李扬：“脱媒”成为发展资本市场的有效条件 | 和讯2025年会

　　12月7日，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，利率下行可能成为未来一段时期我国金融运行的常态。应对低利率的挑战，将成为我国金融业的主要任务之一 。

　　对于利率下行的原因，李扬分析指出，从实体经济来看，全球人口结构变化和技术进步趋缓，导致潜在增长率下降，致使全球总储蓄超过总投资，从而决定了自然利率下行趋势。从金融体系来看，实体经济大规模金融化，使得货币政策向实体经济的传导机制发生了变化。还有货币政策范式变化，接受上世纪30年代“大萧条”的教训，全球货币当局每遇经济波动和流动性缺口，总是毫不犹豫向金融体系和实体经济部门注入大量流动性，以“救助”实体经济部门和金融部门。流动性泛滥经常化，致使名义利率下行。

　　12月7日，由联办集团、和讯共同主办、财经中国会承办，主题为“寻找中国经济破局之路”的和讯财经中国2025年会暨第23届财经风云榜在北京举行。李扬在大会演讲中表达了上述观点。

　　李扬还谈到了利率下行的影响。他指出，对实体经济而言，利率下行具有降低财务成本之效。这对实体经济的发展，有正面的刺激作用。在金融领域，利率水平下行，会带来息差收窄。

　　此外，利率下行可能导致资金从商业银行资产负债表中流出，脱媒导致社会融资结构变化。对货币当局来说，利率下行以及由之引致的脱媒，会弱化货币政策的信贷传导机制，使得流动性管理在其政策武器库中的地位上升。

　　根据人民银行公布的数据，我国社会融资总量从2015年的127.68亿元，增加至2025年10月的437.72亿元，十年提升2.42倍。其中，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票在内的间接融资规模，则从110.55亿元增加至286.17亿元，十年提升1.58倍。

　　李扬称，这种增速的差距，导致间接融资占社会融资总量之比，从86%下降至65.3%，十年降低21个百分点。他认为，20多个点是无论如何不能忽视的。这意味着，我们孜孜以求的“降低间接融资比重、提高直接融资比重”的金融改革和发展的重要目标之一，已经有了良好的实现环境。

　　“你要再看这个数据，已经是‘降低间接融资的比重’这个目标已经接近完成，下一步就是要‘提升直接融资的比重’。”李扬指出，所以结论就是脱媒已经成为发展资本市场的有效条件。李扬同时指出，这并不意味着资本市场一定能够非常好的发展起来，还需要有其他的条件。