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李志林丨应尽快消除市场对科创板的五大疑虑!

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忠言忠言 2019-01-19 18:40:54 2349
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01.19李志林—忠言周评:应尽快消除市场对科创板的五大疑虑!

A股在连续两周收盘站稳五周均线的基础上,周五一举突破60日线2587点,离2600点仅一步之遥。

虽然本周7大指数分别收出了2.67%、2.37%、0.76%、1.68%、1.43%、0.65%、0.63%的周阳线,但是涨幅较大的是代表大盘股三个指数的上证50、沪深300和上证综指,而代表小盘股的四个指数深成指、中小板、创业板、中证500涨幅较小,低价股“革命”和5G为代表的题材股炒作只有乏力的迹象,成交量始终不能放大。

此为何故?我认为,主要是围绕着科创板细则的各种论坛、研讨会上的专家意见,引发了广大投资者深深的忧虑。

1、2019年股市的头等大事是什么?

从近期上交所、证监会、上海市政府方面的态度看,均称:“上半年推出科创板是今年资本市场的头等大事”。

但是,人们记忆犹新的是,不久前召开的政治局会议、中央经济工作会议、“金稳委”会议,都把防范金融风险、化解股权质押危机作为头等大事。据wind数据披露,有2.8万亿市值的上市公司大股东质押股权跌破了平仓线。如果强行平仓,将会造成上千家上市公司没有控股股东的奇葩,对上市公司和实体经济,将带来灾难性的后果。

市场不解的是:应该是突出前一件“头等大事”,以带动后一件“头等大事”的解决,还是突出后一件“头等大事”,以带动前一件“头等大事”的完成?突出后一件“头等大事”,是否会干扰了前一件“头等大事”?。

2、科创板的上市企业定位是什么?

综合研讨会的观点,主要有二:

一是高层倡导;二是吸取阿里巴巴和腾讯等优质企业流失到海外上市的教训,设立科创板可以让更多的科创企业上市,并且让同股不同权的公司也能上市。对此,市场自然表示支持。

但是,市场也有一个疑虑:当年创业板在筹备了5、6年之后,从2010年开设至今已9年,也是强调“为了让更多的科创企业上市”。然而,在700多家创业板上市的公司,出现过1家市场公认的伟大科创公司吗?谁能保证即将开设科创板,就一定能培育出像阿里、腾讯这样的伟大公司?

去年两会后,监管层也曾表态要开辟绿色通道,让10多家海外独角兽企业回归上市。并特批了三六零、药明康德、工业富联等三家独角兽上市。但结果如何呢:除了圈钱之外,就是股价一路下跌。工业富联从26.36元—11.11元,跌幅57.86%;药明康德从138.87元—70.39元,跌幅49.32%;三六零从66.50元—19.45元,跌幅70.7%。幸亏及时终止小米等后续独角兽的上市,否则A股俨然成了这些已经度过了科创期、规模很大的企业,来A股高价首发圈钱、大小非套现的场所。

问题在于,1月16日上交所资本市场研究所所长施东辉在陆家嘴高峰论坛上表示,VIE架构和红筹股都可以在科创板上市。这意味着,曾经流失海外上市的独角兽公司,仍将回归科创板上市,使投资者对这种科创板变味、“挂羊头卖狗肉”的上市企业选择,颇多异议。与其如此,不如将科创板改为“独角兽板”、“红筹股板”,更为贴切!

3、注册制的条件真的成熟了吗?

记得若干年前,管理层推注册制时,曾引发了市场的强烈恐惧和恐慌性的抛售,后来不得不经人大授权予以推迟。

而如今,上半年将推出的科创板,将搞注册制。我认为,条件很不成熟。

首先,注册制涉及一系列制度、体系、规则甚至思维模式的调整和改变,必须经过长时间的充分思考、认真研究、努力完善,才能建立一个科学合理的、符合中国国情的注册制。

其次,注册制必须实行监管与审核分离。上市企业的审核权在交易所,但交易所又必须是证监会的监管对象。而现在,这种监与审的分离制度,显然没有准备好。

再次,注册制涉及到对欺诈造假上市公司的严厉惩罚。就必须建立集体诉讼制度和经济赔偿制度,以及修改《证券法》和《刑法》,对造假公司、主要成员,以及中介机构进行严厉的刑事惩罚。而这项工作,现在尚未提上议事日程。仅靠顶格罚款60万元的“威慑力”,是不合适匆忙搞注册制的。

因此我主张,科创板和注册制分两步走。条件成熟时先推出科创板,仍然实行核准制;待注册制的一系列法律、法则、准则、制度、体系完善后,再推行注册制不迟。若在开设科创板的同时,匆忙同步推行注册制,等出了问题再收回,那就贻笑大方了!

4、科创板就一定能成功吗?

科创板就一定能成功吗?要回答这个问题,首先需认真地、清醒地、实事求是地研究和弄清29年中国股市,包括沪深主板、中小板、创业板,为什么总是熊长牛短?为什么在全球股市10年大牛市的情况下,唯独中国股市熊冠全球10年?为什么大批曾经被市场公认、众人推崇的优质高科技公司,在中小创板上市仅仅几年,就从七八十元、一两百元,跌到如今的10元以下,甚至5元以下,在利益集团向市场割完“韭菜”后,变成了一地鸡毛,让投资者伤痕累累、惨不忍睹?为什么如今A股跌到2500点以下、估值为历史最低和全球股市最低,而投资者仍然不敢买股票?

我认为,主要有三大症结,历经7届监管层的变更,都无解。

一是扩容大跃进。片面地理解“直接融资”的含义,将它与新股扩容大跃进划等号。直接融资,既包括新股扩容,也包括发企业债券(美国直接融资中,70%是发债券),还包括一级市场的股权投资(中国股权投资企业已达1.4万多家,管理投资基金达3.3万多只,资金规模高达8.3万多亿),更包括二级市场的并购重组。但是,这些年来衡量监管层政绩的唯一标准就是发新股,从2014年5月以来,就发行新股1000多家,竭泽而渔,造成市场严重供大于求,市场资金越来越少,股价越来越低。

二是上市公司股权结构中的“一股独大”。没有按照现代企业制度对公众上市公司的要求,即规定控股股东持股比例不得超过三分之一,流通股比例不得超过50%。而是控股股东“一股独大”,家族控股60%—70%的公司比比皆是。上市时仅发行25%甚至10%的流通股,导致上市时供不应求,炒新成风,股价高企,背离价值,致使控股股东进行大比例股权质押。

三是大小非没完没了地减持套现。由于新股上市时的恶炒,动辄七八十元、一两百元,早先控股股东迎合市场炒作的需要,上市不久就进行10送20,甚至10送30的高送转,除权后利用低股价做掩护,为大小非方便地进行减持。经过1—3年几轮大小非减持之后,流通股迅速扩大,股价就变成了白菜价,并将整个市场的价值中枢往下拖。

即将推出的科创板,如果不能有效地解决以上三大症结,那么,目前A股,尤其是创业板和中小板的今天,定将是科创板的明天,此言绝非危言耸听!但遗憾的是,在多次科创板的研讨会上,至今没有听到有人直言:科创板如何解决A股这三大历史顽症。又怎么能让人相信科创板能取得成功呢?

5、交易制度的“一市两制”行得通吗?

在讨论科创板交易制度的“创新”时,有两个舆论特别引市场关注:

一个是科创板应实施T+0交易。理由是:买错了可以及时止损纠正,可以增加交易量,显示市场的活跃,还可以为券商和国家增加交易费和印花税。我认为这些理由并不充分。

不妨回顾一下当年T+0是如何改为T+1的。1996年12月,当年A股市场从1月份的512点炒到12月的1258点,上千万股民不上班,整天在股市做回转交易,1个月的换手率就达流通市值的200%—300%。为此,官媒发表了特别评论员文章警示风险,称当时的股票市场“风险急剧放大,价格严重背离价值、危如累卵”。随后,上证指数和深成指出现连续3个跌停板。之后,在时任高层的干预下,将T+0改为T+1。

诚然,在欧美和香港股市至今实行的是T+0交易,市场也没出大事。但是,别忘了人家是成熟股市,以机构投资者为主,投资者也比较理性,例如,40%的美国投资者买进股票后,一年都未交易一次。又如,尽管美国股市市值是A股的4—5倍,但日均成交量却只有400—500亿美元,香港股市日均成交量只有400—600亿港币,均不如本周低迷A股的日均成交量。

而在赌性十足的、85%以上是中小散户的A股市场,一旦实行T+0交易,日成交量会顿时跃上七八千亿、甚至上万亿元,一个多月就将流通市值换手一遍。面对股价瞬息万变的股市,上班族的股民还有心思上班吗?中小投资者能与装备了量化交易软件、设定了几十只、上百只股票同时交易的T+0交易程序的机构投资者相匹敌吗?广大分散持股的中老年个人投资者能跟得上T+0交易的快节奏吗?市场各方的交易是公平的吗?市场有限的的存量资金能经得起T+0交易“摩擦费”(交易费和印花税)的大量损耗吗?屡买屡套的QFII、RQFII、MSCI、北上资金还敢到A股增仓沪深300股票吗!

科创板另一个交易“创新”是取消涨跌停板制度。如若这样,那么,近几个月游资靠连拉涨停板爆炒的恒立实业、绿庭投资、市北高新、东方通信、风范股份、鹏起科技、新疆交建等“妖股”,其一两个月涨百分之几百,很可能在T+0交易时,一两天就实现了。这势必会刺激越来越多的社会游资、大户,天天在A股市场上制造低价股翻倍的奇迹。而在总量资金有限的情况下,个别黑马股的爆炒,必然是以大量个股资金的流失和下跌作为代价的。

人们也许只看到取消涨跌停板有利于个股暴涨的一面,殊不知,个股暴跌的风险,会令市场更难承受。比如1月17日当天,在在毫无征兆的情况下,香港上市的中资股【佳源国际】暴跌80.62%,【仁天科技控股】暴跌了73.33%,【阳光100中国】暴跌64.59%,并带动了整个香港中资股暴跌,而恒生指数却还是涨的。许多人仅在办公室开了一个会,或写完一个文件,手中股票80%的市值就蒸发了,欲哭无泪。不排除是境外做空机构的杰作。

这种事情如果发生在A股,那么整个板块,乃至大盘指数和各板指数非跌得昏天黑地、市场一片哀嚎不可。尤其是那些已跌破平仓线的2.8万亿的股权质押股,券商还能奉命集体守着不动吗?一旦有人抢先出手,说不定仅一天之内,系统性金融风险就在A股发生了,证监会、“金稳委”和政府,连出手干预的机会都没有。也许到那时,人们才会怀念10%跌停防火墙的好处。

如果有关方面在科创板中同时实行T+0和取消涨跌停板的交易制度,那么,还会产生一个必然的后果:千军万马杀向小规模的科创板的小盘股,亿万投资者会将一部分资金或全部资金转战科创板,去进行赌博式的搏杀,捕捉一天涨一倍的黑马,以挽回多年股灾的损失。

于是,沪市主板,尤其是深市的深成指板、中小板和创业板将立刻被边缘化。大量个股将沦为像新三板那样没有成交量的“死市”(2010年创业板50只新股同时上市时就出现过这种情况),使整个A股唯有科创板是“火焰”,而其他板成了“冰山”的畸形发展状况。这样,中央经济工作会议提出的“建设有活力、有韧性的资本市场”的要求,就成为了一句空话,化解股权质押危机就遥遥无期了!

我相信,深圳市政府、深交所、深圳上市公司和主要投资深市的投资者,定会坚决反对科创板交易制度上的这两大所谓“创新”的。

在同一个A股市场搞“一市两制”,由于投资者是相同的,上市公司也在同一个区域,资金也是随意流通的,所以很难实行。

本周市场上攻的犹豫不绝,2600点关口的踌躇不前,成交量不能逐步放大,正是因为投资者被科创板上述5大疑虑束缚了手脚,在信息不明朗之前,不敢轻举妄动,深怕被“关门打狗”。望监管部门能尽早表明态度,回应市场的关切,打消投资者的顾虑!

【个人观点,仅供参考,股市有风险入市需谨慎,所列个股均为举例所用】


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