揭秘华星光电未被单独分拆上市的原因

TCL集团半导体显示产业再下一城。11月14日，华星光电投资的第11代TFT-LCD及AMOLED新型显示器件生产线建设项目（简称“t6项目”）开始投产；同时第11代超高清新型显示器件生产线项目（简称“t7项目”）也于当天正式开工建设。

此条生产线于2016年9月启动，项目总投资为465亿元，计划2019年7月量产。

华星光电是TCL集团子公司，主要从事半导体显示面板研发、生产和销售业务。目前TCL集团直接持有华星光电85.71%股权，国开基金持有的 11.00%股权、粤财信托持有剩余的的 3.28%股权。

华星光电在大尺寸面板产业上下重注，除了此次投产的11代面板生产线，2018年5月TCL集团还投资了426.83亿元建设华星光电第2条11代面板生产线，该条生产线用于生产超高清液晶及AMOLED面板。除此之外，目前华星光电在深圳的两条8.5代线连续满产满销，武汉的两条6代生产线中，一条已经顺利量产，另一条的建设则正在推进之中。

大尺寸液晶电视逐渐成为市场主流产品，拉动了上游大尺寸面板的市场需求。在此趋势之下，近年来，华星光电就成为TCL集团的利润奶牛，2018年三季度业绩显示，TCL集团三季度实现营业收入822.4 亿元，归属于上市公司股东的净利润为24.9亿元，其中华星光电整体收入190.5亿元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）61亿元。

这意味着华星光电在整个集团中的营收占比只有23%，却承担着补齐其他业务板块亏空的功能。TCL集团财报显示，TCL在三季度实现当季度盈利，但TCL电子并未公布当期利润水平。这意味着华星光电补齐了其他业务板块36亿元的亏空。如果将华星光电业务分拆后，集团面临着严重的盈利难题。

至此不难看出，TCL集团未分拆华星光电单独上市的原因。2017年9月，TCL集团宣布放弃华星光电拆分独立上市计划。同日TCL集团披露计划增持华星光电股份10.04%。TCL集团将直接持有华星光电85.71%股权，国开基金持有的 11.00%股权、粤财信托持有剩余的的 3.28%股权。

按照华星光电目前的盈利能力，上市以后盈利能力和估值都非常值得期待，但剥离此业务后，TCL集团其他业务板块将是一个抱残守缺的状态。目前TCL集团分为三大业务板块，包括半导体显示业务、智能终端业务、新兴业务群。消费者耳熟能详的TCL电子（01070.HK）（原TCL多媒体，已经更名）和已经私有化的TCL通讯一并被划分进此业务板块；平台服务、战略新兴业务、财务管控业务被划分到新兴业务群。目前来看智能终端业务盈利能力不佳，新兴业务还在培育期，倘若把“现金奶牛”华星光电分拆出去，TCL集团将可预见到严重的亏损。