透视中联重科一季报：全球化与多元化双轮驱动，人形机器人引领“成长+科技”估值重塑

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然 韩迅

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编辑|韩迅

重型机械龙头中联重科（000157.SZ）业绩持续超预期，正步入高质量发展轨道。

2025年，中联重科实现营收521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；经营性现金流净额48.74亿元，同比大增127.53%。2026年4月28日，公司发布2026年一季报，实现营收129.52亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%。

值得一提的是，一季报利润下滑的主因是近5亿元大额账面汇兑损失，该损失属报表时点的账面敞口折算损益，不发生实际交易，无实际现金流影响；同时，2025年第一季度存在汇兑收益和约5亿元的土地处置收益，形成了高基数。剔除汇兑损失与土地处置两项非经营项目后，公司第一季度调整后的核心归母净利润同比增长超50%，调整后的核心扣非归母净利润同比增长超30%，主营业务盈利能力依然强劲，延续了2025年的上升态势。

这份成绩单背后，折射出中联重科正在经历的深刻蜕变。公司在全球市场拓展持续深化、传统优势产业做优做强的同时，土方机械、矿山机械等新兴板块加速崛起，多元化产业梯队协同发力。更具前瞻意义的是，公司在具身智能人形机器人领域的布局已从概念走向应用落地，新款人形机器人Z01以及具身智能操作系统Robot Ops已在2026汉诺威工业博览会完成全球首秀。

从重型机械到智能机器人，从周期波动到成长驱动，中联重科正在以扎实的业绩和前瞻的布局，重塑市场对它的认知框架。

“全球化+多元化”驱动量质齐升，超七成利润用于分红

中联重科2025年的财务数据呈现出典型的“量质齐升”特征。归母净利率提升至9.32%，同比上升1.58个百分点，毛利率稳定在28.04%，保持稳健。

更值得关注的是，中联重科经营性现金流净额达48.74亿元，同比大增127.53%，与归母净利润之比达到100%，利润的“含金量”极高。存货周转率1.74次，同比增长20%，运营指标持续向好。2026年第一季度，经营现金流净额9.35亿元，同比增长26.33%，高盈利质量持续。

拆解业绩高增的核心驱动力，两个维度的贡献最为突出。

第一是全球化战略的纵深推进。2025年，中联重科境外收入达305.15亿元，同比增长30.52%，境外收入占比攀升至58.56%，同比提升7.15个百分点。过去四年，该公司境外收入年均复合增长率高达52%，增速领跑行业。2026年第一季度，境外收入73.90亿元，同比增长12.52%，境外收入占比57.06%，延续近六成格局；匈牙利工厂正式投产运营，海外本地化布局持续完善。

从区域看，2025年非洲市场收入同比增长超157%，东南亚、澳新增长突出，中东、拉美、欧美市场全面提升。从产品看，传统优势板块海外转型成效显著，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品线全面推进海外业务，整体出口销售同比增幅超20%；起重机械出口市占率保持行业领先，土方机械、矿山机械、混凝土机械、基础施工机械、高空作业机械等产品出口市占率持续提升。

支撑这一成绩的是日益完善的全球本地化体系——中联重科已在全球设立超430个海外网点、超220个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区，海外员工超9000人、其中本土化员工约6000人，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利、印度等国家拥有10多个海外生产基地，全球本地化供应链生态持续完善。

第二是多元产业梯队的协同发力。该公司传统优势板块持续做优做强，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品线国内市场地位稳固，混凝土与工起产品板块加速向上，规模与效益同步提升，新能源搅拌车、国内履带吊产品实现翻倍式增长。

与此同时，新兴业务板块加速壮大，成为业绩增长的重要引擎。

2025年中联重科土方机械实现收入96.72亿元，同比增长44.99%，接近百亿级规模，百吨级以上矿用挖机国内市场份额跃居行业前三，挖掘机出口规模跻身国内前三；高空作业机械收入59.71亿元，超高米段直臂产品全球领先；农业机械海外销售规模同比增长21%。传统板块方面，混凝土机械收入100.57亿元，同比增长25.5%；起重机械收入166.37亿元，同比增长12.5%。

矿山机械方面，中联重科全工序高端装备全面协同发力，产品综合竞争力行业领先，国内加速向高端市场挺进，海外新增点亮矿山99座，销售收入同比增长超3倍。传统优势产业的稳健增长与新兴板块的高速扩张形成合力。

中联重科在股东回报方面延续了高比例分红的优良传统。年报披露拟每10股派发现金红利2元，加上此前已实施的中期分红每10股2元，2025年度合计每10股派发现金红利4元，全年股息分派率超过71.21%。

自上市以来，中联重科已累计实施分红28次，累计分红金额约306.1亿元，历史整体分红率近50%。近年来该公司还持续开展大规模股份回购，累计回购金额约50亿元。持续的分红与回购，充分体现了该公司对股东利益的高度重视和对自身现金流实力的充分自信。

人形机器人亮相全球顶级盛会，具身智能平台描绘第三增长曲线

如果说全球化和多元化是当下业绩的“压舱石”，那么人形机器人则是中联重科面向未来的“先手棋”。

2025年，中联重科全新开发了3大类6款机器人产品，已形成包括全尺寸轮式人形机器人、双足人形机器人及四足机器狗在内的多款产品矩阵，历经2～3轮迭代并实现工程化。目前，数十台机器人在公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，并已启动整机制造工厂建设，将逐步推进小批量生产。

值得一提的是，所有关键零部件（行星关节模组、摆线关节模组、线性关节模组及控制器等）均由该公司自主研发，实现了核心技术完全自主可控。

中联重科在机器人领域并非从零起步，而是早有前瞻布局。作为工程机械行业最早应用机器人技术的企业之一，该公司早在2006年就开始在起重机械工厂引入可编程工业机械臂。

自2019年起，中联重科大规模使用具备感知与移动能力的自适应机器人，中联智慧产业城集成建设了300多条智能制造生产线，使用了超过2000个工业机器人。这座获评全国首批“领航级”智能工厂的智慧产业城，实现平均每6分钟下线一台挖掘机、每7.5分钟生产一台剪叉式高空作业机械、每17分钟制造一辆汽车起重机、每27分钟打造一台臂架泵车，充分展现了智能制造与机器人技术深度融合的极致效率。

从工业机器人到人形机器人，技术积累具有天然延续性。中联重科不仅拥有海量工业数据和场景，更具备对人形机器人“进工厂”所需工艺改造和管理体系重构的深度理解。

在机器人硬件快速迭代的同时，中联重科在具身智能软件平台层面同样取得重要突破。该公司自主研发的具身智能操作系统Robot Ops，以“数据、软件、智能体三位一体”为核心理念，创新整合了DevOps、DataOps、AgentOps三大体系，由基础工具、模仿学习、强化学习、任务编排四大平台构成，覆盖从数据采集、模型训练、仿真验证、应用开发到部署运维的全流程。

据中联重科披露，该平台可使闭环迭代效率提升50%以上，内置100余个原子技能库，支持多机器人协同作业和一键OTA部署。平台可广泛适配人形机器人、工业机器人、工程机械、自动驾驶等领域，实现“一套平台、赋能多行业”，为具身智能规模化落地提供了标准化、可复制的工程化路径。

硬件与软件同步推进迎来了关键展示节点。2026年4月20日至24日，中联重科中科云谷首次亮相汉诺威工业博览会，与亚马逊云科技联合参展，向全球发布Robot Ops具身智能操作系统。

展会上，该公司的轮式人形机器人与物流搬运机器人协同进行了物流分拣场景展示，新款人形机器人Z01进行了舞蹈运控表演。该公司还在展会期间进行了多场关于“AI原生智能制造”与“机器人操作系统”的主题演讲，并参与中国馆“投资中国”展区启动仪式。

在全球工业顶级盛会上以人形机器人为主角亮相，标志着中联重科正从“装备制造商”向“智能科技企业”加速进化，第三增长曲线有望打开。

从周期驱动到成长驱动，估值逻辑亟待根本性重估

中联重科近年持续锚定“多元化、全球化、数字化”战略，正由“周期型”企业向“科技成长型”企业全面跃迁。从业务结构看，传统优势产业筑牢发展根基，新兴业务占比已达47%，机器人、具身智能正加速构筑新的增长点，该公司经营质量持续提升，业绩的稳定性和能见度不断增强。

从外部环境来看，2026年工程机械行业正处于“内外需共振”的景气上行通道。据中国工程机械工业协会统计，2026年1-3月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机73336台，同比增长19.5%。其中国内销量39579台，同比增长8.25%；出口33757台，同比增长36.1%。同期，装载机主要制造企业共销售各类装载机38325台，同比增长25.4%。其中国内销量18677台，同比增长14%；出口19648台，同比增长38.5%。两大品类销量均取得约20%的增长，且出口增速大幅领先于内销增速。

2026年第一季度，中联重科境外收入同比增长12.52%，高于整体营收增速，与行业出口高景气趋势相符。

中信建投预计，2026年国内工程机械市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。广发证券则预计，2024—2030年全球矿业资本开支累计增长50%，非洲地区约75%的挖机需求来自铜、金、锂等矿业的开采需求，非洲等地区正成为新的增长极，为中资企业带来重要机会。

中联重科凭借多元化的产业布局、成熟的海外本地化体系以及领先的电动化智能化研发能力，在新一轮行业周期中占据了有利位置。该公司近四年境外收入年均复合增长率达52%，领跑行业。2025年境外收入305.15亿元，同比增长30.52%，境外收入占比攀升至58.56%。2026年第一季度，境外收入占比57.06%，持续稳定的海外收入规模已构筑起跨越单一市场周期的业绩安全垫。

从估值角度看，市场当前对中联重科的定价仍落后于其基本面变化。在申万二级行业（机械设备-工程机械）的35家同业公司中，该公司动态市盈率（PE）约16倍，低于行业中值的约30倍；市净率（PB）1.20倍，低于行业中值的约3倍。2025年下半年至今，多家券商机构对该公司的盈利前景和估值空间给出乐观预期。

当一家公司境外收入占比近六成、新兴业务占比近半，且具备机器人、具身智能等科技属性时，传统的周期股估值框架已无法准确反映其内在价值。海外收入的稳步扩大熨平了单一市场周期波动，多元产业梯队的协同成长降低了单一品类依赖风险，具身智能等未来产业的加速落地则打开了超越传统装备制造边界的想象空间。

随着公司业务结构的持续优化和科技属性的不断增强，其估值体系正从传统的“周期股”定价框架，向“成长+科技”双重溢价的估值范式演进。

总结

中联重科2025年交出了一份盈利质量与增长动能兼备的答卷。2026年第一季度，该公司营收延续增长、现金流持续向好，归母净利润承压是由于汇兑损失而非经营原因，剔除汇兑损失与上期土地处置两项非经营项目后，该公司核心归母净利润同比增长超50%，主营业务盈利能力依然强劲，充分体现了该公司经营的韧性与高质量发展的底色。

海外收入占比逼近六成，意味着中联重科已构建起跨越单一市场周期的业绩安全垫；土方机械向百亿元俱乐部迈进、矿山机械增速超3倍，表明多元化产业梯队逐步成型并进入收获期；具身智能机器人从实验室走向量产，Robot Ops操作系统完成全球首秀，打开了超越工程机械传统周期的想象空间。

随着“十五五”规划的推进和全球设备更新周期叠加，中联重科有望凭借“全球化+多元化+科技化”三重驱动，实现更具韧性的高质量可持续发展。当市场逐步认识到其周期性在减弱、成长性和科技属性在增强时，其价值重估已成为大势所趋。

（全文4372字）

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