携程回港股，时间很尴尬

斑马消费 任建新

18年后，携程回归中国资本市场，今日在港交所敲钟。

2003年，经过了非典的考验后，公司以触底反弹的姿态登陆纳斯达克；这一次，世界范围内的新冠疫情仍处在拉锯之中，作为全球最大的在线旅游平台，公司去年收入腰斩、亏损32.69亿元，何时才能重回正常轨道？

作为中国在线旅游市场中的绝对霸主，关于公司二选一、大数据杀熟、店大欺客的质疑几乎从未平息。在这一轮声势浩大的反垄断监管中，携程能够逃过一劫？

更关键的问题在于，公司作为纵横中国旅游市场20年的互联网巨头，仍然未能摆脱佣金依赖症，业务缺乏想象空间，如何在港股讲出新故事？

未来TMP接班，其中美团已经成为公司最主要的竞争对手，公司如何应对降维打击？

反垄断危机

4月6日通过港交所聆讯后，携程（9961.HK）在美股连续阴跌5个交易日，累计下跌超过13%，市值蒸发超过200亿元，直到临近港股上市才略有回升。

不止是携程，在港股上市的科技巨头美团-W（03690.HK）、京东集团-SW（09618.HK）等，均迎来了灰暗的一周。

最直接的原因是，4月10日，阿里巴巴反垄断调查的靴子终于落地，公司因“滥用市场支配地位，要求平台内商家二选一”等原因，被处以罚款182.28亿元。

这不是黑天鹅，而是灰犀牛——大概率要发生，且影响巨大。

很快，两天之后，市场监管总局通报第二起互联网平台实施二选一垄断的处罚，上海餐饮外送平台食派士被罚116.86万元，4月15日又对扬子江药业集团垄断行为处罚7.64亿元。

如此密集和大手笔，意味着这一轮反垄断调查，并不只是说说而已。谁知道下一个点名出列的到底是腾讯、美团、京东、拼多多，还是携程？

携程创立于1999年，2015年合并去哪儿网，2016年收购英国的天巡（Skyscanner），同时公司还是同程艺龙（00780.HK）的第二大股东。

公司拥有携程、去哪儿网、Trip.com、Skyscanner四大在线平台，线下在300多个城市拥有6000家门店。

以GMV口径统计，公司在过去10年内一直是中国最大的在线旅行平台，且自2018年以来，成为全球最大的在线旅行平台。

携程是否具备市场垄断地位？这应该是无需质疑的。许多年前，携程与去哪儿网、同程网、艺龙旅行网还是竞争对手时，没少为这个话题打口水仗。

携程是否以市场支配地位产生不正当商业行为？关于公司二选一、大数据杀熟、店大欺客、随意修改规则等质疑，几乎从来都没有消停过。

4月13日晚，携程确定港股上市发行价为268港元/股，较当日美股折价1.63%，公开发售录得16倍超额认购。

而今年以来港股上市的快手科技-W（01024.HK）、百度集团-SW（09888.HK）、哔哩哔哩-SW（09626.HK），公开发售分别录得超额认购400倍、112倍、170倍。

所以，媒体说携程港股上市遇冷，其实并不夸张。

这也意味着，4月19日携程港股敲钟当日，又会是一场多空大战。

就算没有反垄断这只灰犀牛，大科技公司港股上市破发，也算是大家见怪不怪的事儿了。经过了快手、百度、B站的连番透支后，携程在港股市场的表现将会如何？

业务低谷期

创立4年后，携程在2003年迎来了创业之后最大的挑战——非典。没人旅游，没人住酒店，公司收入锐减。

媒体报道称，当时梁建章准备将公司卖掉，可无人接盘。

幸运的是，非典在几个月内就得到控制，报复性消费让携程的业绩触底反弹，公司于当年底成功登陆纳斯达克，成为3年内首日涨幅最高的股票。

说来也是真巧，携程第一次美股上市，遭遇非典，现在回港二次上市，又遭遇持续时间更长、范围更广、更严重的新冠疫情。

而且，这一次，海外疫情久久不见好转，携程这几年来着力发展的海外市场，损失惨重。

以至于，去年人口学博士梁建章，本着能卖一点是一点的姿态，豁出去，穿起汉服化起妆，直播带货。

2018年-2020年，携程收入分别为311.04亿元、357.16亿元、183.16亿元，净利润分别为10.96亿元、69.98亿元、-32.69亿元。去年，公司经营性现金流也从上年的73.33亿元，下降至-38.23亿元。

公司业绩疲软多年，终于在2019年打了个翻身仗，没想到，马上跌了个大跟头，时隔4年，再度亏损。

2020年初疫情爆发，引发股市震荡，携程四大业务全部停摆，首当其冲。

后来，携程赖以生存的中国市场，疫情得到有效控制，助力公司在2020年下半年扭亏为盈。

市场预期逐渐转为乐观，股价持续回升，到今年3月中旬，市值已经远远超过去年疫情爆发前的水平。

2021年，携程的业务能恢复到什么水平？公司住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四大业务，要到什么时候才能彻底恢复正常？

初代巨头掉队

携程四君子1999年开始创业的故事大家早已耳熟能详。令很多人没想到的是，公司创立的时间，其实与BAT差不太多。

携程“成功”之后，四君子马放南山、各自出走，梁建章跑到斯坦福读经济学博士；沈南鹏转型投资，如今成为中国最成功的投资人之一；季琦在携程之后，先后孕育了如家、华住、汉庭等首屈一指的酒店企业；任敏在携程呆的时间最长，后来还是另立门户领导天海邮轮。

四君子领衔的携程董事会把守土重任交给了前CFO孙洁，直到公司出了各种问题，才由梁建章回归挽救危机。

20年来携程在资本市场动作频频，合并去哪儿，入股同程艺龙，收购天巡，投资途家，也零星地收购了一些航空和酒店资产。

但是细究下来发现，携程发展20多年来，一直在围绕着自己的OTA生态打圈。

这并没有什么不好，在一个市场中，不断深挖护城河，也是在巩固企业的核心竞争力。

但是，大如携程，也仍然是把鸡蛋放在了同一个篮子里。

于是，我们看到，在疫情黑天鹅爆发之后，公司几乎一点办法都没有。

就不说与携程几乎同一时间创立的BAT（百度阿里腾讯），至少在互联网多个领域保持相当的竞争力，就算是后辈们，也在前些年组成了TMD的接班姿态，后来随着滴滴问题频出，又变成了TMP（头条美团拼多多）。

百度用去哪儿网与携程换股，成为公司第一大股东；腾讯与携程分列同城艺龙前两大股东，也算是找到了利益平衡点；阿里创立了飞猪，虽然与携程多有竞争，但时间窗口已过，基本构不成什么威胁。

BAT与携程不会爆发大规模战争，并不代表TMP会容忍携程这个“老人”继续稳坐钓鱼台。

携程荡平了旅游生态圈，行业内找不到敌人。没想到，遇上了王兴往这里拓展边界。

目前，美团已经成为携程最大的对手。交通订票、酒店预定、民宿、周边游、景点门票，携程有的，美团几乎都有。

20多年来，携程依然是重度依赖佣金收入，并没有真正意义上的创新。行情好的时候，作为本质上的中介机构轻松赚钱，一旦风向有变，只剩下躺平的份。这才是携程的根本危机所在。

近年携程了陆续进行了一些尝试，比如说推出打车业务，今年港股上市造势期布局基金销售，推出全面内容化的转型战略。虽然创意性比之前更强，但相比之下，仍然是小打小闹，没有根本性的跨越。

创始人的高度决定了企业发展的上线，现在来看，是不是因为携程的创始人，高度太过于高了？