冲击A股无下文，腾讯“压哨入局”的户外品牌伯希和赴港IPO

2025年4月28日，伯希和户外运动集团股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。这家曾于2023年启动A股上市辅导后却杳无音信的户外品牌，如今转战港股，携腾讯、启明创投等明星资本的支持，试图在资本市场开启新篇章。

成立于2012年的伯希和，以冲锋衣为突破口切入户外市场，近年借势“山系穿搭”热潮实现业绩三级跳。招股书显示，其营收从2022年的3.79亿元猛增至2024年的17.66亿元；净利润同期由2431万元攀升至2.83亿元，毛利率从54.3%提升至59.6%。亮眼数据的背后，是品牌对线上渠道的深度绑定——2024年线上直销占比76.5%。

招股书显示，经典系列产品贡献超82%收入，冲锋衣单品三年累计销售380万件，这种“爆款依赖症”的持续性值得继续观察。为拓宽产品线，伯希和2020年引入韩国帆布鞋品牌Excelsior，但该业务仅占营收1.9%，未能形成第二增长曲线。

资本运作轨迹揭示更多信号。创始夫妇刘振、花敬玲通过直接持股及一致行动协议掌控63.17%表决权，形成高度集中的股权结构。腾讯虽以10.7%持股成为第四大股东，但2025年3月才突击入股3亿元，这种“IPO前的临门一脚”在资本市场并不罕见。更值得注意的是，公司上市前突击分红4200万元。

品牌命名争议成为隐形炸弹。网友指出“伯希和”源自劫掠敦煌文物的法国汉学家保罗·伯希和，尽管公司辩称灵感源于“伯牙子期”，但招股书对此风险只字未提。历史敏感性可能引发舆论反噬，或需公司进一步关注。

转战港股的选择本身也暗藏玄机。相较于A股对盈利持续性的严苛要求，港交所更看重增长故事。浦银国际研报数据显示，截至2025年4月底，2025年港股新股首日破发率为28%，去年同期为50%。

站在年销17亿的关口，伯希和亟需证明高增长并非昙花一现。中国户外服饰市场正在高速增长中，国际品牌也加速本土化、例如安踏收购亚玛芬构筑护城河，行业洗牌正在加剧。当资本热潮退去，这个靠“种草”起家的品牌，能否在研发、渠道、品牌多维战场守住阵地，或许比上市本身更具挑战性。

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