欧洲增长插水--联储政策转身

面对同样半杯水，有人说一半满，有人说一半空；面对同样的经济放缓，有人增风险权重，赌全世界央行放水，有人离股入债，赌企业盈利放缓。上周经济数据普遍不理想，股市开心了四天，为态度突然温和了的联储鼓掌，流动性憧憬激发出投资者的入市积极性。然而，当德国工业生产出现收缩（2016年来最严重的一次）的消息传出时，市场意识到央行放水的背后原来有原因，欧美股市大跌，德国国债重回负利率。美国十年期利率低过三月期利率，利差倒挂再创新遒，预示美国衰退风险高涨。在联储效应下美元先跌，但是欧洲数据随后推高美元汇率，日元成为避险天堂。欧洲峰会给唐宁街最后通牒，如果不愿意参与欧洲议会选举，英国必须5月22日前脱欧；假如英议会不支持梅内阁建议的话，就请在4月12日前离开。英镑汇率走软，不过最后也被欧元的弱势拉起。土耳其里拉暴跌，全世界的新兴市场资产受到冲击。布伦特原油期货价格曾经升过68美元，但是最终受制于全球经济的阴影，收报跌破67美元。全球避险意识趋浓，黄金走出2月以来的最大单周涨幅。

上周出炉的月度经济数据普遍不理想，其中以德国、法国与日本的PMI数据最出乎分析员的意料，原因是出口，出口，出口。欧洲出口制造订单连续第六个月收缩，订单指数竟然跌到欧债危机时候的水平。最值得留意的是素有欧洲经济火车头之称的德国出口订单大泄，其中汽车、化工品和机械类订单遭受严重打击，而此反映着全球消费与投资的低迷，尤其折射出亚洲需求的迅速放缓。这些显示欧洲经济已经半条腿迈入经济衰退，也是欧洲央行的政策立场突然出现U-型转变的原因。今年年初笔者曾经指出，去年的金融市场动荡在今年会蔓延到实体经济，现在月度数据开始显现出来。哪怕时至今天，笔者依然觉得经济学家对2019年的经济增长预测过度乐观，市场只对政策宽松感到鼓舞，却没有深究政策宽松背后的原因。

美国联邦储备局在上周例会后表示今年不会加息，前瞻性指引中明年的的加息预期也减少至孤零零的一次。同时，资产负债表的缩表活动从五月开始放慢步伐，十月份彻底结束。在鲍威尔的记者会上，他对经济增长风险的表述也明显针对下行风险。市场已经预计货币当局放鸽，但是仍未料到群鸽起舞，这是继去年底联储转向之后又一次政策姿态的重大修正。笔者相信联储的工作重点已经从防通胀转向稳增长，不过节奏与力度还要取决于数据与形势。这包括内部需求的走向、全球经济的脉动、资本市场的跌宕，当然就业增加和工资通胀仍是一个重要考量因素。以目前的情况看，笔者估计美国利率已到达本周期的顶部，减息就未成气候。

特朗普称要提名Stephen Moore出任联储董事。摩尔虽然是某基金的首席经济学家并设立了增长俱乐部，他的履历比起其他联储董事还是逊色不少的。此人能够入住世界第一大央行的唯一原因，是意识形态上与特朗普十分接近（减税、去监管），并曾担任特朗普竞选团队的经济顾问。摩尔是鲍威尔政策的积极批评者，不遗余力的批评者。如果被国会批准任命，摩尔会成为特朗普在联储的扬声筒，也可能冲击联储决策寻求共识的传统运作模式。

本周焦点，穆勒通俄门调查结果可能对美国总统及全球市场的影响，此调查结果对美国政坛可能带来的冲击难以估量。英国国会第三次审议梅内阁修改后提交的脱欧方案，欧盟的夹击举动，令英国进入两难状态，英镑汇率波动进入高危时段。在数据上，美国核心CPI预计1.8%，欧元区预计1.5%。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱