AI芯片“三国杀”谁最强：寒武纪全面领先优势扩大，沐曦股份在与摩尔线程的竞争中开始落后？

A股三大AI芯片企业寒武纪、摩尔线程、沐曦股份2025年谁最强。答案已经逐步清晰，无论从规模、营收增速、盈利能力，寒武纪领先优势正在加大。2025年，公司规模达到65亿元，为后两者营收总额2倍。盈利能力方面，寒武纪同样明显领先，去年净利润20.59亿元，摩尔线程、沐曦股份分别亏损10亿元和7.89亿元。

值得注意的是，沐曦股份在与摩尔线程争夺老二的竞争中，已经处于劣势。2025年，沐曦股份营收比摩尔线程高出1.38亿元，亏损额也没有摩尔线程那多。不过，虽然明面上摩尔线程亏损更大，其实，摩尔线程去年研发费用要比沐曦股份高出2.78亿元，另外，摩尔线程存货跌价计提比例比沐曦股份要高出1个百分点。剔除上述两个因素，摩尔线程亏损额可能会比沐曦股份要少。

今年一季度，上述推算得到验证，摩尔线程营收达7.38亿元，并实现2936万元净利润，而沐曦股份亏损0.99亿元。

营收：寒武纪优势明显，摩尔线程一季度反超沐曦股份

从营收看，AI芯片“三国杀”已经有了初步结果，寒武纪行业领先优势进一步拉大。摩尔线程、沐曦股份正在激烈争夺老二位置，但与寒武纪的差距正在迅速拉大。

无论从AI芯片产品收入和还是公司总营收看，寒武纪目前都处于绝对领先位置。

2025年，寒武纪云端产品线收入为64.77亿元，同比增长455.34%，无论是规模还是增速，都明显领先其他两家公司；沐曦股份GPU产品及配件收入16.31亿元，规模在三家公司中位列第二，同比增长132.74%，增速位居第三，且远低于寒武纪和摩尔线程；摩尔线程云端产品收入为14.61亿元，三家公司中位居最后，同比增长250.30%，增速远高于沐曦股份，远低于寒武纪。

从总营收看，三家公司营收规模和增速大致和AI芯片产品趋同，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份2025年分别为64.97亿元、15.06亿元、16.44亿元，增长率分别为453.21%、243.37%、121.27%。

毛利率方面，寒武纪营收和增速方面明显领先的情况下，保持基本稳定，2025年为55.15%，与上年56.71%相比，微跌1.56个百分点；毛利率下降最快摩尔线程，由上年70.71%下降至去年的65.57%，减少5.14个百分点。沐曦股份由于2024年毛利率与其他两家公司相比明显较低，去年增加了约3个百分点，为56.51%。

值得注意的是，今年一季度，三家公司竞争格局出现新变化：  摩尔线程在规模上已经超越沐曦股份，以为7.38亿元总营收超过5.62亿元的沐曦股份，位居第二位。

归母净利润：仅沐曦股份2026年Q1未盈利，研发费用是影响利润的核心因素

2025年，寒武纪在盈利能力方面，也远超摩尔线程、沐曦股份。公司实现净利润20.59亿元，是三家公司中唯一盈利企业。摩尔线程亏损10.01亿元，三家公司亏损最多，但亏损幅度收窄38.16%；沐曦股份亏损7.89亿元，亏损幅度收窄43.97%。

众所周知，影响净利润的因素很多，采取不同策略对净利润影响很大。挖贝研究院对三家公司2025年年报研究发现，研发费用、股份支付费用以及对存货的计提比例三个维度对三家公司净利润影响还是比较大的。

研发费用方面，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份2025年分别为13.51亿元、13.05亿元和10.27亿元，结合规模看，摩尔线程在研发上力度最大。

股份支付费用方面，摩尔线程同样是支付力度最大的。2025年，寒武纪发生股份支付费用2.39亿元；摩尔线程发生股份支付费用3.53亿元；沐曦股份股份支付费用为2.62亿元。

需要注意的是，半导体企业，特别是半导体龙头企业，股份支付费用并不是一种暂时性的费用，而是一种经常性的支出，比如，中芯国际、寒武纪、中微公司等头部企业，几乎每年都会向员工授予股权（主要用于股权激励计划或员工持股计划等）。

另一个对净利润影响比较大的存货计提比例。受HBM内存供不应求，且价格持续上涨等因素影响，半导体设计企业在2025年不得不加大备货，这使得公司的存货跌价准备大幅上涨。但需要注意的是，摩尔线程和沐曦股份的存货计提比例显著高于寒武纪。

2025年，摩尔线程存货13.32亿元，存货跌价准备1.86亿元，存货跌价计提比例为12.25%；沐曦股份存货14.96亿元，存货跌价准备1.87亿元，存货跌价计提比例为11.11%；寒武纪存货存货49.44亿元，存货跌价准备3.90亿元，存货跌价计提比例为7.31%。

如果三家公司研发费用占营收比例一样，存货跌价计提比例一样，再剔除股份支付费用。2025年，寒武纪的盈利能力还是位居第一，但摩尔线程亏损金额会比沐曦股份少。

上述推算在今年一季度得到验证，摩尔线程，在2026年第一季度首次实现单季度盈利，归母净利润为0.29亿元。沐曦股份虽然仍然亏损0.99亿元，但亏损幅度收窄了57.49%。

不过，寒武纪2026年盈利能力继续明显领先，实现净利润10.13亿元，接近去年全年50%。

现金流：寒武纪现金流已经转正，摩尔线程大幅备货扩产影响资金情况

从企业经营的角度来看，最重要的就是现金流，那么寒武纪、摩尔线程、沐曦股份现金流情况究竟如何呢？

2025年，由于寒武纪、摩尔线程、沐曦股份均大幅增加了存货，并向上游的HBM内存芯片厂商和下游的代工厂支付了大量的订金，这使得三家公司经营活动产生的现金流量净额均为负值。

先看寒武纪，2025年末公司存货为49.44亿元，比上年增加了31.7亿元，预付款为7.45亿元，基本维持稳定。由于增加了31.7亿元的存货，虽然寒武纪2025年盈利20.59亿元，但经营活动产生的现金流量净额为-4.98亿元。

到了2026年第一季度，由于没有进一步增加存货，寒武纪的现金流已经转正，经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元。

摩尔线程方面，2025年公司存货为13.32亿元，较上年末增加了6.85亿元，预付款项为17.82亿元，较上年末增加了12.15亿元，合计增加了约19亿元。再加上10.13亿元的亏损，使得摩尔线程经营活动产生的现金流量净额达到了-29.56亿元。

2026年第一季度，摩尔线程进一步加大了备货、扩产力度，存货进一步增长至21.95亿元，预付款项增长至23.61亿元，两项合计较上年末增加了14.42亿元，导致今年一季度摩尔线程经营活动产生的现金流量净额为-14.87亿元。

沐曦股份方面，2025年末，公司预付款项为8.34亿元，与上年的8.90亿元基本一致，存货为14.96亿元，增加了7.19亿元，加之公司处于亏损状态，所以经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。

到了2026年第一季度，沐曦股份存货基本保持不变，但预付款项从8.34亿元增长至12.33亿元，同时公司还亏损了0.99亿元，导致今年一季度经营活动产生的现金流量净额为-5.50亿元。

不过，虽然公司虽然大幅增加了存货，但由于寒武纪、摩尔线程、沐曦股份均在2025年进行了融资，所以依旧手握大量现金。

其中，寒武纪2025年货币资金为13.17亿元，交易性金融资产为42.61亿元，合计为55.78亿元，上年这两项合计为27.46亿元。到了2026年一季度，由于没有继续增加存货，寒武纪货币资金和交易性金融资产之和增长至61.87亿元。

摩尔线程2025年货币资金为91.76亿元，交易性金融资产为1.79亿元，合计为93.55亿元，上年这两项合计为52.46亿元。不过，由于在2026年第一季度摩尔线程进一步加大了备货力度，2026年一季度摩尔线程货币资金与交易性金融资产之和下降至76.87亿元。

沐曦股份2025年货币资金为67.21亿元、交易性金融资产为26.41亿元，合计为93.62亿元，另外，沐曦股份还有5.93亿元债券投资，加上这部分资产后，沐曦股份短期内可灵活支配的资金进一步增长至99.55亿元，是三家公司中最高的。到了2026年第一季度，沐曦股份上述三项资产之和下降至92.82亿元。