王奶贵：惠誉为何敢下调美国信用评级，金融战打响？

本周的国际市场，发生一件大事，8月2日，就在美国财政部发布7-9月期间预计将借入1.007万亿美元净可售债券（远远超过5月预估水平2740亿美元）之际，国际三大评级公司之一的惠誉宣布将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+”，展望稳定。这也是时隔12年，美国AAA最高信用评级再次遭下调。

惠誉给出的理由是基于美国未来三年预计的财政恶化情况，以及不断增长的政府债务负担。惠誉预计美国政府总体赤字将从2022年的3.7%上升至2023年的6.3%，惠誉称，与大多数同行不同，美国政府缺乏中期财政框架，预算编制过程复杂。这些因素，加上几次经济冲击、减税和新的支出计划，导致过去10年债务连续增加。

不同于2011年8月标准普尔下调美国信用评级时的金融市场反应，如美股持续暴跌，黄金因市场极度恐慌避险而跳涨并于数周后创下历史新高，本次惠誉下调美国评级后市场反应平平，美股小幅下跌，避险资产黄金以及中长期如十年期美债反遭遇抛售。

一些市场分析人士认为，这主要由于惠誉在5月份就已将美国的“AAA”评级，列入了降级观察名单，并警告未来数月下调美国的信用评级，市场已有所准备，且惠誉在官宣前与美国政府进行了提前沟通。这也再次提醒投资者历史虽喜欢压着相似的韵脚，但从不简单重复，在投资决策中不能以历史情景简单复制到现实逻辑中。

也有观点认为，这是惠誉评级公司和拜登政府在演双簧，目的是让美股降降温，让中长期美债价格维持在低价区间以吸引国际买家。甚至在简中自媒体上疯传一则未经证实的消息，说的是美国无法偿还日本7月到期的2000多亿美元国债，已构成实质违约，虽然美国控制舆论可以阻止主流媒体报道，但瞒不过惠誉这样的财经局内人，因此遭遇评级下调。

在笔者看来，尽管此事件短时并未给金融市场造成剧烈冲击，但不意味着风波已经过去，恰恰相反，它在全球金融市场埋下了一颗随时可能引爆的“闪雷”。

信用评级遭下调后，美国财政部长耶伦第一时间表示非常不认同惠誉下调美国评级的决定，惠誉下调评级是“武断的”和“不合时宜的”，基于过时的数据。美国白宫官员称，惠誉的决定荒谬且毫无根据，我们与惠誉在评级下调决定之前进行过会晤，表达了我们的不满，美国目前的财政边缘政策是有问题的，但并非新问题，预计借贷成本不会受到影响。

同一天，据CNN报道，白宫新闻秘书卡琳·让-皮埃尔在一份声明中表示，“白宫强烈反对这一决定”。美国国会参议院民主党领袖舒默将评级下调归咎于众议院的共和党人，他在一份声明中说：“共和党人不计后果的边缘政策和对债务违约的轻率态度给美国带来了负面影响。”

报道称，上一次美国信用评级被国际主要评级机构下调发生在2011年。当时，标准普尔将美国信用评级的评级下调至“AA+”，标准普尔当时的做法对市场产生了巨大影响，导致股市大幅下跌，债券收益率上升。在2011年美国信用评级下调后，标准普尔维持了对美国的AA+评级，而另一家国际评级机构穆迪目前仍维持美国的“AAA”评级。

CNN称，惠誉降低美国信用评级的做法可能打击美国国债在国际市场的表现，这可能对美国社会的各个层面产生负面影响。

首先，主权信用评级反映了一个国家的债务违约风险，评级越高，借贷成本越低，反之亦然。其次，主权信用评级的变化会影响该国的政府债券收益率、利率水平、汇率走势等金融市场变量，进而影响该国的经济活动和增长。


其次，影响国际声誉。主权信用评级也是一个国家的信用卡，评级越高，国际声誉越好，反之亦然。主权信用评级的变化会影响该国在国际社会中的地位和影响力，以及与其他国家和机构的合作关系。再者，影响投资者信心，尤其对投资者持有中长期美债的信心是一种打击。

面对美国政府各部门的强烈反应，惠誉董事作出了回应，称惠誉在决定下调美国评级之前，与美国财政部举行了会议，关于美国降级的最终决定是在周一做出的，导致降级决定的关键因素是财政和债务方面的恶化，以及治理问题，政府治理恶化使市场对政府解决财政和债务问题的能力缺乏信心。

在惠誉的立场看，1913年创办以来，对于评级有自己的一套标准，不管是基于权威的树立还是处于对客户的保护需求，不能因为你是美国就要采取不同的标准，8月3日，惠誉也下调与美国主权评级相关的市政债券评级至“AA+”，展望稳定。

事实上，8月4日，同党派的民主党参议员曼钦的态度就截然相反，他表示欢迎惠誉评级传达出的希望美国整顿财政的讯息。这是惠誉发出的“鸣枪警告”。同一天也有美联储官员对此事件发表观点，巴尔金称对惠誉下调美国评级不感到意外，这不会影响美联储的行动。

当然，政治经济往往是不分家的，仅仅从经济金融角度看待该事件而忽略背后的政治因素，在逻辑上是不严谨的。从华尔街大行和一些经济学者的这次表态来看，笔者认为诸如惠誉和拜登政府演戏这一说在逻辑上似乎过于牵强。

诺贝尔奖得主、《纽约时报》专栏作家保罗·克鲁格曼写道：“即使按照惠誉自己的标准，这也没有意义。这背后肯定有故事——但不管故事是什么，这都是惠誉的故事，而不是美国偿付能力的故事。”

“惠誉的决定完全是荒谬的，”哈佛大学经济学家教授、前总统奥巴马首席经济顾问杰森·弗曼说，“美国评级处于AAA级的范围内，任何方面的微小变化都不应该有什么影响。”

8月3日，据CNBC报道，被称为“华尔街话事人”的摩根大通CEO戴蒙就惠誉下调美国的评级后表示，这“并不那么重要”，美国信用良好，应该是全球最高评级，我们应该废除债务上限，美国是最繁荣的国家。美联储可能需要将利率“再稍微提高一点”。

8月4日，美银CEO莫伊尼汉表示惠誉的降级不会改变我们对美国信用的看法，美国以外的风险更大。

据8月3日CNBC报道，“股神”沃伦·巴菲特对惠誉下调美国评级并不在意，指出这不会改变伯克希尔哈撒韦公司的投资策略。巴菲特表示，“伯克希尔上周一和本周一分别买入了100亿美元的美国国债。而对于下周一，我们的问题是要购买100亿美元3个月期还是6个月期短期国库券。有些事情无须担心。”巴菲特指出，这些担忧是合理的，他并不赞同联邦政府所做的一切，但这并不足以改变他对美国国债和美元的看法。

如果是演戏就不需要如此多的“重量级”人物站台背书，也有人说可能是美国两党斗争的产物，但问题是，信用评级被下调对国际买家增持美债的信心是负面的，说严重点威胁的是美国金融霸权，两党背后的金主恐怕断不会拿此事作为工具。

2011年8月标普下调美国信用评级后，重创了美国资本市场，此后标普就遭到美国政府的疯狂报复，标准普尔总裁夏尔马辞职，美国司法部开始起诉“标普”，要标普赔偿50亿美元，起诉维持了两年，最后以标普认怂，庭外和解赔偿10亿美元结束。难道惠誉就不怕被报复吗？

惠誉评级（Fitch Ratings）是一家全球知名的信用评级公司，总部分设于纽约和伦敦两地，在全球拥有50家分支机构和合资公司，为超过100个国家的实体提供服务。惠誉评级是国际商务支持与服务集团Fimalac，S.A.公司的子公司。Fimalac S.A.公司总部设于法国巴黎。2006年10月，惠誉设立了惠誉信用衍生品评级公司(DerivativeFitch)，专门为抵押债务权益产品（CDO）和信用衍生品市场提供评级和全套综合服务。惠誉培训是惠誉旗下的另一家全资子公司，为金融专业人士提供分析技术培训。

惠誉评级的前身——惠誉出版公司最初是一家金融统计数据出版商，于1913年12月24日由John Knowles Fitch成立。它所服务的对象包括纽约证券交易所，拥有的主要出版物是《惠誉债券手册》（Fitch Bond Book）和《惠誉股票和债券指南》（Fitch Stock and Bond Manual）。1924年惠誉发明了“AAA”到“D”评级体系。1975年，惠誉成为美国证券交易委员会首批授予“国家认定的统计评级组织（NRSRO）”资格的三大评级机构之一(另两家为穆迪和标准普尔)。

1997年，惠誉与总部设于伦敦的IBCA信用评级公司合并，扩大了惠誉在全球范围的市场份额，尤其是银行、金融机构和主权的评级业务。合并之后，惠誉成为法国FIMALAC, S.A.的全资子公司。

2000年4月，惠誉收购了总部设在芝加哥的Duff &Phelps信用评级公司，又于同年收购Thomson集团下的BankWatch评级公司。2005年收购了Algorithmics公司；美国赫斯特出版集团（Hearst Corporation）于2006年收购了惠誉集团20%的股份。

欧洲出身的惠誉选择这个时间点很微妙，2022-2023年，为了抗击恶性通胀，欧美都史无前例地加息和紧缩，大家的经济和金融市场都有硬着陆风险，怎样才能软着陆从而最大程度避免资本流出就是一门艺术。此时争夺稀缺的存量流动性是至关重要的，用权威的评级机构充当“打手”给自己脸上贴金，向别人身上泼脏水则是水到渠成的。

表面看似平静的国际金融市场，实则早已暗流涌动。欧美金融资本集团，利益并不完全一致，笔者同时也认为此已属于金融战范畴，值得思考的一个逻辑可能是，国际上有重磅玩家对美国金融霸权发起了一次挑战，在华尔街全面金融收割之前抢先出手。除了欧美金融资本集团的争斗，也不排除存在更多国际力量参与博弈。毕竟，在美国以北约为抓手深度控制欧洲的今天，仅靠法国喊独立自主是无力的。

惠誉下调美国信用评级正值美国财政部准备大规模发债的当口，且是中长期美债，这必然影响国际买家的投标热情，虽然不会立刻带来美国金融市场的崩溃，但它是非常危险的信号。

尽管市场目前的主基调是不太会影响美国金融市场，但更大的风险是，市场将重新定价经济放缓和衰退，也将对9月美联储是否加息进行重新定价，惠誉可能只是多米诺的第一张骨牌，对此投资者务必保持警惕。或许在不经意间，“黑天鹅”随时飞出......（趋势逻辑方面的原创文章首发于公众号“政金看市”，欢迎关注后第一时间阅读）