美国通胀升势凌厉|全球税率调整在即

上周尽管美国通货膨胀数据爆棚，风险资产市场却在联储重要会议之前抢跑了，全球股市创出历史新高。美国五月通货膨胀高达5%，录得十三年最大升幅，核心通胀也远远抛离联储的政策目标，但是市场逐渐相信决策者的决心，货币环境一时不会收紧，触发沽空盘平仓，债市大好，十年期国债利率跌10.3个基点，降至1.45%，德国法国日本的国债利率亦有类似的动作。资金成本大幅下降，为原本方向不强的股市添加了动力，多数国家股市向好，恐慌指数VIX下挫近10%。G7财长会议提出全球最低税率，美国国会对平台企业发起反垄断攻势，巨型科技公司股价受到影响。美元指数上升，反映市场对美国经济复苏的期望。国际能源组织预计2022年底，石油需求恢复到疫情前水平，美国经济重启增大了汽油需求，上周原油价格缓步上扬。风险意识回落，美元走强，黄金价格数度失守1900关口，周五直下。

美国五月通货膨胀高达5%，为13年新高；核心通胀升至3.2%，为1992年以来最高。年初时候，市场对急升的通胀十分恐慌，而联储就很淡定；如今联储依然淡定，而市场情绪有向联储靠拢的迹象。我们应该如何理解现在的通胀局面？毋庸置疑，陡升的通胀数字中有基数效应，有能源价格因素，还有供应链缺口问题，这些都不是货币政策可以影响的，也是联储保持鸽派基调的理据。不过低端工资迅速上扬是不争事实，服务业请人难现象比比皆是。工资上涨乃是万般通胀之母，其波及面会很大。同时许多供应链问题也可能需要经年才能解决，所以不少涨价压力可能常态化。究竟未来一年核心通胀会处在哪个档次，取决于上面许多因素的合力。核心CPI可能在2-3%区间，高过政策目标但不显得很离谱，联储会以平均通胀目标为借口，按兵不动，这种情形对股市债市都好，也是目前我们所见到市场动向。如果核心CPI落在3-4%，则市场多少会感到意外，利空债市利好股市。估计联储维持利率不变，但提早谈论和实施回收流动性政策（tapering）。笔者认为这种情况出现的机会在明显上升，背后是工资上涨带动服务业普遍加价。联储所制造的流动性、经济复苏的消费信心、结构性就业供需错位，已经都存在了。最后一种情景是核心通胀升到4%以上，这可能意味着房屋租金和医疗服务价格大涨，此情形不是不可能的，但是笔者暂时不把它当成最可能发生的。一旦这种情况出现，也许联储需要迅速持续加息，对债市股市都是利空。

G7财长会议就对跨国企业征收最低关税达成了共识，G7领袖随后表示支持。这是G7会议罕见的一次突破。堵住跨国企业逃税漏洞，已经提了十年。过去是欧洲推动，这次改成美国主推，一击即中。但是全球范围内能不能推行下去，还要看七月份G20会议上其它国家的态度，尤其是中国的态度。1980年到2020年全球法定税率平均累计下降了16个百分点至不到23%，企业钱多了，尤其是大企业，政府没钱了。全球竞争性减税导致企业利润转移、大国税基侵蚀。全球化、数字化和线上购物，更威胁到许多国家的财政收入，G7国家终于作出了一致加税的决定。在笔者看来，这是对上世纪八十年代里根、撒切尔革命的一次反动。里根撒切尔革命，主张的是降税、全球化和资本至上。现在的趋势是均贫富、逆全球化、加税，恐怕不是几年的事情，而是长周期的回摆，现在只是一个开始。

联储公开市场委员会于6月15-16日开会，在通胀明显升温、就业复苏反复的情况下，美国货币当局如何拆招备受市场关注。笔者估计联储会维持利率和资产购买计划的前瞻指引不变，以无限的鸽派之爱安抚市场情绪。最大的关注点，应该是鲍威尔在记者会上的言论，是否提及委员会在未来几次例会上可能讨论放缓资产购买速度。如果提及，则是对鲍威尔语言艺术的一次重大考验。预计委员会关于加息的点阵图会更严厉一些，但是主流意见仍是鸽派的。

除了公开市场委员会会议，本周需要关注中国的月度经济数据和美国的零售数据。日本和英国的CPI暂时无需担心。拜登和普京在日内瓦举行峰会。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱