公牛集团：细分领域市占率第一进一步拓宽新业务

作者：秦亮；编辑：赵佳怡

今年“双十一”第一波已经开启，小家电、消费类预购量火爆，结合这个驱动因素，来看一家公司——公牛集团（603195），细分领域市占率第一。

公牛集团（603195）：

公牛集团成立于1995年，扎根于转换器（插座）这一细分领域，不断推动产品功能、技术及设计的创新，成为转换器领域市占率第一的知名品牌。公司围绕民用电工产品的研发、生产及销售，逐步拓展品类，2007年进入插座开关领域，2014年进入LED照明领域，2016 年进入数码配件领域，形成在细分赛道定位鲜明、品类之间可持续发展的业务矩阵，“公牛”品牌也已深入人心。

公司转换器处于绝对垄断地位，2019年天猫市占率65%；墙壁开关插座市占率第一，2019年墙开天猫市占率为28.06%；LED照明2019年全国第35名左右。

主要业务简析

转换器

类似消费品，具备品牌溢价属性，成长驱动主要源于电器数量增加。在厨房场景、客厅场景、个人消费电子领域、企业场景中电器品类和数量增加势必带来转换器需求上升。

公牛插座霸主地位稳固。公司坚持制造“用不坏”的插座，建立“安全”插座的品牌形象延续至今。产品41大系列、2,800多个品种，25年口碑积累，近百万店招多年宣传，品牌具备绝对号召力；渠道全方位覆盖，线下覆盖近百万网点，辐射城市-乡镇-农村；线上入住淘宝、京东和唯品会多家电商；市场份额全国最大，2019年公司转换器天猫市占率65%。

面对小米的竞争，公牛集团迅速改良设计，发布公牛小白狙击小米插座，并且定价48元，成功压制小米插座，后续公牛小白价格涨到59元以后依然保持巨大优势，2017年后小米插座代工企业动力未来营收增长停滞，而公牛集团在高基数下依然保持可观增速。

公司转换器工厂完成了第三代无线产品全线自动化线的改造，关键工序自制率继续提升，注塑自制率79.87%，五金件自制率31.53%，成品自制供给率92.48%，转换器单位成本下降至 9.04元/件，但公司价格继续小幅上调至 14.65 元/件，毛利率回升至38.29%。

墙开市占率第一

墙壁开关插座格局分散，公司市占率行业第一。墙开企业约有1,400余家制造商的产品通过 3C认证，市场主要企业包括外资品牌有罗格朗、西门子和西蒙等，国内知名品牌有公牛、正泰、德力西和飞雕等，以及很多区域性的小品牌。

2018年行业CR5为40%，公牛市占率最高为13.7%，罗格朗（TCL）市占率10.9%，排名第二；西门子市占率6.2%，排名第三。2019年公司墙开天猫市占率为28.06%，排名第一。

LED 业务快速发展

根据 CSA，2018年LED通用照明市场规模2918亿元，同比增长14.5%，2016-2018 CAGR达20%。LED本身产品技术壁垒低，销售渠道分散，市场集中度不高，2018年国内CR5市占率仅8%，主要企业欧普照明市占率为2.7%，排名第一；阳光照明1.8%位列第二；佛山照明、得邦照明分别位列第三、四名，市占率均在1.3%左右；公牛集团因进入较晚，市占率不高，2018年市占率0.25%。

公司2014年进入LED照明领域，把握消费者对视力健康尤其是儿童视力保护日益重视的需求变化，以“爱眼”作为产品定位推出了多款具有防频闪、防蓝光等功能的LED照明产品，2019年LED照明营收9.84亿元，同比增长32.82%；毛利率35.06%，相对于2016年提升6.55pct。

数码配件定位精品

数码配件行业集中度低，产品质量参差不齐，市场上主要有3类供应商，1）苹果、华为等官方供应商，价格昂贵，质量优；2）公牛集团、紫米和摩米士等通过品牌客户官方认证的第三方供应商，价格适中，质量优良；3）小作坊等无官方认证企业，价格便宜，质量差。

公司以客户体验为导向，产品定位精品、时尚与年轻化。2016年进入数码配件行业，推出了数据线、防过充充电器、金属车充、移动电源等一系列产品，目前在售产品含8大系列、超过200个品种。

整体行业来看，民用电工产品包括转换器、 墙壁开关插座、断路器、配电箱、LED灯、智能门锁和浴霸等。民用电工行业空间广阔，市场规模可达3031亿元，其中转换器市场规模192亿、墙壁开关插座市场规模198亿、LED灯（家居照明）市场规模1138亿元、断路器市场规模175亿、浴霸市场规模80亿、智能锁市场规模340亿、数码配件市场规模908.5亿。

财务业绩：

截至2019年，实现收入100.4亿元，同比10.76%，归母净利润23.04亿元，同比37.38%，EPS 4.27元/股，ROE高达52.36%。2015-19年公司收入/利润维持高增长，收入复合增长22.5%，归母净利润复合增长23.2%。

公司现金流情况较好，净利润现金比率基本在100%以上，2016-2019年净利润现金比率分别是125%、91%、114%、100%。公司2020 Q1货币资金+理财产品15.91亿，占总资产21%，在手资金充足；资产负债率25%，负债主要由应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费和其他应付款构成，基本不存在有息负债。

综合来看，公司一方面稳步推进“智能电工生态战略”，围绕家庭装修场景，推动现有产业的智能化升级，加快智能开关、智能门锁等新品类的拓展，为消费者提供安全、舒适、便利、智能的电工及照明解决方案。

另一方面加快新业务培育，推动断路器、嵌入式产品、浴霸等业务的发展。根据测算，智能门锁、断路器、浴霸等新产品市场规模加总超过600亿元，并且产品渠道与转换器、墙开渠道高度重合，公司通过培育新品类，大大的拓宽了成长空间，为下一阶段的高速增长奠定了良好基础。

来源：巨丰投顾

作者:秦亮 执业证号:A0680616110002

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