【南篱/黄金】2026年第九次非农

  2026.09.04   周五   文/南篱。

  A、关于ETF持仓

  自 8 月 03 日至 9 月 03 日，ETF 增减持共 22 次。其中增持 14 次，减持 8 次，机构增持次数明显占优。

  上一轮我们说到，若金价想要持续走强上行，需要 ETF 走出连续集中增持，大额资金进场才会带来持续性上行动能。

  8 月上旬开启一轮持续性增持行情，仅 8 月 13 日、18 日、25 日、26 日、28 日出现零星减持，逢低分批增持是这段周期的主要基调。8 月中下旬短暂的小幅回落减持行情，能够看出少量资金短线止盈兑现，但中期资金大方向依旧以低位回流布局多头为主。

  短期盘面趋势逐步切换，进入 9 月之后，金价冲高承压，机构停止连续加仓，转而出现小幅减仓锁定短线利润，单次减持体量并不大，总库存依旧维持在高位区间。（金价上行到阶段性高位时，ETF 短线止盈动作开始显现，资金博弈分歧开始加大）

  后市想要再度打开上行空间，需要重新回归批量增持的节奏，多头资金再度集中进场，金价才有继续冲高破位的动力。

  B、关于投机情绪报告

  上次我们提到，ETF 阶段性高位止盈之后，盘面多空博弈会进一步加剧，短期方向争夺会变得更加激烈。

  时隔一段时间复盘来看，此前预判已经完全得到盘面印证。8 月整月黄金 ETF 整体维持增持回流的大格局，总库存维持在高位水平，金价冲高之后承压回落震荡，市场分歧持续放大。对照最新多空持仓数据不难看出，机构持仓维持高位，散户阵营分化特征十分突出，市场筹码再次进入博弈洗牌阶段。

  经过前期一轮持续抄底增持之后，散户持仓走向两极分化，不少交易平台多头占据主导，Oan 多头占比高达 82.97%，Dukas、Insta 多头也维持在七成上方；而 FXBlue、FXSSI、MyFxBook 空头仓位反而占据优势，多空双方相互拉扯对抗。

  换句话来说，当前 ETF 高位小幅止盈、散户仓位严重分歧，属于冲高阶段正常的换手博弈，中期多头逻辑没有彻底走坏，行情反复震荡的过程中依然可以把握回调低吸的机会。

  C、关于基本面发展

  近期大额资金动用约 40 亿美元增持美债，直接推升美债收益率再度走强，美债保值吸引力提升，短期会分流黄金的配置资金，对金价形成一定压制；但美债持续被大手笔买入，也侧面反映市场避险情绪并未消退，中长期依旧会给黄金带来保值买盘支撑，行情整体维持多空博弈的震荡格局。

  现阶段市场加息定价继续抬升，降息预期已经完全消散，后续进一步上调利率的交易情绪持续发酵。

  同时结合美联储往后三次议息会议利率定价来看，9 月 17 日维持当前 3.50%-3.75% 利率概率为 49.8%，到 10 月 29 日、12 月 10 日维持现行利率的概率持续下滑至 35.5%、17.7%；对应加息至 3.75%-4.00% 区间的概率同步走高，9 月、10 月、12 月分别达到 50.2%、50.1%、42.8%，12 月市场更是定价有合计 39.5% 的概率利率上行至 4.00%-4.50% 区间，整个时间周期不存在任何降息预期，数据层面充分反映出市场已经定价更长时间的高位利率，甚至连续加息的可能性。

  当下资金持续博弈美联储偏鹰路径，从这套定价逻辑不难看出，加息预期走强会托举美元走强，对黄金形成短期承压；但超高利率持续收紧的环境会放大后续经济下行的隐忧，衰退避险的保值需求，又会给金价带来中长期支撑。

  D、关于非农

  ADP 数据向来是市场预判非农就业强弱极具参考价值的先行风向标。

  前值 4.8 万人，本次预期 6 万人，公布值 3.8 万人，私营新增就业不及市场预期，数据表现进一步走弱。

  从当前私营就业基本面来看，服务业用工扩张节奏放缓，制造业岗位延续收缩态势，两大板块同步降温，整体就业的韧性已经开始出现松动的迹象。

  非农前值-2.3万人，预期值5.6万人。失业率前值预期均为4.1%。

  话说在前，大概率失业率是要动一动的，走个利多也是情理之中。

  再说一下，别管公布值是否有理有据，只要劳工部敢公布，就是有道理的。

  故而，当数据＞5.6万人，数值越大，对黄金越利空，届时关注4430、4400得失；

  当数据＜-2.3万人，数据越小，对黄金越利多，届时关注4513、4540得失即可。

  为什么4400离得近还能参考？因为它是本趋势的分水岭就是了。

  国内也是，就一句话，今晚看950的得失好了。

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