城投债从去年的“弃儿”变成如今的“宠儿”

本文源自:上海证券报

央行宣布降准后的这一周，债市一片欢腾。一级发行市场上，资金涌向了城投和高等级信用债。有的债券全场认购倍数创新高，发行利率创新低；也有的债券去年无人问津，今年却备受青睐。

“只要是发行规模不太大的城投债，全场认购倍数可高到6倍至7倍。”一家券商的债券融资部负责人感慨道，这样火爆的场景已经很久未见。在资金宽松预期下，市场利率快速下行。买方想要下手，必须得趁早。但对于这一波来势迅猛的收益率下行，市场上并非全然乐观。

市场火热：去年取消发行 今年重回江湖

2018年发不出的债，2019年重回江湖，又是一条好汉。

犹记得去年“打破刚兑”提出之际，城投债在发行市场遭冷遇。兴化市城市建设投资有限公司（下称“兴化城投”）原计划的2018年第一期超短融在去年8月份不得不取消发行。

如今时来运转，到了年初一级市场暖意融融，资金充裕，兴化城投2019年第一期超短融一举发行成功，评级为AA，最终票面利率为5.98%。

本周以来，信用债收益率基本全面下行。其中，城投债下行幅度最大。建行-万得银行间债券发行指数显示，AAA评级的城投债3年期收益率已经降至3.91%，较上周下行将近25个BP。

利率快速下行 买方抓紧债券资产配置

央行上周宣布降准的资金还没“出闸”，市场已是“春江水暖鸭先知”。近期一系列宽信用政策先后祭出，让全市场对今年流动性充裕形成了一致的稳定预期。

年初，不少银行和保险资金已经开启新一轮配置周期。“现在，市场上流动性高度宽松，所有想要配置的资产收益率都进入快速下行通道，大家不得不趁早下手。”一家地方农商行资金交易人士告诉记者。

在利率宽松环境下，高收益资产越来越难找。“现在再配利率债，收益率太低，就达不到当初设置的业绩要求，机构必须去找相对收益较高的品种。”上述人士告诉记者，尤其是券商资管和基金等会配置信用债和城投债。但是，银行配置求稳，还是更青睐利率债和地方债。

市场资金面宽松，为一级市场添柴加火。目前，隔夜Shibor已到1.7%，10年期国债收益率已经降至3.1%，距离2016年的债券牛市也不过40个BP。

此外，信用风险缓释工具也助力市场风险偏好转向。据海通证券(600837,股吧)统计，银行间市场创设的CRMW（信用风险缓释凭证）中，2018年11月创设的品种里AA级占比提升，挂钩主体的评级有所下沉，表明对低评级主体的支持力度呈现上升趋势。

债牛已是强弩之末 还是仍在中场

有人疯狂扫货，自然也有人冷静离场。

一位大型保险资产固定收益部人士透露，已经开始找合适时机将此前超量配置的信用债逐步出手，并重新加回利率债仓位。“债牛的空间已经很小，今年对债市业绩预期不高，不赔就行了。”

自去年底以来，又一波利率快速下行，让市场存在对利率回调的担忧。今年，债牛到底是已到强弩之末，还是正在向顶部攀登？

首创证券固定收益事业部认为，多因素将助推债牛延续，包括经济下行压力大；CPI低位徘徊、通胀预期减弱；货币政策仍有操作空间。信用利差整体进一步压缩，预计2019年信用利差至少还有60BP的压缩空间，期限利差空间依然很大。目前不同等级债券期限利差均处于历史中高水平，与2015年期限利差的低点相比，至少还有50BP以上的下降空间，尤其是中低等级债券期限利差下降空间更大。

海通证券固定收益团队认为，去年11月信用风险偏好回升可能主要来自于政策推动，12月信用风险偏好有所回落。未来如果监管层政策加码，则有望看到信用风险偏好进一步改善。信用风险偏好能否持续提升，在长期中取决于企业信用基本面能否改善，这部分仍待观察。