大V视点｜美国分级垃圾债会是导火索吗？

2008年次贷危机历历在目，当时投行把MBS（mortgage backed security）打包成CMO，collateralized mortgage obligations就是次贷。

经过这10年的QE和0利率，本质上，美国正在用一个公司债的泡沫替代上一个地产资产抵押债的泡沫。而如今MBS变身成了公司Leveraged Loan，杠杆贷款是一种向已经负债累累和/或信用记录不佳的公司或个人发放的贷款，杠杆贷款具有更高的违约风险，因此，负债的公司或个人的杠杆贷款往往比一般贷款利率更高。

杠杆贷款被用来回购股票，支付股息，有时候被用来作为收购或者管理层买断的资金来源。而CMO变成了CLO，collateralized loan obligation顾名思义就是投行把这些杠杆贷债打包，分层，套上精美的包装卖给投资机构。

CLO分好几个等级，其中AAA级是最安全的，但对应的收益率也是最低的，权益层级是最低的，当然收益率是最高的。

一个CLO可能有几十家公司债被打包，其中如果有若干家违约的话，那首先会保障AAA的利息和本金不受损害，一开始伤害都由权益层来承担，随着违约率上升，直至权益曾被击穿，那就会有BB层来承担损失，以此类推。

这种结构性金融产品由于其结构的复杂性，债务池子的资产状况很难搞清楚（谁知道投行把什么样的垃圾债打包在里面），所以隐含风险是很高的。

当前杠杆贷款的规模为1.3万亿亿美元，而CL最为杠杆贷款的最大一类，达到了6000多亿美元的规模。

尽管今年CLO在大部分时间内处于疯狂的购买狂潮中，几乎出来一只就被买。但随着近期市场的普遍波动和价格下跌，需求已经减弱，最近甚至导致了一些投行撤回了发行计划。

最近就算能发行成功，市场要求的发行价格要低得多，收益率要高得多，这将导致财务状况更加紧张，因为企业被迫将更多现金流配置到支付利息上。

卢克Hickmore, 阿伯丁资产管理公司高级投资经理在彭博电视台说,与高收益债券不同，高收益债交易能在一两天内完成，杠杆贷款结算周期需要三到四个星期，在市场动荡时期，这会导致价格下降更低。

（流动性奇差，交易流程繁琐）每当投资者从进展缓慢的市场撤出20多亿美元，贷款价格就会继续下跌，需要数月时间才能回升。

在2011年，由于美国信用评级被下调，基金被赎回，流动性匮乏，杠杆贷款使他们损失了20亿美金。

十年一轮回，这回CLO资产毒垃圾是否会成为下一场金融海啸的导火索？

让我们拭目以待。

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