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中国股市30年光辉岁月(二)

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董登新专栏董登新专栏 2020-09-18 10:30:43 1156
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中国股市30年光辉岁月(二)

(连载系列之一:光辉岁月)

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

 

上一篇:一、19902000:上市公司首超1000

上一篇发表时,有网友建议将“光辉岁月”改为“峥嵘岁月”,很有道理,但为了更于前后标题衔接,我还是采用了原标题。本文不是只谈成绩,同时也谈问题。当然主线还是描述市场改革与进步,难免挂一漏万,谢谢大家参与讨论。

 

二、20002010:上市公司首超2000

1. A股首部退市制度颁布

2001222日,中国证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,这是A股市场首部退市制度。其中最重要的条款:公司出现最近3年连续亏损的情形,证券交易所应自公司公布年度报告之日起10个工作日内作出暂停其股票上市的决定(即“暂停上市”);暂停上市的公司在宽限期内第一个会计年度盈利的,可以在年度报告公布后,向中国证监会提出恢复上市的申请;暂停上市的公司在宽限期内第一个会计年度继续亏损的,或者其财务报告被注册会计师出具否定意见或拒绝表示意见审计报告的,由中国证监会作出其股票终止上市的决定。证券交易所自该公司公布年度报告之日起,暂停股票特别转让服务(PT)。同年1130日,中国证监会又发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》,将恢复上市及终止上市的“宽限期”缩短为半年。本办法自200211日起施行。

2001423日,PT水仙因连续4年亏损正式终止上市。这是中国证券市场上首例退市案例。2001年至2007年形成了一个短暂的高退市期,这一时期强制退市公司共有43家,年均退市6家,这是一个了不得的成绩,只可惜2008年至2018年期间总计只有11家公司退市,这是A股退市制度低效、无效的表现。

2. IPO核准制诞生

2001518日,用友软件(现更名为“用友网络”)在上交所挂牌交易,它是首家核准制下发行并上市的股票,同时,它也是我国A股市场首家以“民营企业”身份IPO的企业。在此之前,仅有少数几家民营企业是通过“借壳”上市的。从此,A股市场开启了非公有制企业IPO的大门。

核准制的主要特征:(1)监管层全权负责IPO实质性审核,其实质仍是“行政审批”,证交所没有IPO审核权,只能被动接受股票挂牌,这使得监管层无法将主要精力投入到信息披露监管,以及严查严打证券违法犯罪的工作中来;(2)核准制只设单一IPO通道,并强调重资产、高利润的必要性,大多数轻资产型的新经济公司均被排斥在IPO大门外,无法适应经济转型、产业升级的需要。这正是后来注册制必须取而代之的根本原因。

3. 中小企业板(中小板)抢先而行

19991125日,香港创业板在美国互联网泡沫的盛宴中正式诞生,它主要服务于创业阶段的中小高成长性公司、尤其是高科技公司服务。

2000年,新年伊始,深交所开始暂停主板IPO业务,并准备在中国内地设立创业板市场。然而,正当深交所创业板方案呼之欲出之际,美国互联网泡沫破灭,引发全球性股灾,2001年美国发生“911”重大恐怖事件,全球股市雪上加霜,而刚推出不久的香港创业板也遭受了严重冲击。

2000310日,NASDAQ首次突破5000点,盘中最高上冲至5132.52点,创下历史最高记录,当天收于5039.35点。这是美国互联网泡沫的最后晚餐,随后NASDAQ指数开始2000年底收于2470.52点;2001年底收于1950.40点;2002年底收于1335.51点,当年1010日最低跌至1108.49点,几乎打回原形,本轮互联网泡沫的起点NASDAQ指数从1996年最低点1000点左右起航。

为此,深交所创业板计划严重受阻,但经过近四年时间的酝酿,深交所绕道而行,却创造性地推出了为中小企业服务的中小板。2004625日,深交所中小企业板(简称“中小板”)正式开板,我国民营企业第一次拥有了自己专属的IPO市场。这是沪深交易所市场结构的首次重大创新,从此结束了沪深交易所完全同质化、平均化发展的制度安排,深交所的市场定位开始有别于上交所。

4. 股权分置改革是一个壮举

2005429日,经国务院批准,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,启动了股权分置改革的试点工作。经过两批试点,取得了一定经验,具备了转入积极稳妥推进的基础和条件。经国务院批准,2005823日,中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》; 94日,中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》,我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。

股权分置改革,结束了我国上市公司“国有股”与“法人股”不允许上市流通的特殊历史,我国股市步入“同股同权”新时代。

5. 连破四大关口的最悲壮“短牛”

200566日,上证综指跌破1000点,最低探至998点。伴随股权分置改革,新一轮A股大牛市拉开序幕。2006年初上证综指仍徘徊在1200点附近;20061214日,上证综指首次刷新上一轮大牛市的峰值2245点,并收于2249点;2007216日,上证综指首次突破3000点大关;200759日,首次突破4000点大关;2007823日,首次突破5000点大关;20071015日,首次突破6000 大关;次日创下6124点的历史最高记录,便结束了“一步到位”的快牛、短牛、疯牛,接着便是深不见底的陷阱。

上证综指从首次刷新2245点历史记录到本轮牛市新高6124点,仅用了10个月。这是A股最典型的特征:牛市一哄而上、一步到位。

然而,上证综指从6124点到再次跌破2245点(200895日),也只有10多个月。这也是A股最典型的特征:熊市一哄而散、熊途漫漫。

我将这一现象无奈地称之为暴涨暴跌的“对称美”!A股市场缺乏足够强大的机构投资者和长期资金来源,可能是这一市场现象的根源所在。

后来由于美国引爆全球性金融危机,A股市场出现过急反应,20081028日,上证综指创出了本轮熊市最低点1664点。

本轮A股牛市仅用两年时间暴涨了近500%,随后仅用短短12个月,上证综指又从巅峰6124点跌至谷底1664点,极差为4460点。

6. 两桶油及四大行超级航母IPO

200188日,中国石化A股正式在上交所挂牌交易,这是首只AIPO募资破百亿的股票,发行价4.22元,AIPO净募资115亿元,它刷新了宝钢股份在200011月创下的77亿元的最高记录。同时,它也是首只尝试“债转股”制度安排上市的国企。此外,它还是我国首家股票四地(港交所、纽交所、伦交所、上交所)同时挂牌的企业。

200675日,中国银行A股正式在上交所挂牌交易,发行价3.08元,AIPO净募资194.5亿元。目前在港交所及上交所两地同时挂牌。

20061027日,工商银行A股正式上交所挂牌交易,发行价3.12元,AIPO净募资455.79亿元。目前在港交所及上交所两地同时挂牌。

2007925日,建设银行A股正式在上交所挂牌交易,发行价6.45元,AIPO净募资571亿元。目前在港交所及上交所两地同时挂牌。

2007115日,中国石油A股正式在上交所挂牌交易,发行价16.70元,AIPO净募资662亿元。目前在港交所及上交所两地同时挂牌。

2010715日,农业银行A股正式在上交所挂牌交易,发行价2.68元,AIPO净募资676.75亿元。目前在港交所及上交所两地同时挂牌。

其间还有许多大型超级航母央企在上交所或港交所IPO。如果说,前十年是中小型国有企业垄断IPO时期,那么,这十年则是中小民营企业,以及大型、特大型国企IPO时期。

7. 首次尝试新股发行市场化改革,首次打破“新股不败”的神话

20096月,AIPO重启,首次尝试新股发行市场化改革。这一改革一直持续至201210月底,长达3年多时间,其主要改革内容包括:(1IPO定价完全市场化;(2IPO节奏市场化,证监会不干预;(3)取消新股申购“市值配售”,允许场内外投资者实缴资金申购新股,申购资金冻结利息归发行人所有;(4)新股上市首日取消涨跌幅限制。这一改革首次打破了“新股不败”的神话,并取得了两大重要市场成效:一是新股申购中签率提高了几十倍;二是新股上市首日“破发”常态化。这与成熟市场的情形十分类似。

2010年全年新股发行346只,最低中签率为万分之23,最高中签率为万分之1443,中签率中位数为万分之64。其中,共有29只新股上市首日“破发”;共有72只新股上市首日涨幅不足10%;共有246只新股上市首日涨幅不足50%;仅有28只新股上市首日涨幅超过100%。这与美国股市现状十分类似!

2011年全年新股发行277只,最低中签率为万分之21,最高中签率为万分之6552,中签率中位数为102。其中,共有80只新股上市首日“破发”;仅有6只新股上市首日涨幅超过100%。这就是废除市值配售的神效!

2012年全年新股发行149只,最低中签率为万分之13,最高中签率为万分之1552,中签率中位数为万分之113。其中,共有38只新股上市首日“破发”;仅有4只新股上市首日涨幅超过100%。这就是熊市谷底的打新状况与理性!

有人说,如果现在取消市值配售,新股就发不出去了,股民就不会参与打新了,很显然,上述20096月至201210月的数据,已提供了无声的反驳。唯一的遗憾是:当年取消市值配售后,新股申购冻结的庞大资金所获利息均归发行人所有,按道理应该划归给投资者保护基金所有。

8. 创业板好事多麿

所谓“十年磨一剑”,20091030日,深交所创业板终于开板,这标志着中国内地也有了自己的创业板,这将为创新企业(尤其是民营高科技企业)提供更多的IPO机会。创业板的推出,使得民营企业IPO的舞台更加广阔,这对加速推进我国民企业向高科技领域挺进功不可没。只可惜,当时创业板仍旧实行IPO核准制,多少有点“新酒装旧瓶”的味道,但创业板特有的“创富效应”点亮了无数创业创新者的梦想与激情!这是我国大众创业、万众创新的前奏曲。

十年前,2000年底,沪深交易所上市公司数量首次突破1000家,达到1088家,全年股票成交总额为6.08万亿元,年底股票总市值为4.8万亿元。

十年后,2010年底,沪深交易所上市公司数量首次突破2000家,达到2063家,全年股票成交总额为54.56万亿元,年底股票总市值为26.54万亿元。

与十年前相比,沪深交易所上市公司数量翻一番,股票总市值增长了4.5倍,全年股票总成交额增长了8倍左右。

 


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