创业板首家未盈利企业大普微上市，涨超430%

撰文：蔚蓝 编辑：宋政

4月16日，国内“企业级SSD第一股”深圳大普微电子股份有限公司（简称“大普微”）正式登陆深交所创业板。公司首次公开发行股份4,362.1636万股，发行价格46.08元/股，上市首日高开349.72%，开于207.23元/股，开盘总市值904亿元。

截止今日收盘股价收于244.55元，暴涨430.71%，总市值达1,067亿元。打中新股的投资者再次赚的盆满钵满，中一签（500股）的投资者最高可赚约10万元。

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在AI算力需求井喷的浪潮下，这家国内极少数具备全栈自研能力的企业级SSD厂商，其千亿市值究竟源自哪些支撑？面对尚未盈利的现实与存储行业固有的周期波动，其增长逻辑能否持续？而当国际巨头仍占据全球九成以上份额时，国产替代的窗口期还能敞开多久？

01

全栈自研是“护城河”也是“压舱石”

成立于2016年的大普微，是一家企业级SSD主控芯片设计、SSD产品及存储方案提供商。公司产品核心竞争力首先体现在其“主控芯片+固件算法+模组”的全栈自研能力上。企业级SSD的三大核心部件中，主控芯片是“大脑”，固件是“操作系统”，模组则是软硬件整合的成品载体。

来源：大普微招股书

国内厂商中，能够同时掌握这三项能力并实现批量出货的企业，屈指可数。

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在产品代际布局上，大普微已实现PCIe 3.0至5.0的全覆盖，产品容量覆盖1TB至128TB，形成了从TLC SSD、大容量QLC SSD、SCM SSD到可计算存储SSD的完整矩阵。其中，PCIe 5.0产品是当前AI服务器的主流配置，公司于2022年8月即作为全球首批厂商发布PCIe 5.0 SSD，具备明显的先发优势。搭载自研主控芯片DP600、DP800的PCIe 4.0和5.0企业级SSD均已批量销售，自研主控芯片出货占比达75%以上。

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更为关键的是，产品性能维度上，大普微与三星、Solidigm、西部数据等国际巨头的同类产品已处于同一竞争梯队，部分指标甚至有所超越。这一技术实力，正是公司能够进入Google、NVIDIA、xAI等全球顶级客户供应链的根本底气。

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02

客户从国内头部走向全球前沿

大普微的客户结构是其最大的亮点之一。国内方面，公司已全面覆盖头部互联网、云计算和AI企业（字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手、Deepseek、小红书、滴滴等），服务器厂商（新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等），以及三大通信运营商。

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国际方面，大普微是中国极少数已实现对Google供货的企业级SSD厂商。2025年，公司进一步通过NVIDIA、xAI两家全球AI头部前沿公司的测试导入，后续有望逐步放量。

03

从“深度亏损”到“盈利前夜”

2024年，随着存储行业周期回暖及AI需求拉动，大普微主营业务收入同比增长88.73%，毛利转正，亏损大幅收窄。

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大普微近三年（2022-2024年）营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元和9.62亿元，复合增长率达31.46%。公司累计企业级SSD出货量达4,900PB以上，自研主控芯片出货占比超75%。

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然而，大普微尚未实现盈利。2022年至2024年累计亏损约13.42亿元，2025年预计亏损进一步扩大。

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大普微亏损原因主要集中在：发展早期业务规模较小、上下游议价能力有限，毛利波动较大；持续高强度研发投入（最近三年累计研发投入占营业收入比例36.15%）；股份支付费用较高；以及2022年下半年至2023年上半年存储行业罕见下行周期导致大额存货跌价准备计提。

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大普微预计最早于2026年实现整体扭亏为盈，这一预期建立在AI推动存储需求持续增长、毛利率改善、规模效应显现的基础上。但需要指出的是，企业级SSD行业天然存在周期波动，2025年上半年因国际地缘政治和关税政策不确定性、AI算力芯片短缺等影响，国内企业级SSD市场价格出现一定程度下行，再次印证了这一风险。

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04

中国存储军团与全球顶级存储之间的较量

根据IDC数据，最近三年国内企业级SSD市场中，大普微占有率稳居市场前列，但国际厂商仍占据主导地位。

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2024年，三星、SK海力士（含Solidigm）、西部数据、美光、铠侠五家国际企业合计占据全球企业级SSD市场90%以上的份额。

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从市场规模来看，根据Forward Insights统计，2022年全球企业级SSD市场规模为204.54亿美元，预计2027年将达514.18亿美元，年复合增长率20.25%；中国企业级SSD市场2022年为44.71亿美元，预计2027年将达135.09亿美元，年复合增长率24.75%，增速高于全球平均水平。

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AI产业的爆发是当前最大的需求驱动力。AI服务器对存储的需求量是通用服务器的3倍以上，且大容量QLC SSD因能效比优势正在加速替代HDD，成为AI数据中心的主流存储方案。大普微作为全球首批量产大容量QLC SSD的厂商，深度受益于这一结构性趋势。同时，PCIe接口持续替代SATA/SAS接口，PCIe 4.0已成为市场主流，PCIe 5.0占比快速提升，大普微的代际布局与之高度契合。

来源：大普微招股书

从业务聚焦程度与核心技术能力来看，大普微与A股存储模组厂商江波龙、佰维存储存在显著差异。营收量级上，江波龙2025年前三季度营收167.34亿元，佰维存储2025年全年营收113.02亿元，而大普微2024年营收仅9.62亿元，2025年1-9月审阅营收跃升至126.40亿元，增速领跑。

业务结构上，江波龙、佰维存储以消费级、嵌入式存储为主，企业级收入占比分别约6.8%和较低水平，主控芯片多外购；大普微则100%聚焦企业级SSD，具备主控芯片+固件+模组全栈自研能力。大普微在AI驱动上行周期中业绩弹性远超同业，但周期波动时也更敏感，是高壁垒、高弹性赛道的典型特征。

05

国家队与产业资本的双重背书

大普微的股东结构呈现出“国家队领投、产业资本跟投”的特征。控股股东为大普海德，直接持股13.72%，但在特别表决权安排下（表决权比例10:1），实际控制人杨亚飞合计控制公司66.74%的表决权。

来源：大普微招股书

主要机构股东包括：深圳国中（持股10.43%）、南京麒麟（持股5.18%）等。深圳国中背后是国家中小企业发展基金、深圳市引导基金等国家级和地方级资金；南京麒麟则为南京市科技创新投资有限责任公司的全资子公司。此外，海通创新、中比基金、铠侠（直接持股0.38%）等也位列股东名单。

来源：大普微招股书

值得关注的是，2022年大普微实际控制人和高级管理人员通过受让股权确认了一次性股份支付费用约1.89亿元，这也是当年大幅亏损的重要原因之一。公司已实施多轮员工股权激励，通过8家员工持股平台覆盖核心员工，有效绑定人才与公司利益。

06

7轮融资背后的资本长跑

大普微成立至今已完成7轮融资，投资方包括国中资本、深投控、招商资本、松禾资本等知名机构。2023年至2024年间，公司密集完成了多轮增资扩股，引入了铠侠、泽奕系、时代信创系等战略投资者。2024年12月最后一轮增资时，公司估值为68.10亿元。

大普微创始人杨亚飞，1979年出生，博士毕业后曾在美国高通公司任职多年。2016年他回国创业，从零起步，带领团队先后突破PCIe 3.0至5.0企业级SSD主控芯片，产品性能与国际一线厂商同台竞技。公司连续三年获中国专利优秀奖，并成为首个获美国Storage Review“BEST of 2022”奖项的中国存储企业。杨亚飞至今仍深度参与技术研发，累计参与公司40项已授权发明专利。从海外技术专家到本土创业领军者，他的历程与大普微的技术底色高度契合。

千亿市值面前，市场似乎已经提前为“AI存储第一股”的未来投了票。只是，当盈利的拐点还在路上，这份信任需要多少时间才能兑现为持续的现金流？