惠程科技利润过山车背后的转型之惑

作者：舜耕山人

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年4月23日，惠程科技（002168.SZ）同时公布了2018年度报告和2019年一季报。2018年度公司实现归母净利润达到3.36亿元，同比大幅上升412%。但2019年的一季度，公司仅实现净利润0.26亿元，同比下降83%。一升一降间，惠程科技的净利润水平显现出了过山车一般的态势。

事实上，GPLP犀牛财经发现，惠程科技的利润上下起伏不只是发生在最近两年，而是从2013年就开始出现大幅波动，以至于这家公司完全无法根据前一年的利润情况来预测下一年的业绩。

而2018年的史上最高利润，能否在后期延续或扩大呢？从今年一季度业绩同比大幅下滑的情形看，还是有点悬。

转型业务是最大功臣

创始于1999年的深圳惠程电气有限公司在创建之初，主要从事材料生产，设备研发等业务，也算是一家早期技术类公司赖以发家的常规操作。而惠程科技也恰是依靠这些偏向于旱涝保收的业务赚取了第一桶金，并于2007年在深交所中小企业板挂牌上市。彼时，公司的名称还是深圳惠程。

上市之初，惠程科技的业绩还保持着吃得饱、撑不死、逐年波动小的态势。虽说营收不算太高，但总还能过得去。但是2013年以后，形势发生了变化。除了利润的波动幅度逐年扩大，惠程科技也渐渐偏向“多元化”的画风。

2017年，公司完成了对哆可梦的收购，这是一家主营游戏制造的公司。GPLP犀牛财经了解到，哆可梦在2018年实现净利润1.64亿元，成为惠程科技年度业绩暴增的最大功臣。而且这还是在2018年3月监管趋严，游戏版号审批暂停的形势下取得的成绩。

而2018年12月29日，哆可梦又获批《古剑飞仙》和《全民王者》两个游戏版号。这样一来，不管母公司主营业务业绩如何，其旗下文娱产业都仍然有相当可观的预期收入。惠程科技这笔收购算是只下了一注就收获了头奖，也在文娱产业中站稳了脚跟。名中带“电气”二字的公司在踩准了游戏行业的风口，不得不佩服公司高层的水平。

亮眼业绩遭遇市场冷眼

惠程科技业绩大起大落，股价也波澜不兴。

2017年惠程科技说自己上一年度亏了很多，市场说那我跌给你看，于是连吃了四个跌停板。

2018年惠程科技说自己赚大发了，市场说呵呵我不看，于是股价毫无波动还想接着下探。财报盈利股价不涨，财报亏损股价暴跌，惠程科技为何会不受市场待见呢？这既有基本面的原因，又有技术面的原因。

技术面上讨论，惠程科技在公布业绩大幅上涨的2018年年报的同时还公布了业绩大幅下跌的2019年一季报，由于市场上的近因效应，虽然利空并没有利好这么大，但权责归属时间更早的利好被权责归属时间更晚的利空近乎完全冲销，所以公司股价仍然表现出萎靡不振。这样的披露安排，显得公司管理层对公司的市值管理并没有什么兴趣。

而基本面上，就要对公司的盈利构成进行分析。根据2018年度报告，公司3.36亿元的净利润中有近0.75亿元的非经常收益，而刚刚收购的哆可梦贡献了1.64亿元。这样一做减法，公司原本的主营业务也没做出太大的贡献。

另一方面，公司为了收购哆可梦，给出了巨额溢价，并形成了超过12亿元的会计商誉，这对于仅有20亿元的股东权益而言实在是压力山大。背负着这样一笔随时可能被计提减值，需要的时候还没法兑现的资产，对收购标的的利润要求就显得相当合理了。

形势是小好还是大好

按理说，惠程科技在2018年度收获了历史最高利润，应该是利润大好的表征，但事实真的如此吗？

在惠程科技还叫深圳惠程的时候，它要做的只是技术。把产品做好了就有利润，做不好就没人买，这是最简单的商业逻辑，万千工业企业都奉行这一逻辑。可以说，那是一个“单纯的时代”中的“单纯的行业”。

转型了的惠程科技可就没有这么“单纯”的环境了。

文娱产品仅仅做得好，受到市场认可还不够，还需要满足精神文明的要求。监管层对游戏版号和上市审批有的话语权。如果是电气产品市场反响不佳，无非是销量多少的区别；如果游戏审批不过，前期投资就算是全部打水漂了。

如此如临深渊、如履薄冰的环境，即使有了好的趋势，也只是形势小好，离形势大好还差得远。不过，既然选择了这一收益颇丰的行业进行转型，公司就要对风险有合理的预期。如果一个年度的利润飞升就让公司高层产生了“形势大好”的错觉，显然是不切实际的。