董登新：A股30年6轮牛熊交替

30年磨一剑，十年慢牛可期（续）

——A股30年6轮牛熊交替

A股30周年专题系列（1）（续）

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

（五）第五轮牛熊更替：998点——6124点——1664点（跌幅超过50%）

这一阶段影响A股市场走势的重大事件，主要包括：

（1）2005年5月股权分置改革拉开帷幕，袖珍流通股时代终结。

（2）央企超级航母A股上市。两桶油及工农中建四大国有银行上市，具有历史标杆意义。2001年8月8日，中国石化抓住了上一轮牛市尾巴IPO；2007年11月5日，中国石油同样抓住了本轮牛市的尾巴IPO。中国银行和工商银行分别在本轮牛市半山腰2006年7月和10月IPO；2007年9月建设银行在本轮牛市巅峰IPO；2010年7月15日农业银行在熊市中完成IPO。

（3）中国房地产大开发与炒房囤房狂潮。1998-2010年中国房地产大开发一路凯歌高奏，当A股频繁大起大落时，房价却一直强劲飙升，只有更高，没有最高，2020年全国一、二线城市商品房首次被迫限购、限贷。

（4）2006年A股总市值首次突破5万亿元，年底A股总市值为8.8万亿元。

（5）2007年底A股总市值竟高达32.5万亿元，这一最高记录一直保持至2013年底。2018年底缩水至12万亿元。

（6）2007年5月29日深夜，财政部发布新政：股票交易印花税买、卖双边税率分别由0.1%上调至0.3%，上调幅度高达200%。

（7）2008年9月19日股票交易印花税从双边各征缴0.3%调整为单边征缴、只对卖方征缴0.1%。这是最后一次股票交易印花税调整。

（8）第七次“暂停IPO”：2008年12月6日至2009年6月29日。

（9）2008年全球性金融危机爆发，全球股市暴跌。

（10）2008年汶川大地震、北京奥运会、神舟七号载人航天飞船发射成功。

（11）2008年中国改革开放30周年。

2005年5月管理层启动股改试点，当年下半年，上证综指一直徘徊在1000点至1200点附近，2006年5月9日，上证指数终于再次站上1500点。2006年11月20日，上证指数站上2000点，牛市已然确立。

2006年12月4日（周一），上证综指收于2161，65点，当天上交所A股成交额再上500亿元，达548亿元，深交所成交262.5亿元。

2006年12月14日，上证指数首次创出历史最高记录，收于2249.11点。

8个交易日后，2006年12月27日，上证指数首次突破2500点关口。

2007年1月22日（周一），上证综指收于2933.19点，当天上交所A股成交额首次突破1000亿元，达1049亿元，深交所成交515.2亿元。

2007年3月28日（周三），上证综指收于3173.02点，当天上交所A股成交额首次突破1500亿元，达1528亿元，深交所成交700.9亿元。

2007年4月24日（周二），上证综指收于3720.53点 ，当天上交所A股成交额首次突破2000亿元，达2054亿元，深交所成交1109亿元。

2007年5月9日（周三），上证综指收于4013.08点，当天上交所A股成交额首次突破2500亿元，达2572亿元，深交所成交1216亿元。

2007年5月30日（周三），上证综指收于4053.09点，上交所A股日成交额创下本轮牛市的最高记录2755亿元，深交所成交1358亿元。

2007年10月16日，中国股市创下6124点的历史最高记录。本轮牛市结束！

本轮牛市仅持续了两年时间，累计暴涨500%！这仍是一轮疯牛、快牛、短牛！其间，上证综指从2245点暴涨至6124点，仅用了10个月时间，不过，十分巧合的是，上证综指从6124点暴跌至2245点，也刚好只用了10个月，这就是A股暴涨暴跌的“对称美”，然而，直至2008年10月28日，上证综指最低跌至1664点，累计跌幅远超50%。这就是“宝马变自行车”的蹦极过程。

（六）第六轮牛熊交替：1664点——5178点——2440点（跌幅超过50%）

在本轮牛熊交替周期中，曾有人将2008年10月28日的1664点涨至2009年8月4日3478点看作一轮牛市，但因其后下跌至2013年6月25日最低点1849点，下跌幅度不足50%，因此，这不能算作一轮独立的牛熊交替，只是一轮中级反弹行情。

本阶段影响A股市场走势的大事件，主要包括：

（1）2009年10月深交所推出创业板。

（2）2010年A股上市公司数量首次突破2000家。

（3）2010年A股首次推出融资融券信用交易。

（4）2010年中金所首次推出股指期货。

（5）第八次“暂停 IPO”：2012年11月3日至2014年1月。

（6）第九次“暂停IPO”：2015年7月4日至当年11月6日。这是A股市场最后一次“暂停IPO”，以后证监会不再随意关闭A股一级市场。

（7）2013年中央作出股票发行注册制改革决定。

（8）2014年首次开通沪港通业务；2016年首次开通深港通业务。

（9）2015年下半年A股持续暴跌。

（10）2015年A股总市值刷新2007年最高记录，并首次突破50万亿元，2015年6月12日A股收盘总市值超过70万亿元；2018年底A股总市值缩水至43万亿元。

（11）2016年A股首次尝试熔断机制。2016年1月1日起正式实施，并于2016年1月8日暂停。

（12）2016年底A股上市公司数量首次突破3000家。

（13）2018年4月港交所IPO新政发布。

（14）2018年中美贸易冲突爆发。

2009年7月29日（周三），上证综指收于3266.43点，上交所A股日成交额首次突破3000亿元，达3028亿元；同一天深交所A股成交额为1322亿元，沪深两市合计A股成交额为4350亿元。

2013年6月至2014年9月，上证综指一直徘徊在1800点至2200点之间。直至2014年9月中旬后，A股开始步入本轮牛市通道。

自2014年11月17日沪港通开通，上证综指从2400多点发力，本轮“杠杆牛”正式展开冲锋。由于融资融券第一次被应用于牛市，疯牛加杠杆更加可怕，两融余额不断放大成交额，上证综指节节攀升，中国股市的泡沫化进程骤然升温。

2014年11月27日，沪深两市合计成交额6185亿元，历史上首次突破6000亿大关，当天两融余额首破8000亿元。

2014年11月28日（周五），上证综指收于2682.83点，上交所A股日成交额首次突破4000亿元，达4020亿元；深交所A股日成交额3001亿元，沪深两市合计成交7021亿元。

2014年12月3日（周三），上证综指收于2779.53点，上交所A股日成交额首次突破5000亿元，达5298亿元；深交所成交额3700亿元，沪深两市合计约9000亿元。

2015年4月20日（周一），上证综指收于4217.08点，上交所A股日成交额首次突破1万亿元，达11476亿元，深交所成交额6293亿元，沪深两市合计成交17769亿元。

2015年5月28日（周四），上证综指收于4620.27点，上交所A股日成交额12479亿元，深交所成交额11150亿元，沪深两市合计成交23629亿元。与此同时，两融余额突破2万亿元大关。

2015年6月8日（周一），上证综指收于5131.88点，上交所A股日成交额创下历史最高记录13099亿元；深交所成交额9586亿元，沪深两市合计成交22685亿元。

当两融余额冲向2.5万亿时，疯牛随即终结。2015年6月12日上证综指最高冲至5178点，疯牛硬生生地嘎然而止，本轮牛市半年涨幅远超100%。

这一轮“杠杆牛”仅持续了9个月就结束了，这仍是一轮短牛、快牛、疯牛。随后杠杆熊市开始发力，杠杆交易大面积爆仓，“千股跌停”的壮观景象绵绵不绝，让投资者胆寒，让监管层害怕。于是，中国股市首次将杠杆暴跌定义为“股灾”，举国上下、全民救市，三行一会、公安部、国安部、中纪委、证金公司、基金协会、券商协会、上市公司、企业家、牛散等纷纷表态并拿出真金白银救市，直至2015年7月9日第一轮暴跌企稳反弹，当天上证综指最低下探3393点，后来11个交易日连续反弹，最高点反弹至4184点，累计反弹上涨23.3%。然后，第二轮下跌在8月中下旬开启，上证综指进一步下跌至2850点，通过再次救市，第二轮反弹至今天的最高点3673点，累计反弹涨幅为28.8%。7月初和8月底两次救市所付出的代价是巨大而惨烈的。

直至2019年1月4日（周五），上证综指探出本轮熊市最低点2440.91点，相比本轮牛市最高点5178点，跌幅超过50%，本轮熊市探底成功。

（七）第七轮牛市展望：十年超级“慢牛”（2440点——1万点？）

新一轮牛市有望在明年启动，这应该是一轮至少长达10年的超级“慢牛”。未来十年，上证综指有望突破万点大关。其主要动力机制包括：

（1）2019年MSCI、富时罗素和标普道琼斯三大国际指数分别将A股纳入其样本股。

（2）2019年5月美国开始公开打压华为，华为5G领先世界。

（3）2019年7月设立科创板，试点注册制，新退市制度改革。

（4）2019年中国GDP逼近100万亿元大关，人均GDP首次突破1万美元。

（5）2019-2020年中概股集中回归港交所。

（6）2020年上半年新型冠状病毒疫情大爆发。

（7）2020年2月美股长达11年的大牛市终结。

（8）2020年3月新证券法生效实施。

（9）2020年6月创业板注册制改革。

（10）2020年6月我国北斗系统全球组网成功。

（11）2020年7月新修订的上证综指将正式发布。

（12）2020年我国全面放开境外金融机构股比限制；粤港澳大湾区跨境理财通业务即将试点；我国银行业有望混业经营，或有资格申领券商牌照。

（13）2020年我国股市成立30周年。

（14）2020年底我国将全面建成小康社会。

（15）2020年底我国职工基本养老保险全面实现省级统筹，并完成国资划转。养老保险全国统筹及“三金合一”的中国版401（K）即将启航。

（16）今后A股有望恢复无涨跌幅限制的T+0回转交易。

（17）按照华尔街标准计算，美股本轮熊市底部：道指有望重回12000点左右，见底时间大约在今年底、明年初。

尽管目前上证综指尚处在3000点附近，上交所日成交额仅在2000亿至3000亿之间徘徊，但可以预料，疫情过后，中国经济将快速恢复，并保持强劲增长，注册制改革将全面推行，中国A股市场的包容性和开放性将大幅提高，这极可能将带给A股市场长达十年以上的一轮超级“慢牛”，上证综指在未来十年内有望突破万点大关。