王奶贵：5月|俄乌冲突进入新阶段，金融市场险象丛生！

    在四月份的月度报告中，我们以石油背后的政治博弈逻辑为切入点，推测了俄乌冲突进程、美联储的政策意图，进一步得出四月份国际黄金2000+美元，白银26+美元并呈现冲高回落运行轨迹，以及美元指数涨破100关口的预判，结果得以验证表明逻辑的正确性。顺延这条逻辑脉络我们再推导一下五月份的走势。

    随着马克龙成功连任法国总统，俄乌冲突或将进入一个新的阶段，这能在多大程度上影响美联储货币政策，指引国际金融资产价格走势，是一个值得深度思考的问题。近日以来，美国财政部长耶伦、美联储主席鲍威尔纷纷表示3月份可能已处于通胀峰值，尽管一些市场参与者认为应该相信美联储，毕竟姜是老的辣，醋是陈的酸，但鉴于美联储在2021一整年的“通胀暂时轮”已经被证明存在严重误判，3月份究竟是否是通胀峰值，是值得怀疑的，美联储按目前的25--50基点加息幅度，能否有效压低通胀，同样是值得怀疑的。

    这种怀疑其实已经体现在黄金市场，类似于过去美联储紧缩前夕，正常是美联储在3月份加息前的预期中，金银贵金属作为美元的对手盘，就已经大幅度下跌，但实际上黄金从一月底（俄乌军事冲突2月下旬才爆发）1800美元附近一路飙升3个月至2000+，而恰恰美联储在年初也承认了“通胀非暂时”。这个过程还伴随国际油价大幅度走高，数据通常不会骗人，历史上每一次油价持续长周期的涨价，都无一例外伴随经济衰退。继3月份富国银行预测美国经济将陷入衰退后，4月份德意志银行，高盛，美国房地产巨头房利美纷纷加入预测美国经济2023年后陷入衰退，甚至前美联储副主席Blinder预计美国出现温和的经济衰退的风险超过50%。

    因此，对于短期金银市场，底层逻辑在于市场对美国通胀可能失控并在未来陷入经济衰退的担忧，叠加因一轮又一轮制裁某种程度上削弱了美元霸权，以至各国央行纷纷增持成了多方的主力，以此来对冲风险。相反，这恰恰给了美国做空的动机，一旦美联储预期管理无法成功，就可能联合盟友共同干预，成为空方的主力。如果每个国家都有足够高价值的黄金资产被用来规避制裁，美国的制裁大棒就会失去威力。巧合的是，在4月20日前后，G7财长、央行行长会议召开，国际金价开始大幅下跌超过1200点。G7声明中赫然写着：将保持对风险的警惕，随时准备采取联合行动（干预金融市场）。

    进入5月份，俄乌冲突是否迎来转机？随着美联储加息50基点政策落地美元还能否延续涨势？金银市场能否止跌企稳？国际油价能否再创新高？全球股市是否将迎来阶段底部？

• 俄乌冲突演变

    我们继续以俄乌冲突走向为切入点来做进一步推导，基本前提依然是立场问题。如果仅限于从乌克兰或者俄罗斯角度来推测，恐怕都难以得出客观结果，这仅仅只停留在最浅显的一层。事实上，战争持续了两个月，网上仍然存在挺乌和挺俄的网友们争论不休，每个人都可能被困在“信息茧房”，信者恒信，不信者恒不信。只有从客观的第三方立场来观察，才可能得出更准确的推论。正如我们此前一直强调的，北约相当于是通过乌克兰这个代理人与俄罗斯发生冲突，光雇佣兵就高达数千人，并源源不断为代理人提供武器。乌克兰危机何时以及将以何种方式结束，根本不取决乌克兰与俄罗斯的双边谈判（比如3月份在土耳其伊斯坦布尔第五轮谈判迎来和平曙光后，马上就被破坏了，有逃离基辅的乌克兰前官员称乌克兰政府完全由西方控制，谈判进程由西方“监督者”决定），而取决于俄罗斯与北约，实际是美国的谈判，因为美国才是这场冲突的总导演，是第一责任人。

    苏联解体后乌克兰于1991年独立，发展势头并不差，2013年GDP达到过去三十年来的顶峰1900亿美元。然而好景不长，2014年美国通过“颜色革命”推翻了乌克兰合法民选总统亚努科维奇，在美国操纵下，乌克兰爆发了示威游行，亲俄的人与亲美的人发生冲突。亲美的人对示威的亲俄人士进行镇压，导致“基辅骚乱”。之后克里米亚公投并入俄罗斯，乌东地区两个州宣布独立，乌克兰丢失了近十分之一领土。

    “颜色革命”后，乌克兰国内局势动荡不安，人均GDP从2014年的4000美元下滑到2018年的3000美元。政治乱局和经济低迷，让乌克兰人口大量流失，全国人口从1991至2018年期间，由5200万人降至4400万人。

    俄乌战争的火种早在此时已经被埋下，要不是美国两党建制派之外的政治素人特朗普意外当选美国总统，打乱了建制派的全球布局，恐怕战争在数年前早已打响。特朗普要战略收缩，美国不再当世界警察，如此世界反而将迎来宝贵的和平时期，但军工复合体就饿死了，所以特朗普必须下台。现在回过头来看，当时看上去很诡异的现象，其实早已是老美精心策划好的剧本。

    就在战争爆发前两天的2月22号，乌克兰总统泽连斯基还抱怨西方媒体大肆渲染战争导致大量资本逃离，并表示如果有战争会爆发的“证据”就请西方出示，另一面俄罗斯外交部也在调侃称乌克兰和西方可以设置好闹钟等待。大量的军事专家以及学者也几乎清一色预测不会爆发战争，结果两天后普京就宣布军事行动了。

    几天后普京宣称根据收集的情报显示有乌克兰激进势力试图拥有核武器，并计划在3月份进攻顿巴斯并挑起与俄罗斯的核冲突。所以本质上普京知道美国设了一个大坑，为什么是大坑呢，一方面，以俄罗斯目前的综合国力，八年了连克里米亚都还没消化，却要对抗乌克兰和背后的北约，现在战场上各种拉胯表现也说明了俄罗斯军事行动的仓促，不仅损失惨重且造成事实上侵犯独立国家的主权，在国际道义上失分，给了美欧一次次制裁的理由，明知是老美布的坑却还是跳了进去。

    因此，没有美国在背后操纵，就不会有俄乌战争，甚至八年前的克里米亚危机都不会发生。只要美国欲领导北约继续东扩到俄罗斯家门口，即使没有普京，北约东扩至俄罗斯家门口威胁到了俄罗斯的安全，也会出现另外一个“普京”。而要停止当前的俄乌战争，依然取决于是否有足够的迫使美国停手的因素存在，只要美国没停止将乌克兰不断往前推，战场态势就不可能停。

    但从过去两周的进展来看，我认为局势发生了重大变化，我们先梳理几个消息：

1，当地时间4月24日，美国国务卿以及国防部长奥斯汀到达基辅访问。据法新社报道，布林肯和奥斯汀表达了对泽连斯基的支持，承诺向乌克兰及其他15个国家提供7.13亿美元的直接和间接军事援助，包括约3亿美元用于购买必要的武器，并已批准对乌克兰出售1.65亿美元的弹药。布林肯宣称，俄罗斯“失败了”，而乌克兰“正在成功”。美国防部长奥斯汀称，美国相信乌克兰可以通过“装备和支持”赢得对俄罗斯的战争。另外，美国总统拜登也已宣布美国驻乌克兰大使提名人选，而在俄乌冲突前离开乌克兰的美国外交官也已陆续开始返回该国。

美国媒体如CNN报道称美方对俄罗斯的立场发生了变化，旨在削弱俄罗斯。削弱俄罗斯的办法有很多，构筑经济，金融铁幕封锁、替代俄罗斯对欧洲的能源供应（自身增产，威逼欧洲摆脱对俄能源依赖）、在俄罗斯周边不断制造冲突，未来有可能局势升温的区域会是摩尔多瓦、波兰--白俄罗斯以及外高加索。近日美国国防部公开宣称“俄罗斯现在的军事实力已经很弱了”，言外之意就是挑唆更多周边势力去挑衅。此外，瑞典、芬兰一旦提交申请加入北约，势必引起俄罗斯的强烈反应。

2，布林肯前脚刚走，联合国秘书长古特雷斯就于26日和28日分别访问了俄罗斯与乌克兰。这是俄乌冲突爆发以来联合国秘书长的首次访问。就在此前几天的4月21日，根据俄军宣布的消息，他们已经解放乌克兰东部的na粹大本营马里乌波尔，只留最后一个阵地--亚速钢铁厂围而不打。普京下令取消强攻亚速钢铁厂，但需要封锁工厂区，要让“一只苍蝇都飞不过去”。其实近期关于马里乌波尔的亚速钢铁厂，社交媒体上早已传的沸沸扬扬，基本已经清楚里面有北约的“大鱼”，如一些北约高级军官或者其他机密被“困”在这里，具体我们不知道，但可以确定的是亚速钢铁厂已经成为俄方的一个筹码，联合国秘书长古特雷斯访问俄罗斯时表示联合国准备充分调动资源，拯救马里乌波尔的生命。并表示马里乌波尔局势是危机中的危机，乌克兰总统泽连斯基在与古特雷斯会谈后称相信在解除马里乌波尔亚速钢铁厂封锁方面获得成功是有可能的。看时间线就明白，21日亚速钢铁厂被封锁，接着美国国务卿以及联合国秘书长先后访问，里面必然会有大文章。

3，法国总统大选结束，马克龙成功连任。俄乌冲突导致欧洲正在经历着非常严重的能源危机，德国无法承担短期内不买俄罗斯能源的代价，连德国都无法承担，更别说欧盟其他小国。像德国法国等发达国家富裕惯了，他们的民众忍受能力是很低的。欧洲普通民众一旦发现自己的钱袋子缩水，立马就会掉转枪头对准瞎搞的政客。等到欧洲民意逆转，法德才有可能重新凝聚和美国说不。法国总统马克龙几天前曾公开宣称：我们必须考虑到欧洲国家对乌克兰和俄罗斯的不同感受，决不能允许欧洲内部出现新的“铁幕”。

4，当地时间22日，乌克兰总统泽连斯基签署总统令，宣布成立战后重建全国委员会，相关法令已在乌克兰总统官方网站上公布。该委员会将由总理和总统办公室主任共同主持，委员会其他成员将包括副总理和各部部长、总统办公室副主任等。该委员会主要任务是制定乌克兰重建和发展的行动计划，拟定改革方案以及相关法规草案等。

• 俄乌军事冲突临近尾声

    综上所述，我个人判断俄罗斯与乌克兰这场军事冲突已临近尾声，乌克兰东部和南部可能仍会有恶战，但再有几周将进入胶着拉锯，相持，和谈。美国国务卿布林肯在访问基辅后回到美国参议院外交委员会听证会上居然表示“美国可以接受一个可能的和平方案，不反对乌克兰将成为一个中立国家”。象征着美国已开始“置身事外”，默认俄乌后续的和谈，这至少代表布林肯背后的deep state（深层政府）态度。而欧盟一旦最终做出决定缓和局势并参与其中，美国也只好借坡下驴，利益集团捞了大量好处，欧洲各国该下的订单也下了。

• 5月金融市场展望

  
  

    俄乌冲突对全球金融市场造成冲击的顶峰可能已经过去，后续尽管仍有战事发生，但市场已经形成“免疫”，不大可能会再度呈现如二三月份冲突刚爆发时的金融走势，除非发生诸如核武危机，能源大规模断供等小概率事件。我认为随着俄乌冲突临近尾声，地缘政治因素在金融市场的影响力可能会逐渐削弱，通胀交易或将再度回归，即通胀升、降----美联储货币端紧、松----经济衰退、复苏。尤其是经济衰退的预期变动或成为新的议题。当然，能源、粮食领域动荡或仍持续。

    过去两周，全球金融市场再次深刻体会了美联储炉火纯青的预期管理功力。先是美联储的“鹰王”布拉德释放出“75基点加息以及3.5%的最低联邦基金利率”言论惊吓全球市场，后是埃文斯的“美联储加息幅度超过50个基点没有任何必要”言论进行灭火安抚市场，也有美联储官员认为应循序渐进加息，黑脸红脸齐上阵。一把手的鲍威尔4月下旬的言论依旧谨慎温和，甚至说五月份的会议中将会讨论50基点加息，是的，你没看错，全球市场，包括华尔街都已经预期多次50基点加息，金融市场也已充分定价，鲍威尔居然还在说5月将要讨论，大概近期美股的持续走低给鲍威尔造成了不小压力。

    但鲍威尔确实也变相着给市场暗示后续存在超幅度加息的可能性，鲍威尔举了沃尔克的例子。他称“前美联储主席沃尔克提供了一个例子，说明政策可以多么有效，沃尔克的行动也凸显了美联储独立性的重要性”。

    上世纪八十年代时任美联储主席的保罗·沃尔克因成功治理了通胀，被奉为美联储历史上最伟大的主席而载入史册。面对高通胀沃尔克起初进行了几轮加息，但通胀并没有降下来，后来直接将利率提高至创纪录的21%，最终成功控制通胀。

    目前包括美国财长耶伦，美联储主席鲍威尔皆已判断三月份的通胀可能触及顶峰，即四月份公布的8.5%水平已经不会更高了，如果五月份公布四月的数据显示再度破高，必然会在金融市场形成严重冲击，避险类的黄金等资产大概率将再度飙升，如数据确实回落，美联储将如市场预期的先加息至中性利率2.25--2.5%再观察通胀是否明显被压低。鲍威尔这是给市场打了一剂预防针，如加息到中性利率通胀依然高企，那就可能效仿当年沃尔克创纪录的加息幅度。

    我认为通胀可能到达峰值，但会在相当一段时间内维持在高位。此外，拜登政府能否压低油价，依然是影响美联储决策的重要因素，也是民主党目前面临的迫切问题，油价未实质性压低，整体通胀就不可能回落。据央视新闻报道，当地时间21日，美国财政部长耶伦在国际货币基金组织和世界银行举行的联席会议上表示，欧洲对俄罗斯的能源禁令可能弊大于利。耶伦指出，欧盟必须结束对俄罗斯石油、天然气和煤炭进口的依赖，但是目前全面禁令可能无法对俄罗斯经济造成损害，还会使欧洲能源价格上涨，提高全球油价，对欧洲和世界其他地区产生破坏性影响。

    拜登政府近期又大幅度抛售石油储备进行行政干预，油价在4月份一度经历了一轮暴跌，但似乎收效甚微。另一边过去一个月沙特方面继续闷声发大财，关于后续如何调控产量杳无音讯，但正如我此前分享过油价博弈的根本在于美国民主、共和两党的斗争，限于篇幅这里不再赘述，大家可以参考我们4月份的月度报告（月报|俄乌危机会以何种方式结束？油价还会上调吗？黄金投资机会来了吗？）中的详细解读。支持我们做出通胀将会继续在相当一段时间内维持在高位判断的另一个依据是，两周前美国参议院共和党领袖麦康奈尔的一个声明：“如果共和党控制参议院，参议院将关注通货膨胀和能源问题”。这再度说明美国共和党是高油价的关键推手，共和党显然是希望这种态势持续到秋季的中期选举，以民主党控制通胀不利为攻击点击败民主党夺回国会控制权。

    五月份需要关注的消息数据，重点是4-5号的美联储货币政策会议，加息50个基点本身不大可能导致市场出现异动，对缩表的展望以及新闻发布会鲍威的措词是否有明显调整，才是能否导致大幅波动的关键因素。最重要的经济数据，将是11号公布的四月份CPI数据，这个数据对价格趋势的影响力远超非农数据，将证明耶伦、鲍威尔所说的通胀顶峰是否正确，如数据显示大幅回落，且美国财政部几天前已经在为两大经济体间取消关税问题吹风，取消一定能缓和部分通胀，那么既然通胀如预期到达顶峰回落了，市场对美联储后续激进加息的预期就会降温。另外，未来几周俄乌临近尾声的冲突以及俄乌之外或出现新的区域局势升温都可能对金融市场带来反复扰动。

    黄金市场在美联储预期管理中迎来了两轮明显下跌，第一轮是3月9日至16日，第二轮是4月19日至28日，但随后都遭到多头猛烈反扑。关于五月份美联储最新货币政策如何正确解读、黄金白银下个趋势拐点分布、时间节点如何确认，美元、欧元、日元、人民币等货币市场何时迎来重大转折、原油市场是否再度迎来新一轮动荡等，各品种趋势解读以及策略布局分享我们会结合技术面在次条推文中详细分享，欢迎点击（策略布局）查看。

    文章的最后，祝大家五一节日快乐，阖家健康平安！