王奶贵：美欧经济衰退在即，投资者的风险与机遇是什么？

历史是一面镜子，从历史中，我们能够更好看清世界、参透生活、认识自己；历史也是一位智者，同历史对话，我们能够更好认识过去、把握当下、面向未来。

如果对过去三十年的全球金融市场，做一次简单的梳理，就不难发现，要说有什么规律可循的话，美元强弱周期无疑是其中一个。不畏浮云遮望眼，在美元强弱周期的视角看，对于理解未来两年投资决策中的风险与机遇，具有重大参考意义。

强美元周期

上世纪九十年代，随着冷战结束苏联解体后，美国成为全球唯一超级大国。克林顿执政时期，美国启动了长达八年的强势美元周期，美元指数自78一路飙升至120，这期间引爆了1997年始于东南亚，最终蔓延至韩国、日本等国的亚洲金融危机，亚洲金融市场哀鸿遍野，血流成河，多数国家和地区财富被洗劫一空。两年后又发动了科索沃战争，打残了欧元，此时的美国肆意妄为、随心所欲。然人无千日好，花无百日红，美国资本市场最终也被互联网泡沫破灭严重反噬。

纳斯达克指数从1995年初的743点，涨到2000年3月份的5048点，涨幅高达680%，互联网泡沫破灭之后，到了2002年的9月，18个月，回落至1172点，跌幅高达78%，标普500指数经历了长达31个月的熊市，跌幅达50.50%。美国经济从2001年第一季度到2001年第三季度出现衰退，除了互联网泡沫破裂外，其他风险事件也对美股造成了深刻影响，如“911事件”引发投资者深度恐慌。

弱美元周期 

面对危机，时任美国总统小布什发动了阿富汗和伊拉克战争，同时美元进入弱势周期，同样经历八年时间，美元指数自120跌至2008年的70，能源，军火工业集团大赚特赚。同样的剧本，美国再一次遭遇反噬，地缘上，推翻了塔利班和萨达姆政权的同时，却使得伊朗在中东的影响力迅速扩大，成为至今令美国头痛的中东地缘对手，由于美国深陷中东，中国也迎来了崛起的黄金十年。金融上，爆发了次贷危机，在2007一2009年危机导致的18个月的经济衰退中，美国真实GDP下降了3.8%。

奥巴马上任后，除了三轮QE印钱外，祸水外引，欧债危机随之爆发，深陷主权债务危机的欧洲诸国此后又联合美国在2011年发动了利比亚战争。实际上，利比亚战争发生于中东的“阿拉伯之春”革命期间，这场所谓的“革命”由突尼斯点燃的民众反政府运动，如潮水般迅速席卷至几乎整个阿拉伯世界，波及埃及、利比亚、也门、叙利亚、巴林、阿尔及利亚、约旦、沙特阿拉伯、伊拉克、阿曼、摩洛哥等国家和地区，稳坐江山数十年之久的政治强人如多米诺骨牌般接二连三地倒下，这场美国精心策划的“革命”导致100多万人死亡，并给基础设施造成近1万亿美元的损失，1500多万人沦为难民。

强美元周期

也正是2011年开始，美元再度开启强势周期，美元指数从72一路飙升至2016年底的103，除了中东动荡，2013年美国又策划了乌克兰颜色革命，并于2014年爆发克里米亚危机，如今俄乌战争的火种早在此时就已被埋下。2014-2016年，国际金融市场上包括石油在内大宗产品开始从顶部暴跌，其中原油从120美元左右跌到30美元以下，包括铁矿石、铜在内产品暴跌超过50%，大宗商品暴跌之下，中长期通胀预期回落，包括中日欧在内的国际资本开始向美国流动，缓解了美国金融市场危机。

历史总喜欢压着相似的韵脚，奥巴马时期的全球金融收割，拯救了华尔街，但牺牲了中产阶段，于是美国国内出现了“占领华尔街”运动，这一次反噬造成美国国内党派撕裂，社会中低层与精英撕裂，民粹主义抬头，也促成了“体制之外”的政治素人特朗普上台。

弱美元周期

特朗普任期内虽未向外发动军事战争，但却发动了经济战争----贸易战，同时美元又一次开启弱势周期，美元指数自103一路下跌至88。但疫情危机使得美国经济在2019年四季度峰值到2020年二季度期间创纪录地萎缩了19.2%，创下了有史以来最严重的一次衰退，也断了特朗普的连任之路。

时至今日，仍然有特朗普的铁杆粉丝认为新冠疫情是美国建制派人为造成的，借此将特朗普赶下台，因特朗普任期内的美国优先保护主义经济政策、全球地缘战略收缩限制了华尔街金融资本以及军工复合体的利益扩张。当然，在美国主流舆论场，始终将之当作“阴谋论”。经过特朗普的四年，美国社会分裂加剧，民主党以及共和党已经到了将彼此当成敌人的地步，这是史无前例的。

强美元周期

拜登上任后，美元无例外又一开启了强势周期，美元指数自89涨到如今的105，美国策划并挑起了俄乌战争，打残了欧元，截至今年四月，历史上一直在争夺全球支付头把交椅的欧元，4月份份额下降至34.7%，美元全球支付占比增至两年新高41.8%，也顺带打残了日元。但这一次反噬速度之快令美国措手不及，由能源危机，粮食危机带来的创纪录高通胀，以及全球的“去美元化”浪潮使得美元霸权岌岌可危。6月22日，美国上一任财政部长努钦公开警告：“不能想当然地认为美元是全球储备货币”。

类比的看，民主党总统克林顿、奥巴马乃至目前的拜登执政早期皆为强势美元周期，民主党往往更倾向于制造动乱然后通过开启强势美元周期金融收割各国财富从而助其摆脱经济，金融困境；共和党总统小布什、特朗普执政时期皆为弱美元周期，特朗普是个例外，如再往前推至克林顿之前的里根以及老布什时期，与苏联搞军备竞赛，扶持塔利班让苏联深陷阿富汗战争泥潭，再用低油价使得苏联最终走向崩溃，共和党的收割更倾向于军火工业，能源手段。如果说民主党是“暗抢”，共和党则属于“明抢”。

回顾历史不难发现，目前民主党又一次推动强势美元周期意味着什么。但问题就在于，全球金融收割正展开之际，美国自身却先行进入了通胀大麻烦，事实上今年一季度GDP已萎缩1.5%。近期美国财政部长耶伦、美联储主席鲍威尔皆承认经济衰退的可能性，并认为“软着陆”十分困难，过去的一周，美联储官员在公开市场喊话中提到，美国GDP可能连续出现几个季度萎缩。在发达经济体中，美欧的通胀率高居前两位，而高通胀并非俄乌战争直接导致，比如在俄乌战争爆发前，美国通胀已经企稳于7%上方，根源在于美国经济刺激计划的理论基础和具体措施出现重大失误。

更大的麻烦是，如今俄罗斯时刻在对过去三十年美国主导的单级秩序发起挑战，甚至俄罗斯官方也宣称意在结束美国主导的世界秩序。今年4月份，美国财长耶伦在发表演说中表示，反对俄罗斯的军事行动事关世界经济和安全秩序的未来，那些试图通过不反对俄罗斯在乌克兰的军事行动来获取利益的国家是“短视的”，对于破坏对俄罗斯制裁的国家和企业的行动，美国及盟友“不会无动于衷”，美国将与合作伙伴一起孤立俄罗斯，直到俄罗斯结束乌克兰冲突。

如果美西方最终无法使俄罗斯屈服，象征着美国主导的单级世界秩序溃败。神，一旦流下第一滴血，人对其的信仰就会崩塌，接下来就是成群鲨鱼的撕咬。这轮反噬，本质上是包括俄罗斯，中东等资源国的反扑。

水无常形，兵无常势。在笔者看来，美帝这一轮紧缩周期将无法“再现辉煌”，虽然历史总喜欢压着相似的韵脚，但却从不简单重复。2022年不会简单复制1997年，更不会复制2008年，因为不会有国家再不遗余力地为美国接盘，也找不到如此大体量的接盘者。而更像一战到二战期间，西方各国围殴苏俄的情形，美欧经济更接近1929年前夕。

目前美联储正下猛药加息+缩表，搅动着全球资本市场，金融市场对美国经济增长前景的担忧日益加剧，当地时间6月17日，纽约联储DSGE模型发布的经济预测显示，美国经济今年将收缩0.6%，2023年将收缩0.5%，2022年和明年的核心通胀率分别为3.8%和2.5%。美债市场出现了半个多世纪以来最严重的跌势，国债利率不断上涨意味着美国政府利息支付负担加大，加息周期持续越久就越趋恶化，现在美联储缩表有多猛，后期的扩表就会有多疯狂。

目前市场预期美联储将用三年从9万亿美元缩减三万亿至6万亿美元，在笔者看来，未来2-3年，美联储的资产负债表不仅不会迈向6万亿，还存在极高的概率迈向10--15万亿美元。如果衰退的程度越重，资产负债表将会扩的越大。一旦美欧发达经济体迈入衰退周期，其他经济体也将难以独善其身，而当西方资本主义国家在遭遇严重危机时，往往以战争方式来化解矛盾，世界百年变局已拉开序幕。

时代的一粒沙，落在每个人头上都是一座大山，地球上任何一个角落发生的大事件都与我们布衣百姓密切相关。A股市场的每一次下跌都牵动无数股民的心，10字头的油价，加满一次多付出不少人民币，新能源汽车涨价潮来势汹汹。原来，世界一旦发生战争，影响的不只是当事国，受牵连的还有他国的无数普通人。

在包括发达经济体在内多数经济体衰退在即，股市一蹶不振的背景下，个人认为A股大环境需谨慎乐观，全球商品市场牛市潮因基本面逐步退却，加之客观上美欧等央行正齐力货币紧缩，这是强美元格局下短期存在的重大风险。随着加密货币泡沫破灭，多米诺骨牌效应恐继续蔓延。

确定性较强的是，黄金将成为未来两年的避风港，金融市场瞬息万变，有条件的投资者应提前做好对冲准备，迎接重大机遇。但危机前夕或早期，往往伴随流动性风险，下一期报告我们接着来探讨时间节点，关注公众号“政金看市”持续追踪解读。