一个小生意做到年赚12亿，插座龙头被小米倒逼后上市！

作者：牛熊交易室

下面这张广告图大家一定不陌生，在很多高速公路两旁的广告牌上，都会看到公牛插座的广告。不要小看这个做插座的公司，赚钱的能力超出大多数人的想象。今天要和大家说的是，公牛要上市了。

9月28日，证监会网站披露了公牛集团提交的IPO招股书申报稿，公司拟发行不超过6000万股的股票，占其发行后总股本不低于10%，拟募资48.86亿元。

公牛是家喻户晓的一个产品，其主营是插线板及开关等。很多人也没想到公牛那么赚钱。据其招股书披露，2016-2017年，公司扣非归母净利润分别为12.14亿元和12.01亿元，平均每个月进账1亿。看起来生意不大，但没想到这么赚钱。

生意不大，但是很赚钱

公牛是一个典型的家族企业，由两兄弟阮立平、阮学平所创立。两兄弟为公司实际控制人，公司控股股东良机实业的股权就是两兄弟各持一半。

高瓴资本于2017年12月以8亿元受让了公牛集团2.235%的股份，之前从未接受过外部机构融资。据此测算，公牛集团当时的估值就已经达到358亿元。

如果能成功上市，两位创始人身价将有望超300亿元。而且在上市之前，公司也进行了大笔的现金分红。据照顾说明书披露，2017年，公司现金分红高达22.52亿元。

公牛集团的掌舵人阮立平出生于浙江慈溪。慈溪小城亦是插座产业的故乡，仅90年代便有大大小小几百家插座生产企业。阮立平进入插座行业与他的亲戚不无关系。阮立平会帮忙推销插座，很快发现，不少插座有天生缺陷，“30个产品有10个是坏的”。

技术出身的阮立平决定拿到货先检查，把坏的插座修好再卖。阮立平亲自设计产品，对生产质量把关，还首创按钮开关。

作为传统产业，公牛以质量取胜，在插线板相关的转换器领域具有很高的市场份额。据其招股书披露，公牛转换器在天猫线上销售排名第一，市场份额高达63.14%，多年居于龙头地位。

公牛的大部分收入是通过经销商，回款都很快，经营活动现金流一直很健康，是典型的“现金牛”企业。

数据来源：招股说明书

不过虽然公司在转换器领域已经拥有了较高的市场地位，但公司也认识到单一的盈利模式不利于公司的长远发展。这家专注插线板23年的插座企业曾经被半路“杀”出的小米插线板逼得转型，现正努力搭上“互联网”的车。因此近年来拓展墙壁开关领域，转型LED照明、数码配件等领域。

从近几年的收入构成当中可以看出，转换器稳坐现金牛，而墙壁开关插座、LED照明业务数码配件业务整体发展也很快。

但新业务属于红海领域，毛利率水平较低，因此也拉低了公司的整体毛利率水平。2015年到2018年一季度，公司主营业务毛利率逐渐从四成水平下降到了三成左右，分别为41.63%、45.21%、37.79%和 34.98%。

存货高企是个大隐忧

但公牛插座也不是完美的，其招股书也显示出面临的一些风险，公司的存货近年来在逐年增加，2018年一季度尤为突出。

2015 年末、2016 年末、2017 年末和 2018 年 3 月末，公司存货金额分别为3.9亿元、4.6亿元、9.6亿元和8.5亿元。2017年的存货较2016年增加了109%，而同期的营收仅增加了35%。

公牛的存货从2016年的4.6亿元上升到了2017年的9.6亿元，整整翻了一倍多。存货问题在2018年更趋严重，仅2018年的第一季度的存货就相当于2015年和2016年的总和。

此外，存货占流动资产的比例在近两年大幅增加，2017年，公司存货占流动资产比例高达37.18%，而在2016年，这个数字才17.92%。对于存货的增加，公司的解释是随着业务规模的扩大和产品品类的增加，为保证对下游客户的及时供货，故而需要维持一定的库存量。

数据来源：招股说明书

存货高企，如果不能及时变现，那么未来可能就会形成资产减值，对公司经营业绩造成不利影响，所以这个问题还是要持续关注的。