新三板日报：3家上会企业三种解决路径 新三板“三类股东”处理机制已成熟

全国股转公司董事长谢庚近日撰文，就进一步解决中小微企业融资难的问题，提出了提升新三板市场的融资功能、畅通风险资本投早投小的募投管退链条、构建服务中小微企业的多元联动融资体系等三方面政策建议。他透露，全国股转公司将以提升市场融资功能为核心，继续深化改革。具体政策措施包括支持具有较高市场认可度的优质创新型挂牌公司在新三板实现大规模、高效率发行融资，优化现有定向发行和并购重组管理机制，探索在新三板推出可转换为股票的公司债券、可转换为普通股的优先股等。他就进一步解决中小微企业融资难的问题提出下述政策建议：首先，进一步提升新三板市场的融资功能。其次，畅通风险资本投早、投小的募投管退链条。就此，他提出一方面要坚持市场化理念，打造“包容创新失败”的风险文化，提升高净值社会资本的风险容忍度，促进风险资本投早、投小、投长；另一方面要加快引入公募基金等多元化机构投资者投资新三板，适当扩大有交易需求的财务投资人范围，有效改善市场流动性，提升新三板市场的定价能力和风险管理水平，畅通风险资本在新三板的募投管退。再者，构建服务中小微企业的多元联动融资体系。

10月10日，第十七届发审委2018年第155次会议成为了新三板拟 IPO 企业的专场，两家来自新三板的企业秦森园林(832196)和有友食品(831377)如期上会。值得注意的是，近三家上会的新三板企业都具有非常典型的新三板特征，即都有或曾经有过三类股东，上会前有众多股东(其中很大一部分来自于新三板二级市场的交易)。尽管三家企业并非全部成功过会，但这几家企业冲击 IPO的过程说明新三板拟IPO企业受到新三板市场因素的影响正在减少，符合条件三板企业的拟IPO之路正在逐渐清晰起来。这三家公司清理或核查三类股东的做法基本上涵盖了市场上主流的操作，可谓是各显神通。这三类做法分别是摘牌清理三类股东，穿透到底核查三类股东以及通过非交易过户实现“三类股东”的清理。首先排队超过1000天的有友食品，其采用的便是摘牌清理三类股东的做法。第二种路径则是按照证监会的核查口径进行穿透，宁波水表便是这类代表。第三种路径便是秦森园林的选择，即在不摘牌的情况下通过非交易过户的通道来完成三类股东的清理。

产业资本进场，成为新三板低迷市一抹别样风景。“不管是公开资料，还是大家私下聊天，今年的确是新三板大股东增持的现象和增持的意愿都非常强。”10月10日，一位刚刚增持的新三板公司高管向记者表示。而安信证券新三板研究负责人诸海滨指出，在2015年7月新三板市场伴随A股大跌时出现过第一次大股东净增持潮，进入2018年下半年后出现了第二次大股东增持潮。统计显示，股转系统挂牌股票的控股股东或实际控制人持有的流通股，2018年年初为1025亿股，至三季度末为1234亿股，增长了20%。诸海滨指出，下半年大股东增持的新三板公司拥有的共同特点是估值较低，其中部分公司市盈率已降至10X以下，还有接近一半的公司甚至已经“破净”，其中不乏创新层的公司。“当前新三板市场有交易的公司中已有数量20%的公司跌破净资产， 部分公司甚至市值已低于其现金价值。”有业内人士认为，由于造成大股东增持的原因仍在，并且新三板估值还可能进一步走低，四季度仍可能出现较多，甚至越来越多大股东增持案例。

上市公司并购挂牌企业的热情持续增长。近日，盛屯矿业(600711)、航天动力(600343.)等公司均发布了拟收购新三板挂牌企业的公告。根据披露，两家公司的并购标的分别是挂牌企业四环锌锗(838792)和瑞铁股份(833120)。数据显示，年内至今282天，已有115例上市公司拟并购新三板企业公告，同比增长幅度超过20%。拆分来看，三季度新增的上市公司并购三板企业的公告数量也较今年前两个季度持续增长。“当前上市公司并购新三板公司的火热与实体经济形势、政策环境、金融市场现状都有密切联系。”付立春表示，“目前国际国内的政策环境都会对企业的经营造成负向的限制，通过外延并购实现抱团取暖会降低政策的冲击，从而也是一种非常重要的融资手段。”从统计数据来看，上市公司并购新三板企业的交易规模在不断增长，2016年上市公司并购新三板公司的交易金额为94.07亿元，2017年则达到了348.13亿元。全国股转系统数据显示，2018年上半年上市公司收购挂牌公司合计21次、合计153.71亿元，占全市场收购交易金额的57.97%。