【解读】熊园：务实，不折腾—《2020政府工作报告》9信号

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2020年5月22日上午，《2020年政府工作报告》出炉（下文简称《报告》）。受疫情影响，今年政府工作报告的对标会议应是4月17日政治局会议（往年都是上年底的中央经济工作会议和上年政府工作报告）。一句话，这是一次很务实的“两会”，不折腾。

本文作者系盘古智库高级研究员、国盛证券首席宏观分析师熊园，文章来源于“熊园观察”微信公众号。

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事件：2020年5月22日上午，《2020年政府工作报告》出炉（下文简称《报告》）。

核心结论：

受疫情影响，今年政府工作报告的对标会议应是4月17日政治局会议（往年都是上年底的中央经济工作会议和上年政府工作报告）。一句话，这是一次很务实的“两会”，不折腾。

1、这是一次特别的“两会”，生命至上;

2、对疫情和困难高度担忧，但直面挑战、实事求是、信心十足;

3、改革开放以来首次不设GDP目标，但稳增长仍是必选项，隐含的实际GDP增速目标可能仍要2%以上;

4、政策仍将稳字当头、加大逆周期调节力度，但重心已全面转向“六稳”+“六保”，稳就业和扶贫是今年的硬任务;

5、进一步“放水”在路上，宽财政是主角，今年实际赤字将突破8.5万亿；还会降准降息、甚至降存款基准利率，且有可观的“剩余”流动性;

6、“三驾马车”总体部署和4.17政治局会议一样，但也有新要求，尤其是首提“两新一重”：新老基建+旧改;

7、继续强调“房住不炒”，新增因城施策，后续房地产差异化松动可期;

8、改革开放是另一条政策主线，制度红利仍可期，重点关注十四五规划、要素市场化和国企改革;

9、区域发展战略有所调整，突出新型城镇化，尤其是中心城市和城市群。

后附：重要指标一览、近三年政府报告对比、《报告》与4.17政治局会议、中央经济工作会议对比。

正文：

1、这是一次特别的“两会”。时点上，按规律3月召开的“两会”今年被推迟至5月；形式上，大会前默哀1分钟，并强调“一季度经济出现负增长，但生命至上，这是必须承受也是值得付出的代价”；篇幅上，今年《报告》言简意赅、约1万字，为改革开放40年来最短（2019年1.9万余字）。

2、对疫情和困难高度担忧，但直面挑战、实事求是、信心十足。《报告》认为“当前和今后一个时期，风险挑战前所未有”（和4.17政治局会议一样），同时强调“我们有独特政治和制度优势、雄厚经济基础、巨大市场潜力，亿万人民勤劳智慧；只要直面挑战，坚定发展信心，当前难关一定能闯过”，要求“各级政府实事求是、遵循客观规律”，而“留得青山，赢得未来”的提法无疑很接地气。

3、改革开放以来首次不设GDP目标，但稳增长仍是必选项，隐含的实际GDP增速目标可能仍要2%以上。《报告》指出“没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素”，但也直接强调“无论是保住就业民生、实现脱贫目标，还是防范化解风险，都要有经济增长支撑，稳定经济运行事关全局”。此外，和4.17政治局会议一样，全面小康社会目标任务由“确保实现”变为“紧扣”，同时基于发改委主任22日公开表示“今年只要增长1%，就相当于2010年GDP总量的1.9倍；增长3%，相当于1.95倍；增长5%，接近1.99倍，这都非常接近预期目标”，这也意味着翻番目标已明确淡化。不过，按照3.6%的预算赤字率来倒推，隐含的今年GDP名义增速可能在5.4%左右，再结合当前物价走势推算今年平减指数可能只有1%左右，预示《报告》隐含的实际GDP增速可能仍要4.4%，但我们倾向于认为2-3%更合乎实际。据此再倒推，1季度GDP增速-6.8%，若全年2%-3%，Q2-Q4要4.5-5.8%，但二季度GDP增速很难有4.5%，意味着下半年可能仍需6%以上（难度很大）。

4、政策仍将稳字当头、加大逆周期调节力度，但重心已全面转向“六稳”+“六保”，稳就业和扶贫是今年的硬任务。对比4.17政治局会议，《报告》延续了稳中求进、深化供给侧结构性改革、坚决打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度、实现“六保”等表述，但具体部署上，就业和扶贫成为了重中之重，其中：“就业”一词出现了39次（“经济”26次），报告强调“今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战”，且“稳企业稳就业”位居6大任务之首，《报告》提出的货币、财政、产业等各项政策也基本都要优先保障中小企业，我们也继续提示，二三季度我国真实就业压力巨大。

5、进一步“放水”在路上，宽财政是主角，今年实际赤字将突破8.5万亿；还会降准降息、甚至降存款基准利率，且有可观的“剩余”流动性。《报告》延续了3.27/4.17政治局会议等会议以来的“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”的说法，但提出了更为明确的部署：

1）财政方面，预算赤字率调至3.6％以上（去年2.8％），发行1万亿“抗疫特别国债”，地方政府专项债券3.75万亿（去年为2.15万亿），综合看，我们预计今年实际财政赤字可能在8.5万亿以上（去年4.8万亿），对应实际赤字率8%以上；将加大减税降费力度，预计减企业税费超2.5万亿（去年近2万亿）。

2）货币方面，延续4.17政治局会议的“综合运用降准降息、再贷款等手段”，我们继续提示，后续再降准和“降息”可期，预计MLF降息空间在30BP以上，并引导LPR下调（5年期降幅小于1年期）；可能再降准100BP左右，也可能降存款基准；此外，《报告》要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”（Q1货政报告为“略高”），预示今年M2增速和社融增速有望保持在1-4月10%以上的水平，这将大幅高于合意的M2增速（名义GDP增速+1-2%弹性空间），进而带来至少2-4%的“剩余”流动性。

6、“三驾马车”总体部署和4.17政治局会议一样，但也有新要求，尤其是首提“两新一重”。

消费端，继续强调 “实施扩大内需战略”，新增“使提振消费与扩大投资有效结合、相互促进”，旨在“推动消费回升”，新增“发展养老、托幼服务；改造提升步行街；支持电商、快递进农村”等要求，我们继续提示跟踪促汽车和家电消费的举措，也需关注发放消费券对居民消费的提振作用。

投资端，重点支持“两新一重”建设”，即：继续加强新基建，包括5G、充电桩、新能源、工业互联网等，据我们测算，新基建为调结构、占比约10%、体量1-2万亿之间；继续强调“旧改”，要求改造老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等，我们继续提示，乐观预期下“旧改”有望拉动投资2-2.5万亿，并可更加关注提升类、完善类“旧改”对应行业的投资机会；新增“加强交通、水利等重大工程建设”，并“增加国家铁路建设资本金1000亿元”，这些对应的其实是老基建。

贸易端，总目标变为“稳住外贸外资基本盘”，继续强调“稳定产业链供应链和支持出口转内销”，并新增“围绕支持企业增订单稳岗位保就业，降低进出口合规成本”。确实，我国贸易相关就业人口近2亿、占总就业人口超过25%，稳就业必须稳外贸。我们继续提示，后续出口形势仍不容乐观。

7、继续强调“房住不炒”，维持此前判断，后续房地产差异化松动可期。《报告》强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展”（较4.17政治局会议新增了“因城施策”）。总体看，《报告》延续的是一贯说法、表态偏中性，房价不能涨应是硬约束。我们继续提示，稳增长离不开房地产，后续各地房地产政策仍有望进一步差异化松动，且发力点是盘活土地市场。此外，继续强调降租金，包括“减免国有房产租金，鼓励各类业主减免或缓收房租，并予政策支持”等等。

8、改革开放是另一条政策主线，制度红利仍可期，重点关注十四五规划、要素市场化和国企改革。《报告》提出“困难挑战越大，越要深化改革”， 4.17政治局会议提出“要不失时机推动改革，善于用改革的办法解决发展中的问题”，且日前颁布的《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》、《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等重磅文件，预示改革将明显提速，其中：《报告》强调“今年要编制好‘十四五’规划”，按惯例今年秋季将开五中全会专门讨论“十四五”；继续提示土地改革，中小银行补充资本，科技产权、知识产权资本化提速，户口制度改革，资本市场改革等要素市场化改革；继续强调“实施国企改革三年行动”，再结合中央新提国改要“有进有退、有所为有所不为”，预示国改仍可期待。

9、区域发展战略有所调整，突出新型城镇化，尤其是中心城市和城市群。《报告》要求“加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求”，并“发挥中心城市和城市群综合带动作用”，预示珠三角将以广州、深圳等为中心，长三角将以上海、杭州等为中心，可重点关注“一小时”交通圈的轨道交通、中心城市周边房地产等等。

风险提示：政策力度不及预期，疫情演化超预期。