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逆周期下价值投资策略 ——2019年投资展望

红刊 财经红刊 财经 2018-12-31 11:58:10
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红刊财经   特约记者  陈仲磊

2018年是艰难且深刻的一年,上证指数从今年最高的3587点到如今的点位,下跌了差不多千点。2018年许多人被价投之风吹起遍地羊毛,有些薅得心态崩塌,另一些麻木不仁,少数人仍基于价投本质砥砺前行,多的是从此相忘江湖。2019年将迎来“十三五”的下半场,我们应该认清哪些真相,又如何携低波前行,在中下游行业里寻求价值和成长的平衡,这一定是重实质的过程。

  

一、净买入的背后,不避雨,勿踩雷。中国经济毫无疑问已进一个新的周期阶段,本人作为价投风格的投资者,2018年自然已在左侧寻找了一些能力圈内的行业介入,特别是在跌破3000点以下,主动或被动的出手次数明显变多。但一定要做好风险控制和仓位管理,比如永不满仓、慎用杠杆、运用均分或金字塔交易法等,资金量小的则建议做ETF指数化投资较稳妥和灵活。

  

左边“接棒”更考验格局、心态、配置方法和估值等,每个环节都不可或缺,而大多数人都并非覆盖了这些认知,所以易“被裸泳”。而且对价投有误解的话,便会承受没有“抄到底”的巨大压力。那句名言叫“宁要模糊的正确,勿要精确的错误”,风控是一切投资的前置条件,只要备好伞,无论刮风还是下雨,淋到些许或不可避免,但切记不要站在树下,否则易遭雷劈。当下的经济周期阶段,需要格外重视公司现金流状态,并且做好合理的组合配置,比如要兼顾行业分布和弱相关性。

  

个人认为我们需要认清自己,理性投资,A股市场未来无疑会越来越规范化、机构化和专业化。想成为一名成熟的价投者,不断地进化认知、风控前置、德位相配、选对赛道、闲钱投资、买得不贵,便可在逆周期中卡位,领先大多数人只是时间和空间问题。

  

二、逃不开的“十三五”,开始下半场。“十三五”规划将在2019年进入下半场,各种定性的方向和定量的目标都会在中期调整后迈入冲刺阶段,步伐快的可能超预期,也可能压缩未来的增长空间,步伐慢的除非遇到不可抗力因素,否则一定会加速,所以需要关注政策动向。本人投资习惯是不做规划中未提及的行业,因为我国“自上而下”的决策牵引一向很强,与其保持步调一致,也是理性地“赌国运”。

  

规划中一般能挖到行业增长的预期,行业龙头更是其中代表,所以做龙头股比较好把握,也可以给一定的估值溢价。常说股市反映了对未来的预期,但不是看到增长便是好,而是增长的程度是否超预期,而部分业绩减速的企业也未必差了,因为面对当下的经济环境,有些企业会选择“轻装上阵”主动去杠杆,另一些会选择“逆风而行”利用弱环境去拿便宜资源等。

  

下半场本人会更关注先进制造业(侧重通用、专用设备等)、信息通信业(侧重TMT、5G产业链等)、商务服务业(侧重文化传媒等)、新材料应用(侧重技术垄断等)、必选消费(侧重必需品、医药等)、可选消费(侧重服务消费等)。

  

三、携低波前行,熨平周期不挑边。面对地缘政治、金融周期和企业发展阶段等诸多因素叠加,全球资本市场的波动性与日俱增,A股也避无可避。如此情况下,我们需要有更大的波动忍耐度,散户切记闲钱投资和慎用杠杆等原则。记得霍华德·马克斯先生所著的《投资最重要的事》中也提到过“钟摆原理”,即并不是“高风险才有高回报”,如果普通投资者忽视投资常识,去押注高波动股票,很容易会进入认为只有扛着高风险才能获得高收益的认知偏差中。

  

学术界诸多研究证明,低波组合的长期收益高于高波组合,叠加当下市场因为诸多不确定性导致的高波动性,如果自认为无法掌握周期时钟的投资方向,那么寻找低波动特质的行业和个股可能更佳。但低波的特性就是跌的时候没市场跌得多(可接受),涨的时候没市场涨得多(大多数人不可接受),还需知晓。

  

四、逆推GDP,蹲守中下游。推动GDP增长的老三驾马车(投资、出口、消费)想必不用再表,预计未来贸易顺差将继续收缩,出口推动GDP增长的比重有较大不确定性,而消费作为影响GDP最大的部分仍将起到基石作用。此外,2019年面临房地产和固定资产投资降速,结合上游行业的价格将逐渐向中下游行业传导,所以依靠“中游制造业”去辅助“下游消费行业”承托GDP增速的概率较大。而传统制造业投资连年下降,细分来看高端制造业增速则继续上扬,叠加的战略新兴产业仍将是2019年中游行业的重点关注方向。

  

至于消费行业,仍需分而待之。必选消费的“必需”属性在经济增速下行周期相对坚挺,而可选消费中第三产业的服务消费属性也在刚性发展中。总之,建议勿高配与周期强正相关的行业及个股。

  

所以若需确保GDP增速在6%以上,可能仍离不开机械制造行业、部分消费行业等。

  

五、大蓝筹里有成长,小规模中看稳健。资产配置的由来是为了满足自身收益目标,且符合自身家庭、性格、认知和资金量等因素。有些人喜欢稳健的蓝筹,另一些偏好中小创的成长性,风险偏好低的投资者还会侧重高分红个股,其实都无可厚非,选择本身并无对错,只有合适与否。

  

从周期趋势角度而言,目前处在投资成长股的阶段,但是历史惯性并不意味着无脑的照抄,分析源于逻辑,逻辑需要正确的风险导向。大蓝筹易缺乏弹性,小盘股又容易调性不稳,若从均衡角度考量,个人建议以“成长为轴,稳健为锚”,即配置具有成长性的大蓝筹,以及较稳健的中小盘股可能较适宜。

  

六、“重实质”背后的便宜行事。如果所有合适的认知都是善意的,那么不合时宜的介入就是择时偏误。个人认为买贵了比买错了更糟糕,因为买贵了容易陷入“沉没成本陷阱”,买错了只要不贵还有回旋空间,毕竟最终投资的结果还是盈亏。

  

从价投角度而言,如果因为宏观经济走弱,便认为个股估值将下降,个人认为那是明显的“认知偏差”。虽然分子端的增长率可能下降,而分母端的“折现率”却可能随2019年类降准以及减税等政策落地降低无风险利率,从而提高折现到当下的实际价值。增长率的作用是向前推,影响的是天花板或称之为目标位,折现率的作用是回折到当下,两者不能单看,这才是价投认知的实质,“重实质”的背后是估值能否配上当时的处境,若配得上便是不贵,配不上便不能行事。

  

总结:本篇展望的分享出于自身的投资感悟,但每个人的认知工具箱不同,路径复制在于同好者的认可,也可能有偏执者的片面。只要我们用更包容的心态去看待这个市场,规避“非理性行为”可能产生的不利后果,保持“饥饿”的心去接受更多的前沿认知,便可成为一名成熟的投资者,在此共勉。



(本文已刊发于2018年12月29日出版的《红周刊》)


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