科望医药第四次IPO冲刺：核心产品研发进程遭市场质疑，面临对赌压力

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蓝鲸新闻6月2日讯（记者 屠俊）据港交所5月27日文件，科望医药集团(Elpiscience Biopharmaceuticals,Inc.，以下简称“科望医药”)向港交所主板递交招股申请书，拟依据港交所18A规则申请上市，中信证券担任独家保荐人。

此前，公司曾于2024年6月、2025年5月、2025年11月递表港股，这是科望医药第四次冲击港交所IPO。此外，公司曾于2021年尝试赴美上市未果。多次IPO冲刺下，科望医药的IPO之路备受关注。一边是得到高瓴、腾讯、礼来亚洲基金等明星资本加持，另一边则是公司成立多年仍无一款商业化产品，累计亏损超过21亿元，加上严苛的对赌协议压顶。

主要产品为授权引进，关键的2期临床试验仍在进行中

招股书显示，科望医药为一家成立于2017年的临床阶段生物医药企业，专注于全球范围内癌症免疫疗法的研发。公司管线包括六项资产，其中四项处于临床阶段，两项处于临床前阶段。核心产品ES102为临床先进的六价OX40激动剂抗体，用于治疗免疫检查点抑制剂(ICI)耐药的癌症患者。截至最后实际可行日期，ES102为在中国仅有的两款进入2期或以上临床开发的OX40候选激动剂之一。

与目前许多生物医药公司将自己的管线对外授权给跨国药企不同，科望医药的主要产品ES102为授权引进。2018年4月30日，科望医药与美国生物医药公司Inhibrx签了份授权协议，拿下了ES102（也叫INBRX-106）在大中华区的独家开发、生产和销售权。

具体来看，Inhibrx把ES102相关的专利、专利申请和技术秘密都授权给科望医药，科望医药可以在中国独家使用这些专利和技术来开发和出售ES102相关产品，包括活性成分、结构设计等核心技术。2024年5月，赛诺菲（Sanofi）收购了Inhibrx的INBRX-101项目，但这不影响科望医药对ES102的控制权。在收购前，Inhibrx已经把ES102拆分到了新公司Inhibrx　Biosciences手里，科望医药的授权协议和这家新公司签署。此外，科望医药研发的新专利、新技术都归自己全权所有。从2018年拿到授权到现在，科望医药在中国独立做ES102的研发和临床，没有依靠Inhibrx的协助。

研发进展来看，虽然早期数据积极，但其关键的2期临床试验仍在进行中。招股书显示，自拿到授权以来，科望医药已在中国完成了两项针对晚期实体瘤患者的ES102 1期临床试验（作为单药和与PD-1检查点抑制剂联合使用）。

“在中国进行的ES102联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤患者的1期临床试验已于2024年5月完成。我们目前正在就ES102联合特瑞普利单抗治疗晚期NSCLC患者的2期临床试验在中国招募患者。视乎临床进展情况及我们后续与国家药监局的沟通情况，我们计划于2026年下半年启动在中国进行ES102治疗晚期NSCLC患者的3期临床试验或ES102治疗晚期HNSCC患者的2/3期临床试验。”招股书显示。

此外，值得一提的是，科望医药在招股书中坦言，在中国进行的ES102与特瑞普利单抗治疗晚期NSCLC 2期试验于2024年的初始入组速度慢于预期，主要反映此期间内的业内竞争性临床试验数量高于预期，导致患者来源受限；同时，我们原来的入组标准规定只招募接受二线治疗(2L)的患者，从而限制了符合条件的患者群体。该入组速度在一定程度上导致研发成本的波动。经过该等修订后，该2期临床试验进展顺利，截至最后实际可行日期已有22名患者入组。

有业内人士指出，研发进程缓慢不仅推迟了药物上市的时间，更暴露了科望医药临床试验设计和执行能力的薄弱，成为其H股上市中的隐性风险。OX40靶点早已不是新赛道，辉瑞、信达、百济神州等巨头均在此遭遇挫折，证明其研发难度和失败风险都较大。

公司在招股书中也表示，最快要到2029年才有产品可能商业化。

面临对赌风险

除了研发进展的风险，财务数据方面，2024年公司实现营业收入1.07亿元，全部来自与安斯泰来的合作；2025年因无收入确认，毛利为零。净亏损方面，2022年、2023年净亏损分别达到7.71亿元、8.53亿元，2024年收窄至8799.7万元，2025年又扩大至1.55亿元。截至2025年末，公司累计亏损已高达21.02亿元，年末现金及现金等价物仅剩2.25亿元。同时，因优先股计入负债，净负债高达28.83亿元，已处于资不抵债状态。

沉重的资金压力还叠加着对赌协议的风险。招股书披露，如未能如期上市，优先股股东有权要求公司赎回股份——不仅归还本金，还需支付年化8%的利息，这一约定使此次IPO对公司而言已非选择题而是必答题。

公开信息显示，成立以来，科望医药的投资方包括高瓴、腾讯、礼来亚洲基金、鼎晖投资、汇鼎投资、元禾控股、高特佳投资、德屹资本、聚明创投、越秀产业基金等。

公司香港上市前的股东架构中：纪晓辉博士持股10.18%；卢宏韬博士持股8.96%；沈文彦博士持股1.77%；礼来亚洲持股22.93%；陈飞博士通过上海礼轶持股10.59%；高瓴持股9.51%；大湾区基金持股5.38%；汇鼎持股4.92%；腾讯通过意向架构持股4.09%；其他上市前投资者还包括CDH、高特佳、德屹资本、Cormorant等。

一边是顶级资本的鼎力支持，另一边是核心产品依赖授权、研发进展不顺和赎回条款带来的巨大压力。这次上市的成功与否，对公司的未来发展至关重要。