股市非正常下跌，A股“无股不押”风险要暴露了吗？

股市非正常下跌，A股“无股不押”风险要暴露了吗？

  这些年来，在杠杆牛市撬动影响下，越来越多的上市公司开始采取股票质押的策略，而时至目前，A股市场基本上处于“无股不押”的状态，而上市公司未解押的规模庞大，几乎绝大多数的A股上市公司都离不开股票质押的问题。

  实际上，对于股票质押的策略，本身就是一把双刃剑，牛市环境下利于大幅提升资金有效利用率，拓宽企业的融资渠道。但，在熊市环境下，股票质押的风险却逐渐突出，而一旦上市公司大股东无法及时补充抵押物以及保证金，那么上市公司的股票质押，将会轻易触及预警线乃至平仓线，而在市场进一步非理性下行的时候，则可能会触及到强行平仓等风险问题。受此影响，轻则大股东、上市公司受到了损失，重则可能会导致上市公司发生实控人转移、大股东地位骤降等风险，甚至引发局部系统性的风险问题。

  由此可见，作为上市公司大股东重要的融资方式，股票质押的风险也将会随着股票市场的持续非理性下跌而逐渐增加。换言之，即使目前A股市场的股票质押风险尚且处于风险可控的状态，且从真正意义上触及到平仓线乃至强行平仓线的股票并不多，或许仅属于少数现象，但如果股市继续非正常下跌，上市公司股价继续阴跌，那么上市公司警戒线、平仓线也可能会被先后击穿，而股票质押风险也可能会由少部分扩展到大面积的冲击影响，这对于上市公司大股东、质押方等，将会面临较为直接的考验。

  时下，国内金融市场正处于加速去杠杆化的过程，而金融市场的去杠杆也从资金端逐渐延伸至资产端乃至其余领域，而如今的全方位、多领域去杠杆举动，实际上也或多或少牵涉到上市公司主体乃至更深层的领域。

  实际上，对于涉及股票质押的上市公司而言，不仅需要考虑到自身质押率高低的问题，而且仍需要关注到自身的融资成本、融资利率以及质押期限到期等因素。在实际情况下，虽然质押方已作出了相应的风险应对策略，但这更可能建立在金融市场相对可控的基础之上，而若金融市场发生局部系统性问题，而引发股市的非正常下跌，那么上市公司“无股不押”的问题终究还是可能存在集中爆发的风险。

  “防风险、守底线”，这是近年来国内金融市场的政策底线，但在实际情况下，风险可控固然好事，但仍需要提防局部突发风险的发生，如上市公司质押到期后，是否可以抵御较为庞大的偿付压力；上市公司质押率偏高的情况，一旦遭到集中平仓风险，质押方等核心群体可否做好相应的危机应对准备等。

  或许，对于股市非正常下跌的行为，已经超越了不少上市公司大股东的预期乃至承受底线，而对于部分大股东而言，目前尚且有能力补充质押物或保证金，以维系上市公司比较平稳的状态。但是，如果股市继续非正常下跌，乃至出乎了上市公司大股东的承受底线，那么未来大股东可否有能力继续补充质押与保证金，这可能存在一定的未知数，而面对未来可能发生的大面积触及预警线乃至平仓线的风险，这也直接考验到各方的实际承受能力。

  质押规模达到万亿级别、参与质押的股票数量多达九成以上，而对于A股市场长期存在的“无股不押”现象，可能到了需要解决的时候了。但是，对于参与质押的上市公司命运，可能与去杠杆力度的用力程度有关。换言之，若强力监管环境下，去杠杆用力过猛，可能会加剧风险的集中释放，届时难免会发生局部系统性风险，但换一种角度思考，这可能会是一种最直接的解决方法，但这显然与金融市场“防风险、守底线”的定调环境有所背离。

  或许，对于上市公司而言，若股票市场进一步非正常下跌，可能会引发更大面积的回购现象，而更为直接的策略，可能会采取像2015年下半年的任性停牌策略，而密集停牌现象可能会再度上演。

  由此可见，对于现阶段的A股市场，实际上还是处于非常尴尬的局面，而在强力去杠杆的背景环境下，股市表现可能会与基本面状况有所背离，但若去杠杆用力过猛、或用力不当，还是会构成非理性的冲击，乃至对上市公司的正常经营、市场的正常运行秩序构成或多或少的影响。