王奶贵：四大央行鹰派大比拼，俄乌冲突将迎拐点？

6月28日，美国23家银行参加了美联储的年度压力测试，美联储表示，参与的所有银行都经受住了严重经济衰退的考验。尽管这些银行预计亏损5410亿美元，但能够维持最低资本水平，同时在假设的经济衰退中能继续提供信贷。

此次测试对象包括摩根大通和富国在内的巨头、在美国有大型业务的国际银行以及PNC和Truist在内最大的地区性银行，但较小的银行完全避开了测试，因此通过压力测试并不像前几年那样代表“万无一失”。美联储负责监管的副主席巴尔表示：“测试结果证实，银行体系仍然强劲而有弹性。但测试只是衡量这种强度的一种方式。应继续努力确保银行能够抵御一系列经济情景、市场冲击和其他压力。”

此次压力测试结果公布恰逢欧洲央行辛特拉论坛活动之时，西方主要发达经济体央行行长皆参与了本次活动，美联储、英国央行、日本央行、欧洲央行等。

这些央行在本次活动中上演了“鹰派大比拼”。较长一段时期以来，相比美联储其他鹰派阵营成员，鲍威尔多数情况下措辞相对温和。本次活动中鲍威尔毫不掩饰发出鹰派论调，他表示：“美联储预计货币政策将进一步收紧，美联储还没有进入紧缩领域很长时间，相信还会有更多的加息措施，点阵图显示大多数官员支持再加息两次，政策具有紧缩性，但还不够紧缩。不排除在连续的会议上采取行动的可能性”。

谨慎的是，老鲍提到对于资产规模在1000亿美元以下的银行最容易受到商业地产的影响（商业地产可能在后续演化成另一场危机的导火索），同时他认为没有必要调整资产负债表缩减的速度，量化紧缩前路还长。

值得一提的是，近期老鲍首度明确谈及通胀前景，他认为今年或明年美国不会恢复到2%的通胀水平，但到2025年，美国核心通胀率将回落到2%。这实际上再度向市场释放一个预期，即美联储不会修改2%通胀目标，紧缩政策将一直持续至2025年，直到将通胀压低至2%（注意，这仍然是预期管理的一部分，努力让市场相信美联储会这么做）。

其他几个央行也不遑多让，欧洲央行的管委们在本次活动前就已密集发表鹰派言论，比如卡扎克斯表示即便暂停加息并不意味着停止加息周期，绝不会在2024年上半年降息，欧洲央行行长拉加德直言没有看到足够的实质性证据表明基础通胀正在下降，目前不考虑暂停加息，将在7月继续加息，且目前不考虑改变通胀目标；

英国央行行长贝利也表示不应该改变通胀目标，必须应对通胀挑战，实现通胀目标；

日本央行对于近期的日元汇率波动已开始进行放风干预，日本央行称正以高度紧迫感监控外汇情况，如果存在过度波动，将采取适当行动，外汇应该稳定波动，当前外汇市场出现单边波动，如有必要，将适当应对过度的外汇波动。

在笔者看来，鹰派大比拼的根本原因在于各国都希望尽可能维持本国货币币值强势，这样至少有利于压制来自商品的通胀，而实际上，欧元区，英国，日本这些美国传统的盟友也恰恰成为美国本次紧缩周期的收割对象。现在大家都表态不改变通胀目标，就是要向市场释放坚决的压通胀决心，尽管在笔者看来，这些央行最终都将被迫修改通胀目标，只是时间早晚的问题。

短期来看，五六月份美联储进行了一次“鹰派加码”，美元指数总体上仍维持在高档价区，国际大宗商品市场仍然承压，随着美联储紧缩周期的持续推进，过去一年多还未曾暴雷的新兴经济体市场压力将不断增大，近期印度、俄罗斯等央行已开始出售黄金资产以此来筹集资金弥补预算赤字。

地缘政治上，据德国广播电视联合会报道，巴西、印度、南非及西方国家的外交官6月24日在哥本哈根举行密会。密谈内容没有公布，但外界纷纷预计是金砖组织和西方坐下来谈对大家都有利的让俄乌战争停火的方案。现在美国媒体纷纷报道，正式谈判最早可能在7月就进行。

同日，俄罗斯瓦格纳雇佣军团上演的“莫斯科十二时辰”吸引了全世界的目光。网上很多分析可以查阅，笔者就不复制黏贴了，在笔者看来，该事件对俄乌冲突进程或产生重大影响。

据消息人士透露，瓦格纳的下一步，一部分去白俄罗斯，6月27日，白俄罗斯国家通讯社报道称，白俄罗斯总统卢卡申科表示已经向瓦格纳提供了废弃的军事基地之一。后者将帮白俄罗斯训练扩充军队，对冲北约的扩张，让普京在即将到来的停火谈判中拿到新的筹码。北约不得不担心如果瓦格纳从白俄边境出兵，则乌东前线士兵将腹背受敌，而北约还无法攻击白俄罗斯本土，因为白俄在6月中旬恰巧提前部署了战术核武器。

另一部分回非洲继续经营，包括黄金和各类矿产资源。笔者认为表面上看，各方都很强硬，但都在不断争取更多谈判筹码，离停火谈判实际上反而越来越近了。除了美国金融资本、军工财团外，包括美国跨国产业资本集团在内，最近一段时间国际社会呼吁停火谈判的呼声越来越高。

一旦进入停火谈判，笔者认为首当其冲在全球金融市场的反应将是欧元将取得对美元强势，谈判必然涉及取消部分制裁，从而减缓欧洲被收割的程度，而美元流动性紧缩对全球金融体系的冷寒流将在短期内得以缓解，反之亦然。

进入下半年后，美联储的失序政策不仅可能导致美国经济衰退风险上升，也造成负面外溢效应，冲击全球金融市场并加剧新兴市场压力。

自美国6月初达成协议暂停债务上限以来，美国财政部发行的国库券规模激增，美国财政部第一波发债3450亿美元，主要由美国内部自行消化，6月27日，摩根大通美国国债客户调查发现，最近一周多头占比上升4个百分点，中性下降4个百分点，空头占比持平，净多头创2010年11月以来最大，多头占比则为2019年9月以来的最高水平。

截止6月29日货币市场基金在美联储固定利率逆回购规模继续降至1.945万亿美元，自峰值以来已下降两千多亿美元，表明货币市场基金消化了国库券发行增幅的绝大部分。

耶伦老太太让各大商业银行把钱从美联储逆回购中撤出来，从而不影响市场流动性，但之后呢？美国过去半年的财政赤字就达1.1万亿美元，华尔街传言今年将发行1.5万亿美元规模美债。耶伦很着急，商业银行货币基金的钱只能一时解渴，长期靠不住。如果没有全球各国的认购和接盘，美国财政部下半年在市场上大量发债，将造成短期利率飙升，可能引发市场流动性危机，更多银行倒闭。耶伦已经敲定7月初展开东方之行。

只有等美财政部持续抽走流动性，以及美联储持续缩表直到金融系统流动性由泛滥转为紧缺，一种极端切换到另一种极端时，这时候更有可能造成流动性危机从而导致全球市场进入“明斯基时刻”，对大多数投资者而言此时也是最危险时刻。

此时除因全球美元荒造成美元币值被动上涨外，从股市到大宗商品市场，大概率都将经历一次剧烈动荡。这本质上也是华尔街金融资本集团通过制造危机进行财富再分配的收割战术。过去一两年里并未成功，但华尔街不会善罢甘休。

因此，笔者认为当前国际市场中，美元流动性紧缩寒流以及商品市场的承压仍仅处于初期阶段，甚至因为流动性泛滥仍支撑着欧美股市。在未出现另一次重大金融或地缘事件刺激前（尤其受商业地产影响较大的美国中小银行，抑或地缘灰犀牛事件？越临近谈判，各方就越有动机搞点动作以争取谈判筹码）这种紧缩寒流恐仍将持续数月时间。

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