蘑菇街亏损上市秀财技，靠“组建团队”获1.5亿投资收益

11月9日，蘑菇街向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“MOGU”，拟筹集最多2亿美元资金。

招股书显示，腾讯持股18%，是蘑菇街的第一大股东，蘑菇街联合创始人、CEO陈琪持股11.9%；高瓴资本持股10.2%。

作为腾讯旗下专做女性时尚的APP，在微信的页面中，专门有个蘑菇街的第三方入口。不过这样的加持似乎并没有让蘑菇街在业绩方面有何过人之处。蘑菇街自2017年及2018年均处于亏损状态。截至9月30日为止前六个月，2018财年上半年营收4.89亿元人民币，净亏损3.03亿人民币。

事实上，蘑菇街只是腾讯在电商领域扶植的一个品牌，在同样的页面的第三方入口中，与蘑菇街并列的是唯品会和转转的入口，就在2018年11月9日的电商流量的统计中，这两个平台的流量都超越蘑菇街。

亏损收窄之谜？

招股书显示，蘑菇街的收入主要有三大部分组成，分别是营销服务收入、佣金收入和其他收入，前两者是蘑菇街的主要收入。蘑菇街的招股书公布的是以截至2017年3月31日和2018年3月31日止年度数据。数据显示，截至2018年3月31日，蘑菇街的总收入为9.73亿元，去年同期为11.09亿元；截至2018年9月30日的六个月，蘑菇街的收入为4.89亿元，去年同期为4.8亿元。

图片来源：蘑菇街招股书

其中，营销服务收入在截至2018年9月30日的六个月内的收入为1.93亿元，去年同期为2.54亿元；佣金收入从去年同期的2.01亿元提升至2.15亿元；其他收入也出现了暴增，从0.24亿上涨至8.07亿。

从招股书中，蘑菇街释放出了明显的业务收入模式的转变，而在收入方面，却没有出现明显的增长。尤其是在2018年3月31日止的年度，与去年同期相比，其收入同比减少13.98%。

招股书同时披露，在蘑菇街合并之后，也从未盈利过。数据显示，截至9月的半年净亏损为3.03亿元，上年同期净亏损为4.28亿元。虽然蘑菇街的净亏损有所收窄，但是据招股书显示，其净亏损收窄的原因，并非是主营业务的增加，而是来源于投资收益。

图片来源：蘑菇街招股书

有意思的是，根据招股书，这一高达1.5亿的投资收益来源，为以股权法计算所得JM Weshop投资收益。根据老虎财经考证，JM Weshop似乎运营了名为“微选”的微信电商平台。这个平台是蘑菇街的母公司美丽联合集团和京东联合孵化的项目，美丽联合和京东与腾讯均有着密不可分的联系。“微选”的小程序于3月1日被审核通过，并于3月5日全量上线，并在微信发现一级页面“京东商城”下二级页面“微选”获得展示。

而由于蘑菇街将其美股财年定为3月截止，意味着仅仅不到一个月时间，这个JM Weshop就为蘑菇街带去了1.5亿的投资收益。

根据招股书，这笔1.5亿的投资收益，来得颇为简单。根据协议，蘑菇街以组建微选工作团队（workforce）为代价，交换获得JM Weshop 4000万股普通股。而根据JM Weshop公允价值与蘑菇街组建团队成本等差值，公司在2018年至3月财年获得了投资收益1.504亿元。

对公允价值，蘑菇街对其评价非常“草率”，以收入法统计JM Weshop公允价值，其主要经营指标中，收入增速范围为10%到200%；毛利率为-20%到53.5%。

对于微选的前景，招股书并无太多描述。而在此前京东财报说明会上，京东CFO谈及与美丽联合的合作时表示，并不想详细介绍该业务，并称不会将这个合资公司并表。而在当时该项目上线之初，有不少使用者表示体验感一般。

“墙头”的经营模式

公开资料显示，蘑菇街于2011年正式上线，2016年6月，与美丽说、淘世界联合组建了美丽联合集团。资料显示，美丽说创建于2009年，其投资者包括腾讯、纪源资本和红杉资本中国。蘑菇街由前阿里巴巴高管创立于2011年。

本来蘑菇街与美丽说的结合想达到1+1>2的效果，不过显然这一切与预想的不太一样。两家专做女性时尚的APP创立的似乎有些不合时宜。

数据显示，两家公司在2015年的合并销售额近200亿元，但到2016年两家合并后，整体交易额反而缩水到90亿元。据易观千帆数据显示，蘑菇街APP的月活跃用户数从2016年4月的1288万次降低到7月的697万次，降幅达45%；美丽说APP的月活跃用户数从2016年4月的869万次，降低到7月的506万次，降幅达41%。

眼看着做单一的电商平台是不行了，蘑菇街开始跟着潮流转型。招股书显示，现在的蘑菇街已经致力于成为一个时尚内容平台。蘑菇街平台上的时尚内容主要来自于时尚达人、内部编辑团队以及用户的UGC。其活跃用户主要是年龄在15至30岁之间的年轻女性。

不过即便如此，相较于其主要的竞争对手小红书而言，这一成绩仍稍显逊色。根据易观千帆数据显示，仅双十一当天，在众多电商平台中，蘑菇街188.9万活跃用户排在第十名，而小红书的活跃用户达到了591.2万；而在月度排行中，截至9月底蘑菇街以1347.7万活跃用户排在第十名，环比增幅仅为0.5%，而小红书排在第7名，其活跃用户为3196.6万人，环比增幅7%。

事实上，即便是在同是腾讯系的电商平台中，蘑菇街的成绩也并不突出。同样位列微信的第三方入口，唯品会双十一的活跃用户达到了2309.4万人次，转转也有342.7万人次。

“美丽金融”

尽管蘑菇街一直表示，不再希望蘑菇街被当作一个注重变现的电商平台，而是希望成为一个通过内容吸引用户的互联网时尚平台。但是连年的亏损让变现成为蘑菇街跨不过的话题。

在消费金融高歌猛进的当前，各大互联网电商企业纷纷布局，蘑菇街自然不甘落后，并早已上线金融服务业务。

招股书显示，“白付美”是蘑菇街为平台用户提供的融资解决方案。公开资料显示，“白付美”是2015年由美丽说推出，寄托着“白付就能美”的产品思路先声夺人。2016年6月，蘑菇街与美丽说完成战略融合，成立美丽联合集团，而美丽说旗下“白付美”也被顺势并入美丽联合旗下美丽金融体系。

时至今日，一些招聘网站上，美丽说方面仍然在招聘“资深金融产品经理”，“金融风控经理”等岗位。而从其描述中不难看出，美丽联合意图在两个方面发起金融攻势，一个是消费金融，二是支付。

然而，布局已近2年时间的金融服务板块，发展现状却是令人担忧。招股书显示，截至2018年3月31日止12个月，蘑菇街为用户和商户提供的金融服务产生的收入为2329.3万元，约为同期总收入的2.3%；截至2018年9月30日止6个月，金融服务收入为2148.3万元，约为同期总收入的4.4%。以目前的体量来看，蘑菇街的金融服务业务在市场上并不占优势。

除蘑菇街之外，美丽联合旗下美丽金融还拥有“美丽借”小额贷款平台。与直接链接交易的“白付美”不同，美丽借作为小额贷款的架构更加清晰，在部分APP应用介绍中，美丽借甚至可用于“房贷、装修、车贷”等大额使用场景下。