来伊份折价卖股后三连板：连亏两年基本面承压，“半导体大佬”蒋学明3.84亿跨界能否讲出新故事？

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蓝鲸新闻4月13日讯（记者 代紫庭）注入“芯”能后，来伊份迎来三连板。

4月8日至10日，被称为“休闲零食第一股”的来伊份（603777.SH）在披露股东协议转让后，股价连续三个交易日涨停，累计涨幅达33%，市值随之升至56.75亿元。

市场的热情或与公司最新披露的股权变动有关。4月9日，来伊份发布公告，控股股东爱屋企管（施永雷持股80%，郁瑞芬持股20%）及一致行动人郁瑞芬、施辉（施永雷之子），拟向苏州东合恒一投资合伙企业（有限合伙）（下称“东合恒一”）转让公司10%股权。

公告披露，此次转让的股权数量为3344.24万股，转让价格确定为11.48元/股，较公告当日14.03元/股的收盘价折价约18%，交易总价达3.84亿元。按照已披露安排，东合恒一承诺18个月内不减持，同时本次交易不会导致来伊份控股股东及实际控制人发生变化，也不对上市公司董事、高级管理人员及治理规则作出调整。

对于本次股权协议转让及公司业绩发展相关事宜，4月10日蓝鲸新闻记者发函并致电来伊份董事会秘书处，相关工作人员向蓝鲸新闻记者表示，相关情况以公告披露信息为准。

“半导体大佬”跨界入局

根据公告披露，交易完成后，来伊份实控人家族的直接持股比例将从55.4%降至45.4%，仍保持控股股东及实控人地位，东合恒一则将成为公司第二大股东。

而此次交易的核心关注点，正是这个愿意以3.84亿元折价接盘的买家——东合恒一。

天眼查显示，东合恒一成立于2026年2月14日，注册资本4亿元，公司成立时间仅两个月，有市场消息称，按时间推断，其设立或是为配合此次股权交易。

从股权结构看，东合恒一并非普通财务投资平台。据天眼查，其第一大出资人为东方新民控股，持股70.61%；再往上穿透，东方新民控股由东方恒信集团控股，而后者正是科创板存储芯片企业东芯股份（688110.SH）的控股股东。

东芯股份2024年年报显示，蒋学明为东芯股份实际控制人、董事长；东芯控股股东为东方恒信集团，法定代表人亦为蒋学明。年报还显示，蒋学明同时担任东方新民控股有限公司董事长。换句话说，此次入股来伊份的主要资本力量，实质上来自蒋学明控制的东芯系资本。

而这位65岁的江苏吴江商人，履历堪称“跨界教科书”。公开资料显示，蒋学明早年涉足纺织、水泥行业，曾任吴江色织厂厂长，并在乡镇企业改制中完成原始积累。2022年12月，蒋学明将东芯股份推上科创板；2024年，又出资2亿元入股GPU企业砺算科技，搭上AI算力快车，此后，东芯股份股价在2025年一度暴涨约446%，市值突破400亿元，一举成为其财富版图的核心。如今他控制的东方恒信集团横跨半导体、稀土、军工、纺织四大产业，2025年营收达371.77亿元。《2026胡润全球富豪榜》上，蒋学明与女儿蒋雨舟以120亿元身家上榜。

值得一提的是，就在这份股权出售公告正式披露前的4月8日，来伊份股价已率先涨停。随后两个交易日，公司股价连续以一字涨停收盘。4月8日至10日，来伊份累计涨幅达33%，市值从约42亿元飙升至56.75亿元。

对于股价异常波动，来伊份在4月11日发布的股票交易异常波动公告中表示，经公司自查并书面征询控股股东，除已披露的股权协议转让事项外，不存在应披露而未披露的重大信息。

盘古智库高级研究员江瀚对蓝鲸新闻记者表示，从蒋学明在资本市场的过往操作来看，无论是早年促成南极电商借壳上市，还是近年来对东芯股份的多轮减持套现，均展现出精准的资本运作节奏。“来伊份股价在披露股东协议转让后连续涨停，这种短期的股价波动和资本获利空间，更符合资本运作追求短期收益的特征，而非基于对来伊份长期价值的投资。”

蓝鲸记者经梳理发现，近年来蒋学明的套现动作的确密集展开。

2025年8月，蒋学明控制的东方恒信通过集中竞价减持东芯股份841.15万股，以加权均价100.461元计算，套现约8.45亿元。同年10月，东方恒信及其一致行动人再以82.50元/股的价格询价转让约1326.75万股，套现约10.95亿元。两次操作合计套现约19.4亿元。

2026年4月，东方恒信再度公告拟询价转让442.25万股（占总股本1%），若按彼时股价估算，预计套现超4亿元。截至2026年4月10日，东方恒信集团持有东芯股份30.88%，蒋学明、蒋雨舟父女仍为实控人。

不止减持半导体。2025年9月，蒋学明将旗下港股公司东吴水泥（0695.HK）合计37%的股权，以约3.78亿元转让给苏州国资背景的企业，持股比例从53.89%下降至16.89%，完成了对传统基建资产的“有序退出”。

此外，从业务属性看，东芯股份并非消费企业，而是一家存储芯片设计公司。其年报显示，公司是中国大陆少数能够同时提供NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存储芯片完整解决方案的企业，产品覆盖SLC NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP，主要应用于网络通信、安防、消费电子、工业与医疗等领域。

在江瀚看来，蒋学明长期深耕半导体领域，而来伊份属于传统零售连锁企业，两者在主营业务上并不存在天然协同。尽管理论上双方可在供应链数字化、智能零售、AI选品等方面展开探索，但半导体与零食零售在技术体系、市场逻辑和运营模式上差异较大，相关协同设想能否落地，仍有待观察。

连亏两年、门店收缩、转加盟承压，来伊份基本面困局待解

与股价异动形成鲜明对比的，是来伊份持续受挫的经营基本面。

作为国内休闲零食连锁的老牌企业，来伊份自2016年上市以来，业绩首次出现连续两年亏损的局面。2024年，公司归母净利润亏损7527万元；2025年，全年预亏规模扩大至1.7亿元，创下上市以来的最大亏损纪录。

从财务数据看，来伊份近年来多项核心指标呈现下滑态势。

从营收端看，来伊份2022年营收达到43.82亿元，为近三年高点，随后于2023年降至39.77亿元，2024年进一步下滑至33.70亿元，同比下降15.25%。2025年前三季度营收回升至28.54亿元，同比增长13.12%，收入端保持正增长，但增收不增利，其归母净利润同比下滑194.06%至-1.25亿元。对于利润端承压，来伊份在2025年三季报中表示，“主要系公司销售毛利额下降所致。”

历年财报数据显示，公司毛利率的确在走下坡路。2023年公司毛利率为42.23%，2024年降至41.00%，2025年前三季度进一步跌至31.58%，较两年前下降超过10%。毛利率的快速走低，与公司经营模式的重大调整密切相关，即大规模关停低效直营门店，转而扩大加盟店占比。来伊份在2025年半年报中明确表示：“直营店大部分是租赁经营，直营转加盟，可降低门店期间费用。”

截至2025年6月30日，公司门店总数从2023年的3685家降至2979家，两年减少706家。直营店从2019年的2429家减至2025年上半年的1395家，五年半关闭超过千家；而加盟店占比则从13%升至53%。

然而，加盟模式毛利率远低于直营店。2024年数据显示，加盟商毛利率为18.97%，而门店零售毛利率为49.49%。换句话说，来伊份正在尝试从过去依赖直营门店的零食连锁模式，转向更轻资产的加盟和全渠道模式，但这一过程中，收入规模、利润质量和组织效率尚未形成新的平衡。

江瀚指出，来伊份当前面临的问题并非单一财务压力，而是品牌老化、渠道脱节、产品同质化等多重矛盾叠加的结果。其中，品牌吸引力下滑削弱了其对年轻消费群体的触达能力，线上线下融合不足影响了渠道效率，而产品差异化不足则进一步加剧了市场竞争压力。

在此背景下，东合恒一能给来伊份带来什么？从公司自身披露看，来伊份已具备一定数字化底座，其年报提到，公司已构建智慧供应链管理体系，打通全渠道需求预测、库存共享和预测补货，并通过持续优化计划、供应、履约和物流配送等流程来降低运营成本、提高经营效率。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受蓝鲸记者采访时进一步指出，当前来伊份最紧迫的是借力蒋学明团队在芯片级IoT、智能零售系统及供应链信息化方面的产业经验，完成从渠道运营商向技术型供应链平台的跃迁。但他也坦言，半导体行业与零食行业差异巨大，技术、市场、运营模式等方面都存在较大鸿沟，这些协同设想在实际操作中面临诸多挑战，落地难度不容低估。

对来伊份而言，这笔交易首先提振的是资本市场情绪，但能否进一步转化为经营层面的改善，仍要看后续在门店效率、加盟质量、线上线下一体化以及盈利修复上的实际进展。