易加三维科创板IPO：前五大客户变动剧烈 研发费用率不及可比公司均值一半但毛利率逆势走高

近期，科创板受理了易加三维的IPO申请。该公司主要产品包括金属3D打印设备和非金属3D打印设备，现阶段以金属3D打印设备为主。

2022年至2024年，易加三维营业收入分别为2.47亿元、4.09亿元和4.71亿元元，归母净利润分别为2892.60万元、6858.15万元和9881.34万元。此次上市，易加三维拟融资12.05亿元，主要用于“北京易加三维金属3D打印扩产项目”、“杭州增材制造设备产业化及研发项目”、“技术服务网络建设项目”等。

前五大客户变动剧烈

虽然易加三维在招股书中强调，公司的境内销售以直销为主，聚焦产业化大客户。但招股书却显示，在2024年，易加三维的前五大客户出现了较为明显的变化，2023年的前五大客户，仅有1家是易加三维2024年的前五大客户。

2023年，易加三维的前五大客户分别是西安空天机电智能制造有限公司、宁波中科祥龙轻量化科技有限公司，以及三家央企客户，并且这三家央企客户中有两家还是易加三维2022年的前五大客户。

但到了2024年，仅剩西安空天机电智能制造有限公司还是易加三维的前五大客户。同时，易加三维对西安空天机电智能制造有限公司的销售额也从2023年的3647.43万元下降至2024年的1662.77万元。

研发费率不及可比公司均值一半 但毛利率逆势走高

招股书显示，2022年至2024年，易加三维研发费用率分别为8.57%、5.82%、6.50%；同期可比公司研发费用率均值分别为14.87%、14.53%、16.79%。可以看到，在2023年和2024年，易加三维研发费用率还不到可比公司均值的一半。

对于研发费用率低于可比公司均值的情况，从易加三维的表述来看，主要有两大原因：

一是，同行业上市公司铂力特、华曙高科的研发费用均包含3D打印粉末、部件和打印服务相关的研发项目，易加三维的研发项目主要聚焦于金属3D打印设备及其工艺，更加注重研发项目的实效性，研发费用整体金额与同行业上市公司相比较低。

二是，易加三维研发活动的效率较高，报告期内以相对有限的投入完成技术突破和经验积累，实现产品性能和质量的提升。

不过，在易加三维招股书中，我们并没有找到易加三维研发活动的效率相较于华曙高科、铂力特更高的依据。

有意思的是，虽然易加三维的研发费用率更低，但在毛利率的走势上，易加三维却走出了“独立行情”。

在2022年，易加三维的毛利率还是可比公司中最低的，当时其毛利率为39.31%，华曙高科、铂力特分别为53.32%和54.55%，均值为53.93%。但此后，华曙高科、铂力特的毛利率不断走低，到了2024年，两家公司毛利率分别为47.45%、37.44%，均值为42.44%。

与华曙高科、铂力特的毛利率走势不同，易加三维近三年的毛利率是不断上涨的，2022年至2024年分别为39.31%、43.70%和45.12%。其2024年的毛利率不仅高于铂力特，也高于42.44%的可比公司均值。