科创板询价新规出炉，将考验机构定价能力

日前，上交所发布《关于进一步促进网下投资者审慎参与科创板初步询价报价的通知》（下称《通知》）。发布《通知》的目的，主要是为了规范科创板新股发行承销程序，促进网下投资者严格按照科学、独立、客观、审慎的原则参与网下询价，自10月19日起，网下IPO系统新增上线审慎报价相关功能。个人以为，《通知》将进一步考验参与询价机构的定价能力。

科创板新股实行市场化发行，其发行规模、价格、节奏等由市场决定，强化市场的约束作用。而新股发行价格的高低，参与询价机构的报价则至关重要。按常理，即使是科创板，其新股高价或低价发行，是市场选择的结果，因而也是正常现象。但上纬新材的地板价发行新股，却也引发了机构“抱团压价”的争议。

上纬新材发行价为2.49元，发行市盈率为11.51倍。其发行价格与发行市盈率出现罕见的“双低”现象，这也是其引发市场关注的焦点。个人以为，对于科创板新股的低价发行，也不值得大惊小怪。至少，对于上纬新材新股发行时是否存在机构“抱团压价”的问题，并没有来自监管部门的定论。

事实上，科创板既有上纬新材的“双低”发行，但也有众多新股超高价发行现象。比如中微公司发行市盈率就高达170倍。如果说上纬新材“双低”发行不正常的话，那么中微公司超高市盈率发行同样不正常。而且，因为市场化发行，科创板公司还频现“三高”发行现象。如果说“三高”发行是市场化发行的结果的话，那么“双低”发行同样如此。“三高”发行与“双低”发行并存的格局，才真正体现出科创板新股市场化发行的要义。

此前机构询价出现乱象，主要有多个方面的原因。由于保荐费用与新股融资额挂钩，导致保荐机构存在未能独立、审慎、规范撰写投资价值研究报告情形的不在少数。某些券商撰写的投资价值研究报告，没有任何的“价值”可言。研报除了鼓吹外，其误导机构报高价的意图非常明显。现实案例中，某些询价机构就是按照研报建议估值进行打折报价的，如此容易导致发行价格较高的现象。

另一方面，根据规定，此前科创板网下打新过程中机构可以随意修改报价，而对其修改报价的次数并没有作出原则性的规定。这既容易引发机构频繁修改报价的现象，客观上如果短期内出现多家机构集中修改报价行为，无形中也容易引发机构“抱团压价”的嫌疑，但个中往往巧合的可能性较大。

此次上交所发布《通知》，正是剑指机构频繁修改报价的行为。如《通知》规定，就同一次科创板IPO发行，网下IPO系统至多记录同一网下投资者提交的2次初步询价报价记录。这意味着，科创板初步询价机构报价次数限制在2次。

限制报价次数，有利于规避机构频繁修改报价的弊端，避免出现“抱团压价”现象的发生。但仅仅限制机构报价次数还不够，对于券商撰写的投资价值研究报告，同样需要进行规范。否则，新股询价报价乱象仍然会出现。

《通知》的发布，也将进一步考验机构的定价能力。在“新股不败”的A股市场，机构参与询价获得配售，往往能够获取较大的打新收益，但这需要与机构定价能力相匹配的。不具备新股的定价能力，在参与询价时报高价或低价，将有可能丧失新股的配售资格，更别谈什么打新收益了。因此，《通知》虽然只是对机构报价次数进行了限制，但客观上也将起到倒逼机构提升定价能力的作用。基于此，《通知》的发布，能够产生一系列积极的连锁反应，背后的意义不言而喻。