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鱼跃医疗“舒服圈”突围

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铑财铑财 2022-09-26 10:11:26 2366
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独立 稀缺 穿透



质量比体量更重要!


作者:陈晚邻

编辑:李静

风品:沈禾 车一

来源:铑财——铑财研究院


大神腾讯,又有大动作!


9月19日晚,鱼跃医疗公告称,子公司江苏讯捷医疗科技有限公司(下称“讯捷医疗”)拟引进战投深圳市社创向善科技有限合伙企业(有限合伙)(下称“腾讯”)。拟以2.91亿元认购讯捷医疗19.5%股份,腾讯成为第二大股东。


要知道,主营医疗急救的迅捷医疗上半年净亏2584.4万元,净资产仅1.16亿元。而腾讯公司收入盈利双降,正处缩减非核心业务、费用支出的瘦身阶段。


此番高调溢价出手,自然引发热议。鱼跃医疗方面表示,能为生产、研发、经营提供更多资金。投资者资源优势,也推动急救板块业务拓展。但也有舆论称,讯捷医疗或有业务剥离和独立上市计划。


孰是孰非,留给时间作答。可以肯定的是,无论憋着什么大招,对鱼跃医疗都是一大信心提振。


玩味的是,市场并没多少热情。截止9月23日,收盘价25.48元,相比19日的27.05元,甚至不升反降。


市场在观望什么呢?


海阔凭鱼跃!可看看基本面,鱼跃医疗难言多愉悦。


01

扣非净利五季连降

风口来去匆匆

LAOCAI


客观数据说话。最新半年报显示,鱼跃医疗主营收入35.53亿元,同比下降1.11%;归母净利7.88亿元,同比下降18.16%;扣非净利6.4亿元,同比下降27.31%。


营利双滑,尤其净利近20%的下滑,不及行业预期。要知道,2021上半年其9.63亿的净利,就已同比下降13.99%。就是说,在可比基数低的情况下,鱼跃医疗再次下滑,且降幅还有增加。


单看2022年Q2,颓势仍有加深迹象。主营收入17.32亿元,同比下降10.33%;归母净3.23亿元,同比下降35.75%;扣非净利2.47亿元,同比下降43.98%。


实际上,2021年Q2至2022年Q2,鱼跃医疗扣非净利分别为4.41亿元、3.51亿元、0.88亿元、3.93亿元、2.47亿元,同比减少32.87%、5.23%、62.34%、10.59%、43.98%。


连续五季度下降,不禁疑问:鱼跃医疗在闹哪出?盈利能力遭遇天华板了么?


据国际金融报统计,鱼跃医疗的呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救、康复及临床器械的毛利率分别为47.15%、61.66%、57.53%、47.13%、29.26%、33.16%,同比分别减少9.38、3.42、2.36、2.02、7.64、1.62个百分点。


当然,可比基数高也是一个考量。2020年疫情爆发,鱼跃医疗凭借制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等产品增长迅猛。呼吸机甚至一机难求,价格水涨船高。


2018-2019年,鱼跃营收为41.83亿、46.36亿,净利7.27亿、7.53亿。增速并不多突出,尤其净利隐有停滞之态。但2020年营收67.26亿元、净利17.59亿元,增长45.08%、133.74%,堪称爆发式增长。


可伏笔也就此埋下。毕竟风口来去都快,伴随疫情控制,海外业务热度出现消退。2022上半年鱼跃医疗外销收入4.07亿元,同比减少43.38%,毛利率35.15%,同比减少8.39个百分点。


实际上,2021年就已有端倪。营收仅增2.51%,创下近几年新低;净利更减少15.73%,是其上市以来首次下滑。


伴随业绩变脸,股价也震荡下行。相比2021年12月31日的收盘价37.5元/股,其年内跌幅已超30%。


显然,鱼跃医疗在品尝风口匆匆的阵痛。


02

排名下滑、投诉罚单、高端短板

是长期主义者么?

LAOCAI


2022年7月1日,有投资者曾在平台犀利提问:吴总说,公司下跌是因为资本市场的原因,股价随波逐流,可是为啥股市大幅反弹的情况下,半年中位数-13.4%,而公司的股价缺跌幅超过31%呢?公司为何没有任何提振市值的措施和想法。明明大幅落后资本市场和其他行业公司?


鱼跃医疗回复称:股价波动受多方因素影响,目前公司生产经营稳定有序,亦会竭尽全力,推动业务不断扩张,质效提升、基业长青。


2021年业绩交流会上,董事长、总经理吴群称:股市涨跌很正常,如果急着用钱,最好不要炒股。


言外之意,要对鱼跃医疗有耐心定力,做长期投资。这无可厚非,也是投资优质企业的基本原则。


问题是,鱼跃医疗的基本面够优质么?改善能力有多少?长期主义初心又有多少?


《2022上半年中国医药公司营收100强》显示,鱼跃医疗营收排名从去年上半年的87名,下降10名至97名;在《2022上半年中国医药公司净利润100强》中,鱼跃医疗净利润排名下降超过15名,从26名降至61名。


大浪淘沙、不进则退。同样环境下,为啥下滑这么多?


抛开时势,自身查漏补缺才是关键。互动易平台上,有投资者吐槽:“你们的产品太差了吧,型号590试纸,在型号590血糖仪上,无法使用。”


鱼跃医疗的回应斩钉截铁:“公司产品质量稳定可靠。”


可浏览黑猫投诉,截至9月23日,“鱼跃医疗”相应投诉70条。数量真心不多,反馈出的问题却惹眼,除二次售卖、高价维修等质疑,产品质量问题是一焦点。


不仅是投诉,还有实锤罚单烦恼。


2021年12月13日,江苏省药监局官网显示,鱼跃医疗因旗下的一款洗胃机“流量”不符合规定,被罚款14.73万元。


2021年9月10日,上海市药监局处罚书显示,2020年1月至2021年7月,鱼跃医疗私自设立医疗器械库房,且没有做进货验收记录,被罚款2.1万元,并给予警告处分;


2021年5月,因“鱼跃”睡眠呼吸机因未经审查发布广告,上海鱼跃医疗被上海市杨浦区市监局罚款10万元;


2019年1月,违反《医疗器械监督管理条例》被罚3万元;2016年11月2批次电子血压计抽检不合格,被罚4万元;


2016年6月,因虚假宣传被罚1.5万元。


……


医疗无小事,关系患者的身体健康、乃至生命安全。守住基本的品控内控线、合法合规线,是企业的生存之本,发展之基。夯实基本面,从不是小事。


不算苛求。放眼行业,鱼跃医疗不缺竞品。尤其在家用医疗产品如体温计、听诊器、血压计、护理仪等技术门槛较低的领域,同质化竞争激烈。


互联网分析师于斌认为,疫情突发的基本医疗物资紧缺,让大众认识到鱼跃医疗旗下的温度计、家用额温枪、血压计等主打产品,但长远看,这些产品并没什么太大技术含量,未来势必面临大的竞争压力。“鱼跃医疗作为一家主营医疗器械产品的企业有些缺乏长期想象空间,其目前主营的几大产品将很快面临大量的行业分流与竞争。”


行业分析师于盛梅指出,虽贵为行业龙头,鱼跃产品线主要集中在中低端家用医疗器械领域,高端“存在感”不算太强,壁垒不高。红海竞争,如不抬升竞争壁垒、尽快补齐高端短板,需警惕销售优势被蚕食。


03

商誉超11亿 大块头也有大烦恼?

从体量到质量 “舒适圈”突围

LAOCAI


的确,低壁垒意味着入局者众、价格战白热,难获更高价值感,这或是鱼跃医疗股价不振的深层原因。


因新冠试剂盒,九安医疗火爆资本圈。2021年凭此出海,净利增长2倍多;2022年Q1净利更增长300多倍,堪称爆发式增长。


反观鱼跃医疗,虽也开发了新冠抗原检测产品,但目前自测版还没通过欧盟的医疗器械CE认证,国内进度亦落后一些同行。


是否市场洞察力、敏感度、实操效率缺失?


面对质疑,吴群直言:祝贺九安,抗原与核酸之前不是公司主要产品,但公司也不会因没拿到注册证而遗憾,赚认知内的钱,赚安心的钱,但的确从抗原的注册当中公司上下收获了非常大认知。


话说的没毛病。问题是,鱼跃医疗如何扩宽认知、凭啥走出“舒适圈”?


东方财富choice数据显示,2022上半年鱼跃医疗研发支出2.58亿元,占营收比7.26%。在A股申万三级医疗设备33家公司,占比居于靠后位置。


另一厢,销售费增加11.8%至4.52亿元,无论体量还是增速均超研发支出。但从上述下滑业绩看,效果并不近人意。


不创新无未来。带量采购的医改大潮滚滚向前、摧古拉朽。医疗器械虽未完全波及,却也是大势所向。提质降本增效,靠什么?


研发创新必不可少。


拉长视角,细观鱼跃医疗近年业绩增长,更多源于外延并购,而非自身内生业务。从品牌看,除了“鱼跃yuwell”,其他均来自收购。


2009年,鱼跃医疗收购苏州医用品厂,获得中华老字号“华佗”;2015年通过控股公司鱼跃科技6.9亿元收购上械集团100%股权,取得“金钟JZ”品牌;2016年并购中优医药,将安尔碘、洁芙柔等纳入囊中;2017年3月收购普美康。


2020年1月,鱼跃医疗收购六六视觉95.95%股份。2021年完成对动态血糖仪企业凯立特收购,推出“安耐糖”持续血糖监测产品;2022年5月,鱼跃医疗再次出手,标的为江苏乐润隐形眼镜有限公司。


甚至还跨界杀入金融领域,作为蚂蚁消费金融股东,出资约4亿,持股比约4.99%。


一番买买买,鱼跃医疗营收体量持续增加,但也大大提升了商誉。截至2022年6月30日,其账面商誉余额11.86亿元,占公司资产总额比重9.06%。


大块头是否也有大烦恼?战略惯性依赖、沉浸“舒服圈”,又有多少隐忧?


企业并购并非一买了之,金瓜还是暗雷,极度考验企业的业务协同性、生态整合力、资源赋能等,一旦经营不利、商誉暴雷进而导致业绩变脸的企业不再少数。


鱼跃医疗中报也坦言:如果未来被收购的公司企业经营状况恶化或因各种因素被注销,则可能出现计提商誉减值的风险。


2022上半年,鱼跃医疗应收账款大增。由年初的5.16亿元,增至6月末的9.76亿元,增幅达89.15%。


行业分析师郝瑞表示,规模不代表质量,只大不强的话难获市场溢价。毕竟多元化也意味着多元投入、多元竞争、多元专业性、不确定性,有时甚至拖累主业聚焦。尤其面对寒冬,规模反而不是优势,变成不可控拖累。如何打破旧路径依赖、“舒服圈”突围,走出一条高质高效、强创新强风控的新路,是鱼跃一道迫切考题。


04

外延与内生 自证与跃升

回到基本面、回到价值原点

LAOCAI


腾挪之中,不是没有警示警钟。


2017年,因涉嫌内幕交易,时任董事长的吴光明被证监会立案调查;处罚结果显示,吴光明因内幕交易花王股份,短线交易鱼跃医疗、万东医疗,被没收违法所得约919万元,并处约2777万元罚款。


也由此,吴光明辞任总经理,后又将董事长一职一并交给儿子吴群。


公开资料显示,吴群出生于1988年,2011年7月正式进入鱼跃集团。2019年接管鱼跃医疗后,恰逢疫情红利企业业绩猛增。也是这一年,吴群提出“百亿营收、千亿市值”的目标。2021年5月,在2020年会上,其还提出2025年进入医疗器械业全球30强的目标。


然兜兜转转1年多,鱼跃医疗股价不涨反跌、最新营利还出现双降,目标难度肉眼可见,是否会沦为“画饼噱头”呢?


可以肯定的是,光靠买买买已然不行。精进主业,内生式发展才是最终解。


不是没有翻盘机会。


兴业证券研报称,中国医疗器械市场规模占全球的21%,而国产比例不到4%。国内市场份额有近80%在外资手中。


这意味着,国产厂商的替代空间宽广,也意味着整体实力羸弱、还需尽快做大做强、提质增效。


立足当下,鱼跃医疗正力求改变。“C端化、年轻化、数字化”,是未来十年最重要的发展战略。


从行业看,2022年7月,鱼跃医疗入选“2022年度省重点工业互联网平台”名单,是江苏唯一入选的医疗器械企业。9月,又入选中国医药工业百强榜中国医疗器械(含 IVD)企业TOP20榜单。


从产品看,CE认证已开始推动。若王炸产品CT3明年初顺利上市,鱼跃国内外市场份额或有大变化。叠加开文的腾讯战投,鱼跃医疗后续业绩提振仍值遐想。


从半年报看,营收净利下滑,毛利率仍达47.24%,货币资金及交易性金融资产总额54.04亿元,资产总额130.87亿元,再创历史最高水平。


平心而论,34岁的“创二代”吴群不缺信心雄心,有实力自证的迫切需求;24岁的鱼跃医疗亦不缺积蓄抓手、反转跳板,有百亿千亿的跃升可能。


只是,能否真正鱼跃龙门?最终,还要核心实力说话。


当疫情风口退潮、外延扩张后遗症显现、行业低端血拼、自身业绩承压时,吴群最需自证、鱼跃医疗最需抓牢的,还是回归基本面,回归主营业务的基本功、创新力、战略定力、实操匠心。


打破“舒服圈”,回到价值原点,质量比体量更重要。


本文为铑财原创

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