快速过会背后 慧谷新材还有哪些短板待补

  独立 稀缺 穿透

  扬长避短、攻坚克难！

  作者：张戈

  编辑：陈晨

  风品：李莉

  来源：铑财——铑财研究院

  12月9日，慧谷新材顺利过会，吸引众多舆论目光。

  要知道，公司6月28日才获受理，相隔不足半年堪称创下近期过会的速度纪录。

  身处国产高端材料热门赛道，各方期许不言而喻。自身实力底色如何，有哪些价值看点与隐忧，过会就稳了么？

  01

  利增价跌 应收账款冷思

  LAOCAI

  招股书显示，慧谷新材是一家专注高分子材料领域，以自主研发为驱动的平台型功能性涂层材料企业，主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售，产品主要应用于家电、包装、新能源及电子等领域。

  财务业绩面上，公司近年稳健增态可圈可点。2022年至2024年营收为6.64亿元、7.17亿元和8.17亿元；扣除非经常性损益后净利增幅更猛，从2683.66万元大幅提至1.42亿元。综合毛利率亦从29.56%稳步升至40.68%。

  2025年前九月，公司营收7.24亿元，同比增长21.52%；扣非净利1.58亿元，增幅53.09%。

  反差在于，报告期内除了电子材料，家电材料、包装材料、新能源材料三大主力业务平均单价均有下降迹象。

  其中，家电材料单价从2022年的9.64元/KG降至2025上半年的8.50元/KG；包装材料从23.71元/KG降至19.36元/KG；新能源材料更从24.11元/KG降至2024年的17.16元/KG，并在2025上半年进一步缩至15.40元/KG。值得关注的是，2025年7-9月，包装与新能源产品单价仍延续下滑态势。价跌利增，引发市场对业绩增长质量、可持续性的审视。

  进一步分析，为响应产业链降本诉求、维护客户关系，慧谷新材主动实施降价策略，并借助原材料价格下行、工艺改进及生产规模扩大，实现了成本的有效控制。尽管该策略带动了销量——家电材料销量三年间增长37%，新能源材料更暴增246%，但招股书也坦言，若未来原材料价格回升或市场竞争加剧，产品价格可能继续下滑，进而对公司盈利能力造成负面影响。

  看看连增的应收账款不算多夸言。报告期各期末，公司应收账款账面价值从2022年的1.84亿元攀至2024年的2.89亿元，占资产总额比从18.02%升至22.93%。

  同期，应收票据及应收款项融资账面价值合计为2.03亿元、2.11亿元和2.04亿元，占总资产比为19.87%、18.47%和16.18%。慧谷新材风险提示中指出，若未能加强对应收款项的管理，或客户信用状况发生恶化，可能引发坏账损失、营运资金与现金流紧张，从而对正常生产经营及盈利水平构成不利影响。

  02

  家族治理利弊

  对赌、关联交易、安全生产面面观

  LAOCAI

  如何提升市场话语权、产品竞争力，考验管理层大智慧。

  股权结构上，慧谷新材呈现较鲜明的家族控制特征。截至招股书签署日，公司无控股股东，实控人为唐靖，其通过直接和间接方式合计控制公司59.02%表决权，并担任董事长兼总经理。

  在此治理架构下，多位家族成员任职于公司关键岗位：唐靖妻子黄光燕作为一致行动人持股2.72%，担任董事、副总经理兼合成事业部总经理；侄女婿杨海朋持股0.17%，任董秘；妻兄黄光明持股0.59%，任供应链总监。

  行业分析师孙业文表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明度、决策先进性、开放性，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

  不算多苛求。据华夏时报，2024年慧谷新材曾以6500万元向实控人唐靖此前控制的广州恒辉材料有限公司购入不动产。该交易完成仅一个多月，唐靖便将广州恒辉的全部股权转让给自然人邓仕刚。

  此外，根据披露，慧谷新材曾与中证投、穗开艾科、嘉兴丰全等投资方约定，若公司未能在约定时间内完成合格上市或出现其他特定情形，投资方有权要求实控人唐靖或其指定方回购股份。尽管相关条款在IPO申报后已中止或终止，但招股书明确，一旦上市失败，这些权利将自动恢复效力。

  进一步观察，协议投资方之一的中证投，系本次发行保荐机构中信证券的子公司。虽公司解释称“持股比例低、不影响控制权稳定，且条款未与市值挂钩”，仍令舆论审视其中有无多重角色冲突、潜在利益关系的可能。

  生产运营方面，慧谷新材曾吸收合并的全资子公司“广州慧谷工程材料有限公司”，其法定代表人及主要负责人均为唐靖。2019年9月16日，该公司位于广州增城区的C1仓库发生爆燃事故，造成2名员工死亡。

  根据事故调查，广东省应急管理厅指出该公司存在多项严重问题：主要包括主要负责人安全责任悬空、风险管理意识淡薄；法人代表和总经理由上级公司人员兼任，每周仅到岗2至3天，安全生产管理“假手于人”；以配方保密为由，致使仓储与安全人员不了解化学品特性；仓库储存违章突出，且应急处置不当。2019年12月，该公司被责令停止违法行为并罚款4万元。

  虽然该子公司已于2022年6月被吸收合并后注销，可安全生产从无小事，尤其贵为国产高端材料领军企业，慧谷新材更需警钟长鸣、时时敬畏风险、扎牢风控篱笆。

  03

  分红与补流 缺不缺钱？

  LAOCAI

  本次冲刺深交所创业板，慧谷新材计划募资9亿元，拟将资金主要投入四个关键项目：其中，清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目拟投入4.21亿元；清远慧谷新材料研发中心项目计划使用2亿元；生产线技术改造项目预计投入0.47亿元；还有2.5亿元拟用于补充流动资金。

  考量在于，截至2024年末，慧谷新材账面货币资金已达2.75亿元，且财务结构呈现资金相对充裕的特征：如财务费用支出从2022年的315.39万元、2023年的200.09万元，持续降至2024年的-338.35万元。2024年公司利息支出-10.41万元，利息收入则达309.73万元。在此背景下，仍拟2.5亿元补流，合理性成为关注重点。

  要知道，公司报告期内连续实施现金分红。近三年累计向股东分红达4764.79万元。一边分红，一边融资补流，到底缺不缺钱、上市目的究竟是什么。

  除了资金安排，招股书揭示的其他经营风险同样不能忽视。比如公司下游客户集中度呈上升态势：报告期内，对前五名客户的销售额占比从2022年的43.65%攀至2024年的46.53%，对少数大客户的依赖度有所加深。

  04

  核心技术+协同模式

  筑起高端替代护城河

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  当然，除了短板隐忧，能跻身热门赛道一线阵营，快速过会，慧谷新材的核心竞争力与行业地位，仍是冲击上市的重要基石。

  作为一家专注高分子材料领域、自研平台型功能性涂层材料企业，慧谷新材致力成为全球领先的功能性材料科技创新引领者，2024年3月母公司被工信部认定为第八批国家级制造业单项冠军企业。尤其在换热器节能涂层材料与金属包装铝盖涂层材料领域，国内市占率分别超过60%和30%，展现出强劲的竞争力。

  同时，慧谷新材还是国内少数能实现集流体涂层材料及Mini LED用光电涂层材料国产化替代的重要供应商之一。2025年10月，全资子公司清远慧谷成功入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业，成为公司技术转化、产能布局的关键载体。

  这种“母公司引领技术+子公司深耕产能”的协同发展模式，逐步构筑起公司独特壁垒。据招股书披露，慧谷新材已建立起“功能性树脂+涂层材料”双技术平台体系，近三年研发投入占比稳定在7%左右。

  截至2025年6月末，公司拥有65名博士（后）及硕士工程师，研发人员总数206人，占员工总数比27.28%。技术成果方面，公司已累计获得84项授权专利，其中发明专利79项。持续突破的研发实力，为其在多个高端涂层材料领域实现进口替代奠定基础。

  回顾公司发展历程，称得上一部国产涂层材料“破壁史”。早在2000年，慧谷新材便率先攻克换热器节能涂层技术，成功打破日本帕卡濑精的长期垄断。近年来，公司进一步在金属包装涂层领域持续发力，逐步打破了宣伟、PPG等欧美企业的市场主导地位。

  新兴产业赛道上，国产替代成果同样引人注目。如慧谷新材Mini LED光电涂层材料已成功导入京东方等知名企业的供应链体系，终端产品覆盖海信、TCL、小米等头部消费电子品牌。新能源领域，公司则通过鼎胜新材等客户，间接向中创新航、亿纬锂能等动力电池企业供货，成为国内极少数能够稳定供应高端集流体涂层材料的企业之一。

  值得一提的是，获受理不久，慧谷新材便被抽中为2025年第二批首发企业现场检查对象。在监管持续趋严、现场检查力度加大背景下，能够过关并顺利过会，本身也折射了公司的基本面功夫。

  展望未来，制造业高端转型、关键材料自控需求提升是大势所向，凭借先发技术与清晰市场布局，慧谷新材有望在国产替代、全球涂层材料竞争中扮演更重要角色。

  整体来看，舞台越大、责任越大、挑战机遇也越大。过会可喜可贺，但也只是一个开始。能否成功上市、持续拔得头筹博出好估值，慧谷新材的扬长避短、攻坚克难仍是进行时。