试点注册制，须提高机构定价能力

证监会主席易会满日前表示，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会将深入总结试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革。个人以为，在历经创业板的良好开局后，注册制在A股市场全面铺开将是意料之中的事情。

在科创板启动注册制试点之前，市场对于注册制其实是心存恐惧的。但科创板的试点则说明，注册制并没有市场想像中的那么可怕。特别是，注册制首先在科创板启动试点，而科创板由于有50万元的门槛，绝大多数投资者被挡在了科创板的大门之外，这无形中又减少了注册制启动试点对于市场的冲击。

科创板注册制试点的平稳运行，客观上又为创业板启动注册制试点创造了条件。证监会先后启动科创板与创业板注册制试点，再到整个市场全面铺开，其实也是注册制在A股市场由点到面的过程。而在这一过程中，创业板发挥着承启下的作用。只有注册制试点在创业板成功了，才会为整个市场的全面铺开创造条件。

但正如证监会主席易会满所声称的，虽然注册制改革进展较为顺利，但也面临着三个方面的问题。包括形成有效的市场约束需要一个渐进的过程；有效保护投资者合法权益仍面临不少难题；市场环境面临较大不确定性等。而在形成有效的市场约束需要一个渐进的过程方面，中介机构定价能力与风控能力比较薄弱是不可忽视的重要因素。

注册制改革，新股发行是绕不开的话题。而新股发行价格的高低，不仅影响到市场利益的重新分配，也关系到注册制改革的成果如何。

注册制改革背景下，新股发行规模、发行价格、节奏等由市场决定，强化市场约束作用。但就新股发行价格方面，却也引发了诸多方面的问题。比如科创板新股上纬新材的发行价为2.49元，发行市盈率为11.51倍，呈现出罕见的“双低”现象，也与此前科创板新股发行频现的“三高”发行形成天壤之别。基于此，市场上有质疑的声音就认为，参与询价的机构存在“抱团压价”的现象。

事实上，对于市场的质疑，目前并没有来自监管部门的定性。而且，对于数百家机构而言，参与询价时“抱团”，也并非是件容易的事情。因此，所谓的“抱团压价”现象，应该不可能发生。而需要考量的是，现行新股发行制度是否存在需要改革的的地方。比如上交所日前发布新规，就剑指询价机构多次修改报价行为。

科创板有上纬新材的“双低”发行，但也有像中微公司发行市盈率高达170倍的现象。既然170倍发行市盈率是正常的话，那么上纬新材11.51倍发行市盈率，同样也是正常的。

注册制改革，拘泥于机构“抱团压价”，或“双低”发行，或“三高”发行，已经没有任何的意义。既然注册制改革背景下新股实行市场化发行，那么无论发行价格高低与否，都是市场选择的结果。而需要关注的，则是机构的定价能力。

机构定价能力包括两个方面，其一是保荐机构的定价能力。新股发行，保荐机构往往会发布发行人的投资价值研究报告，并给出发行价格等建议。保荐机构能否给出合理的估值，对于新股发行具有非常重要的意义。其二是参与询价机构的定价能力。新股发行价格的高低，询价机构的报价起着决定性的作用。在这一过程中，询价机构的定价能力又是重中之重。

机构定价能力不足，将导致新股高价发行或低价发行。既可能导致市场资源的错配，也可能导致发行人募资严重不足，进而影响发行人募投项目的资金投入，影响到发行人今后的业绩水平。基于此，提高机构的定价能力，需要受到机构的格外重视。