王奶贵：危险临近，投资者面临关键抉择！

当地时间11月1日，美联储宣布将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，每月950亿美元的缩表规模不变，符合市场预期。

在美联储主席鲍威尔的新闻发布会环节，关于通胀前景，鲍威尔重申通胀仍远高于目标水平，几个月的良好通胀数据只是开始的一部分，但要将通胀率降低到2%还有很长的路要走。

笔者认为这恰恰是目前市场与美联储的主要分歧点，美联储看待通胀走势是谨小慎微的，但市场乐观地认为通胀会相对较快消退，从而促使美联储开始降息。因此在美联储宣布暂停加息后，过去几天美股市场持续反弹。

关于利率前景，鲍威尔表示将致力于实现具有足够限制性的政策立场，可能需要进一步加息，强劲的经济数据可能会使通胀进展面临风险，需要采取更紧缩的政策，GDP高于潜在水平的证据可以证明加息是合理的。他还暗示暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的，即反击市场关于“美联储已结束加息周期”。

关于目前市场与美联储尚未达成共识的降息前景，鲍威尔强硬表态称：“我们目前完全没有考虑降息，我们也没有讨论过降息。”

可能影响美联储政策的因素，除了长期美债收益率飙升外，鲍威尔提到了美国政府停摆、地缘政治等因素。中东以外，当前巴尔干半岛塞尔维亚-科索沃、苏丹等地区局势仍剑拔弩张。

在笔者看来，这是一次“鹰派暂停”，但市场与美联储的分歧正逐步加大，美联储释放的信号是长周期、高利率、紧缩的“温水煮青蛙”政策将持续，而市场目前并不这么认为，二者大相径庭，需要时间来纠偏，这一幕去年曾发生过。

本轮通胀，重要原因在于，上一轮量化紧缩（QT）至2019年9月美元荒出现后，美联储便停止紧缩并于2019年年底重新量化宽松（QE），叠加疫情危机后无限量化宽松，印钞规模达5万亿美元。过去这一两年，美国经济形势能总体保持强劲，主因也便是宽松政策托底。原本2022年乌克兰危机在通胀烈火上又浇了一桶油，使得美国史诗级的通胀危机已经爆发，但欧洲等其他主要经济体的不作为让美元强势周期得以成功开启来转嫁通胀。

最重要的部分是全球能源价格高企，而美元强势周期令各国汇率竞相贬值，使得能源等商品进口成本变得极度高昂，美国能源自给自足，再有强美元加持，这样进口商品就相对廉价，这样一来美国的高通胀就很简单的向全球转移，现在欧洲的通胀反而远高于美国。

但即便如此，目前美国通胀仍高于美联储设定的2%目标，由于滞后效应，前期天然气石油等能源价格暴涨带来的原材料成本上升早已传导至食品价格、公车票价、航空票价等等诸多方面，生活成本飙升后企业员工就要求涨工资，罢工，反过来又带动企业提价，最终是万物齐涨。

要解决这个问题，重中之重就是要把多余美元流动性回收，美联储量化紧缩，美国财政部也大量发债，同样是变相回收流动性，美联储和美国财政部可谓是双管齐下。

10月20日，美联储委员洛根公开称资产负债表缩减还需要相当长的时间，需要让美联储隔夜逆回购工具使用量接近零。目前这个规模约为1.1万亿美元，该工具规模越高意味着市场的“闲钱”越多。逆回购规模从2022年9月峰值约2.4万亿美元至今，下降了1.3万亿美元，大致用了1年时间，倘若按美联储的预计，意味着逆回购规模减至零需要到2024年下半年，这个时间与目前华尔街大行的预期相吻合。

10月13日，纽约联储公布的一项9月底对大型银行的调查显示，美联储还有约一年的时间来缩减其规模庞大的现金和证券。该行的“一级交易商调查”(Survey of Primary Dealers)发现，受访者预测缩表（即量化紧缩）将在明年第三季度结束。当美联储目前持有的约8万亿美元资产（最新数据7.8万亿美元）降至6.75万亿美元时，缩表将会停止。

本月初摩根大通预计，美国金融体系中的过剩流动性已从2021年疫情期间的峰值减少了大约85%，策略师们在研究报告中写道，模型表明疫情后积累的过剩流动性大部分已经消除，但仍剩余约15%，按这个速度要消耗完仍需4-6个月。

10月30日，美国财政部公布了未来半年的发债计划，将于1月至3月期间借款8160亿美元，10月至12月期间，将借入7760亿美元的净市场债务。换言之，美国财政部未来半年还将从市场抽走约1.5万亿美元流动性。

在今年年中两党达成债务上限协议后，7月至9月期间，其借款额为1.010万亿美元，货币基金充当了承接美债的主力，其中隔夜逆回购下降的数额几乎与美国财政部这一万亿美元的发债规模相当。

笔者认为，美联储缩表和美国财政部发债造成流动性紧缩如果仍不起作用，而通胀和经济活动水平仍然过高，美联储最终仍可能会继续收紧政策，哪怕会对整个金融体系造成冲击。这即是紧缩不够和过度紧缩具有双向风险，但相比于外围市场的承受力，美联储对美国自身金融系统更有信心。

而外围市场却截然不同，只要美联储的长周期、高利率持续，则与美元的高利差始终存在，资本外流以及催生大量套利交易，使得外围市场如英国、欧元区、东南亚等新兴市场被迫提高利率，阻止资本外流，稳定汇率。然而，并非所有经济体都能承受长期高利率环境。

11月2日，据路透调查，印尼卢比空头押注创自2022年11月以来最高水平，对菲律宾比索的看空头寸达到五个月来的最高水平，马来西亚林吉特空头头寸创7月中旬以来新高。

欧洲方向，德国、荷兰等国经济早已陷入衰退，法国、英国也濒临衰退或停滞。

资源类国家中，据沙特统计总局11月1日公布的经济数据显示，沙特第三季度非石油收入为1110亿里亚尔，第三季度石油收入为1470亿里亚尔，预算赤字高达439.5亿里亚尔，因原油减产导致其国内石油活动急剧减少，今年第三季度沙特GDP同比去年下降4.5%。

11月3日，前美联储主席、现任美国财长耶伦主持召开美国金融稳定监督委员会会议。将为接受评估的公司提供强有力的程序保护，她表示最高监管机构将投票表决一个新的有关界定系统重要性金融机构的框架，以更好地解释其如何评估和应对潜在风险，将把更多非银行金融机构列为严格监管对象。

此后美联储主席鲍威尔、美国证交会主席根斯勒、美国联邦存款保险公司主席马丁·格伦伯格皆表态支持新的系统重要性金融机构计划。

过去一段时间以来，关于美联储的货币政策前景，一些国际金融大鳄、著名经济学家、大型金融机构CEO们众说纷纭，莫衷一是。但从10月底至本月初，美联储、美国财政部以及监管机构的系列举措看，笔者倾向于认为，市场或低估了美联储的紧缩决心。

向来鸽派的美联储委员博斯蒂克本周也表示可能维持当前的利率水平约8-10个月。有“华尔街话事人”之称的摩根大通CEO戴蒙9月份就曾警告世界尚未准备好美联储更高利率更加紧缩。

若美联储对，则国际市场多数金融资产价格当前仅是死猫反弹；若市场对，则可能意味着长周期反转。这是一次关键性抉择，市场or美联储？

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