次新股或为2019年最大爆雷区

红刊财经   王炜

次新股“爆雷”是因为，上市公司涨停板开板市盈率过高，长期来看估值回归是必然。另外，新股上市前不少有财务调节现象，但上市后业绩却变脸。最后，市场流动性大降之后也容易引发大跌。

从A股各板块股价走势来看，“爆雷”板块比例最高的应该就是次新股。

笔者以2018年1月底至2月上市的26只股票为统计坐标（见图表）。其中只有寒锐钴业一家最新股价比涨停开板价格略高，22只个股最新价相较于上市涨停开板价“腰斩”，8只个股跌幅在70%以上。从某种意义上讲，26只个股除了寒锐钴业，其他全部“爆雷”，也正验证了次新股的确为A股最大的爆雷区。本文笔者将重点分析次新股为何会成为“爆雷”重灾区。

上市涨停板开板市盈率过高

次新股容易“爆雷”，第一个影响因素就是上市涨停板开板市盈率过高。新股上市一般发行市盈率在20倍上下，以上26只新股发行市盈率没有超过23倍的（白银有色是特例），最低19.83倍市盈率。但是上市涨停板开板后，一般市盈率都能达到40-100倍，导致估值过高。一旦新股上市时间较长之后，估值会向老股20倍市盈率靠拢，超过20倍市盈率的个股通过下跌回归，“爆雷”就不可避免。

例如化工品行业晨化股份，“三加一”财务报表几乎没有增长，2015~2018年收入增速、净利润增速不到10%，20倍市盈率已经很不错了，即使按10倍市盈率计算也算中肯。但该股上市后开板价竟然高达30多元/股，股价暴跌也就是意料之中。26只个股中符合此类情况的有汇纳科技、上海天洋、茶花股份、威星智能、海峡环保、美力科技、重庆建工、诺邦股份、安井食品、安靠智电、金银河、麦格米特、海量数据、三星新材、牧高笛。

通常来讲，增速缓慢的老股市盈率一般都在10倍左右，以上公司年化净利润增速基本都保持在10%左右，上市时间越长，越会向10倍市盈率靠拢。而新股涨停开板价一般是40-100倍市盈率，所以它们出现跌幅普遍高达70%一点不意外。如果按10倍市盈率计算，以上26家上市公司还会有巨大跌幅。还是以晨化股份为例，其所属的化工板块目前整体市盈率为10倍。晨化股份2019年前三季度每股收益0.42元，全年假设为0.56元，10倍市盈率股价仅仅值得5.6元。如果以净资产计算，股价仅值4.8元。未来几年该公司如果成为老股，一旦向10倍市盈率靠拢，继续“爆雷”也不可避免。

由于发行市盈率不超过20倍，二级市场又给刚上市新股给予40倍以上的估值，新股上市后普遍出现暴跌也就是必然现象了。

上市后业绩不及预期

新股上市前不少有财务调节现象（属于合法的财务手段），上市时业绩较好，但是上市后业绩变脸。例如，宣亚国际、高斯贝尔、白银有色、富瀚微、科利达等公司，2018年业绩都出现下滑。例如科利达2018年毛利大幅下降，公司净利润也大幅下降，股价大跌也是必然的。最为典型的就是白银有色，净利润大幅下降，从上市前2017年2.4亿元降低到2018年前三季度亏2.45亿元，股价能不大跌吗？

此外，市场流动性大降之后也容易引发大跌。整个次新股上市后，一般股价翻2-3倍，如果上市数量过大后，流动性有巨大缺口。早晚有一天股价无法顶住，出现大暴跌也就不可避免。

总的来看，新股上市后市盈率高达40-100倍，严重和老股脱节，时间一长必然会向老股看齐，跌幅必然巨大。2019年科创板出台，新股上市后估值一定不会低，涨停板打开后接盘风险和接盘2018年次新股一样，潜在风险巨大。

（本文已刊发于2019年1月12日出版的《红周刊》）