市值不及微博，属于新浪的时代已过去？

　　新浪在2018年3月突破122美元的高点后，经历了艰难的14个月。 2019年5月5日，市场紧张局势升级，新浪股票在短短两周内下跌超过22% ，跌至49.10美元，这加速了新浪股票的抛售。 百度公布2019年第一季度亏损后，其令人失望的第二季度业绩指引进一步导致空头推动新浪创下52周新低。 然而，随着股价接近公司的现金状况，价值投资者应该把新浪股票最近的震荡看作是一个买入机会。

　　虽然新浪和百度都在中国的互联网行业运营，但它们是非常不同的公司。百度的核心业务是在线搜索和视频流媒体，与谷歌非常相似。相比之下，新浪的运营方式更像Facebook Inc.，因为其大部分收入来自其少数控股子公司新浪微博。

　　百度拥有8.29亿在线用户接近其8.57亿城市人口，百度的核心搜索业务可能已经接近其近期市场潜力。 相比之下，新浪微博在其2018年第四季度的收益报告中显示每月有4.62亿活跃用户，只占中国城市人口的54% 。 事实上，微博的用户基数仍在快速增长，2018年新增用户7000万。 以去年的用户增长率来看，新浪微博还需要四年多的时间才能达到市场潜力的饱和。

　　由于百度的高市场渗透率，其核心搜索业务的个位数增长速度以及未来的收入预期持平，不应令人感到意外。这导致BIDU大举投资于视频流媒体、自动化和人工智能等其他领域。近年来，这些领域的运营利润率大幅下降，并导致该公司在2019年第一季度首次上市时出现亏损。

　　相比之下，新浪预计2019年第一季度营收按不变汇率计算将增长18-25%，主要得益于其少数控股子公司微博的持续市场渗透。尽管目前市场局势紧张，新浪的未来增长可能会受此阻碍，但投资者必须将百度与新浪区分开来。百度股价在盈利后的大幅下跌拖累新浪股价下跌逾8%，这很可能是一个较长期的买入机会。

　　01新浪的内在价值

　　在试图抓住一把落下的刀之前，确定地板的位置是很重要的。通常，股价下限与公司的内在价值挂钩，而不是市盈率。收益可能剧烈波动，但公司的账面价值将保持相当稳定。对新浪而言，关键指标是其净现金状况。

　　截至2019年初，新浪的净现金额超过17亿美元。这一数字不包括新浪微博持有的现金和债务。这相当于每股约25美元的现金。新浪本身没有债务，所以假设该公司的其他所有东西都一文不值，25美元应该是其股价的绝对下限。由于这个原因，该公司股价在过去10年里很少长时间低于40美元。

　　其次，考虑到新浪在过去15年里每年都是盈利的公司(不包括市值未实现的投资收益/亏损)，它和互联网行业的大多数公司一样，产生了巨大的现金流。在过去四年里，新浪平均每年创造了超过4亿美元的运营现金流，相当于每股近6美元。这使得该公司可以投资于新业务，比如其非常成功的微博子公司，或者回购股票，比如2018年8月宣布的最近的5亿美元。在过去的一年里，新浪的基本股份通过回购减少了3.2%。

　　最后，新浪拥有微博46% 的股份和72% 的投票权。 按照世界银行目前120亿美元的市值计算，这部分股份价值55亿美元。 世界银行目前的预期收益为18倍，对于一家年增长率仍超过20% 的公司来说，这个数字算不上过高。 因此，新浪在微博的股份没有被夸大。

　　此外，新浪还向自己的股东分发了总计超过1420万股的微博股票。 最近一次分配是在2017年，当时分配了714万股——每持有10股新浪股票，股东得到1股微博的股票。按照微博目前的股价，这些股息实际上相当于7.5亿美元的特别股息。

　　新浪自己的市值只有34亿美元。 扣除现金状况和所持微博股份的价值，新浪的估值为负38亿美元。 股票市场是相当有效率的，而且很少是免费的，但是新浪可以被认为是其中之一，对于一个仍然产生高水平运营现金流的公司来说。

　　收购新浪是一种长期的反向投资，更像是一种投资而非交易。 人们的情绪可能需要一年、两年甚至更长的时间才能改变。 这就是未知。 然而，上面提到的是新浪的内在价值，新浪持有的时间越长，其内在价值就越高，因为它的现金产生能力。

　　尽管新浪私有化并在中港重新上市的可能性很小，但投资者不应基于此类投机买入。 不过，考虑到如此多在美上市的中国企业先是私有化，然后在本土证交所重新上市，估值要高得多，这种可能性确实存在。 以下是三家从美国证交所私有化、价值数十亿美元的企业，然后以更高的价格在中港重新上市:

　　奇虎360:美国私有化93亿美元——目前中国市值620亿美元

　　迈瑞医疗:美国私有化33亿美元——目前中国市值220亿美元

　　无锡药明康德:美国私有化33亿美元——目前中国市场市值达到216亿美元

　　考虑到这些因素，并且考虑到技术因素已经完全崩溃，新浪的股价很可能直线上升到40美元。 新浪还将于2019年5月23日公布2019年第一季度的收益，因此任何增长放缓的迹象都很容易引发恐慌性抛售。 即使新浪公布了良好的收益，并且达到 / 超过了前期业绩预期，任何收益的反弹都可能会像网易公司收益反弹6.5%后那样被抛售，第二天就会下跌4.5% 。 简而言之，投资者不必急于大举做多。

　　最好的策略是平均进入新浪的弱点。 分配一个你想投资新浪的金额，然后逢低买进20%(47-49美元)，再以每股45美元的价格买进20%，再以每股40美元的价格买进20%，再以每股37.50美元的价格买进20%，最后以每股35美元的价格买进，以防出现全面恐慌性抛售。这些买入点是基于40美元的多年支撑位以及新浪的净现金水平。目标是85美元，如果在18个月内实现，则是在2020年达到的20倍年收益。任何私有化要约都将削减长期潜在回报，因为溢价只比“低迷”的估值高出约20-30%。如果私有化要约确实发生，投资者应立即卖出，而不是等到交易完成。

头图来源：123RF

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