恰逢大盘底部反弹,生猪板块逆势下跌,再次走出独立行情,超额收益-21个百分点。

3月下旬以来,国内生猪价格开始触底反弹,生猪养殖企业现金流压力逐步下降。受此影响,4月份能繁母猪去化速度明显放缓,5月能繁母猪存栏环比回升。这表明前期主导板块上涨的能繁母猪去化逻辑被破坏,市场出现了预期混乱,不少低位布局的资金选择获利了结,带动板块快速下行。

就第三段行情来看,估值快速修复,接近前期高点,意味着市场就新一轮猪价上行周期开启达成共识。

基于母猪怀孕周期和仔猪生长周期,从母猪受孕到育肥猪出栏间隔约10个月时间。本轮能繁母猪去化始于2021年7月,意味着生猪供给从今年5月份开始开始逐月下降,假定需求不变的情况下,生猪价格开始触底回升,开启新一轮价格周期。

这个逻辑本来是非常清晰的,为何市场在5月份一度出现预期混乱呢?最主要的原因就是与历史周期相比,本轮能繁母猪去化程度有限,导致市场对拐点是否来临产生分歧。

截至2022年4月份,本轮能繁母猪累计去化8.47%,显著低于历史平均15%以上的去化幅度。当然,一味和历史对比难免刻舟求剑,真正的问题是按照当前的去化程度测算,生猪供给并不短缺,供需平衡之下,猪肉价格涨幅有限,不足以开启新一轮周期。

据农业农村部2021年9月发布的《生猪产能调控实施方案(暂行)》,建议全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右,最低保有量不低于3690万头。可见,结合我国如猪肉消费情况,农业农村部明确了3690万头-4100万头的能繁母猪调控区间。

而2022年4月的去化低点4177万头,仍略高于国家调控区间的上限。这说明未来生猪供给充足,猪肉价格上涨空间有限,生猪养殖企业很难获得足够的利润弥补近一年的巨额亏损,现金流压力难以得到有效改善。过去四个季度(2021Q2-2022Q1),仅上市生猪养殖企业便累计亏损664亿元,不出意外,2022Q2依旧亏损。

同时,随着全球农产品价格持续走高,近年来的生猪养殖成本也在持续攀升。近期,受俄乌冲突等因素影响,玉米、豆粕等农产品价格再次出现快速攀升,带动国内生猪饲料价格再上一个平台。以生猪养殖料肉比(生猪每增重1公斤消耗的饲料重量)2.6倍计算,与2019年相比,当前每公斤生猪仅饲料成本便提升约2.2元。

以养猪龙头温氏股份为例,其2019年生猪养殖完全成本(猪苗成本+饲料成本+药物成本+养户饲养费+公司其他费用分摊)为14.6元/公斤,2022年5月份养猪综合成本约为17元/公斤,每公斤提升2.4元左右。

产能去化不足,意味着猪价上行有限;养殖成本攀升,意味着猪价的小幅上涨不足以让养殖户盈利,或利润很薄。在这种情况下,猪周期完全反转并进入单边上涨周期的可能性不大。事实上,按照当前16.4元/公斤的生猪价格计算,以温氏为代表的养猪龙头现金流虽已回正,但依旧处于亏损状态(折旧摊销)。

在这个意义上,现阶段生猪养殖板块的快速上涨,交易的依旧是能繁母猪去化逻辑,准确的说,是能繁母猪虽暂缓去化但未来终将继续去化的预期。

今年4月份,随着生猪价格反弹,仔猪价格同步回升,意味着养殖户加大补栏力度,这些新增供给会在四季度集中释放。5月份,能繁母猪存栏环比提升,新增产能会在明年一季度逐步释放。从需求角度看,每年4季度到次年春节为猪肉消费旺季,春节后对应猪肉淡季,意味着2023年春节之前的需求旺季,猪价会因供给上升而受到抑制,涨幅有限,养殖户难以积累充足利润;春节之后,供给继续增加、需求快速下降,届时猪价有可能再次探底,养殖户现金流压力加大,催动新一轮的能繁母猪去化。

从历史上看,能繁母猪去化很少一蹴而就。受需求的季节性波动、养殖户逆势加产能及国家收储等因素影响,猪价下行会通常会出现2-3次探底,平均需要2-4年时间。在这个阶段,能繁母猪去化会随猪价波动而出现波动。

从2021年初算起,猪价下行至今只有1.5年时间。刻舟求剑一下,明年此时猪价真正开启单边上行周期的概率更大一些,也更符合历史上的猪周期演绎逻辑。

因此,现阶段生猪养殖板块的快速走牛,核心支撑因素既不是当前甚至今年猪肉价格的上行,也不是养殖企业的利润增厚,而是投资者对未来母猪产能继续去化的预期。

换言之,当前的板块上行,更多的是反弹逻辑而非反转逻辑,真正的反转要等到明年春节后再看。既然不是反转逻辑,生猪养殖板块不可能走出单边上涨行情。

在这个意义上,当前的生猪养殖板块,更适合中长期资金布局,持有时间不应少于1年,届时,一旦能繁母猪继续去化,新一轮猪周期开启,生猪板块会继续向上抬升。对于半年以内的短期资金,与其追高买入生猪养殖板块,不如去A股其他板块中找找机会。毕竟,当前的A股市场,成长前景好且估值合理甚至低估的板块和优质个股还比比皆是。

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言。


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