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又到了一年一度的巴朗周刊圆桌会议，今年大佬们说了什么？我们来聊一聊吧。
《巴朗周刊》:股市现在告诉我们什么，我们应该相信吗?杰弗里，既然你一年前的预测是对的，请你先开始吧。
杰弗里·冈拉克:
市场在2018年达到顶峰，比大多数人认为的要早得多。纽约证券交易所综合指数显示，市场在1月26日见顶。
股市出现周期性的顶部，最初的特征是对比特币和其他加密货币的投机狂热，比特币价格在2017年垂直上涨没有根本原因，虽然比特币在2017年12月开始调整，但在我们去年1月见面时，比特币的价格仍然相当高。
市场周期往往以一些疯狂的事情结束，回想一下2000年的Pets.com，当时收入微薄，没有利润，但股价却出现了爆炸式增长。它成为了互联网崩溃的象征。
在你看到这种狂热之后，市场就开始滚动。道琼斯运输业指数紧随去年纽约证券交易所综合指数的下跌。随后，其他主要股指纷纷下跌，只剩下亚马逊(Amazon.com)和苹果(Apple)等少数几只股票上涨。
最后，苹果表示，将不再公布最重要产品的销量，仅此而已。所以现在我们处于熊市，这不是我定义的股市下跌20%，熊市是由股票的走势决定的。
杰弗里·冈拉克:
最大的风险是公司债券市场。
美国垃圾债券的发行量一直很高，质量也很差，许多问题的提出都没有附带任何契约(有关发行人行为的法律协议)，投资级公司债券市场也在大幅增长;它比上次信贷危机前的规模要大得多。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份研究报告显示，仅从杠杆率来看，目前45%的投资级公司债券将被评为垃圾级。
报告进一步指出，目前BBB评级的公司债券中，约有60%将被同样的杠杆率指标评为垃圾级，这相当于1万亿美元的票面价值，约为垃圾债券市场价值的150%。债务普遍存在问题。
我一直听到总统说这是有史以来最强劲的经济，但事实并非如此。第二和第三季度国内生产总值(GDP)出现了增长，但增长是基于债务的。
在经济如此强劲的情况下，我们本应采取相反措施的时候，却发行了增量债务。2018财年，国债增加1.27万亿美元,官方公布的赤字接近8000亿美元，不同之处在于社会保障体系的虚假欠条，以及据称用于一次性军事行动和自然灾害救援的支出。美国的GDP是20.66万亿美元，因此1.3万亿美元的国债增量相当于GDP的6%。
圆桌会议第二部分的专家将在下周讨论一些表现最差的公司,并将有这份名单的杂志在周六早上送到你的邮箱。
此外，美联储已经开始实施量化紧缩政策，或将资产负债表缩减至每月500亿美元。我们谈论的是债务海洋的形成，而美联储在当前周期中已9次加息，此外还实施了定量紧缩，根据一些研究，这相当于又两次加息。
美联储希望今年再加息两次，依据的是它的点状图(政策制定委员会成员的个别利率预测)。这是股市的一个问题，美国制造业数据恶化，抵押贷款申请接近18年来的最低水平。
你认为今年股市还会继续低迷吗?
杰弗里·冈拉克: 我预计市场会进一步下跌，我认为这几乎与去年相反，因为2019年初股市可能会疲软，今年晚些时候会走强。
威廉姆·普利斯特: 我的想法和Jeff类似。我们在给客户的年终信中讨论了我们预计在2019年影响市场结果的四个因素，但没有一个是非常积极的。
首先，正如Jeff所暗示的，是量化紧缩或QT，其影响将是深远的。
在我看来，金融危机之后，为了抵消流动性和偿付能力问题，量化宽松是必要的，我们或许应该在2011年停止量化宽松，但那是事后诸葛亮。量化宽松人为地降低了所有金融资产的贴现率，对股市起到了神奇的刺激作用。
2012年以来股市的上涨，在很大程度上是受到市盈率扩张的推动，QT将对估值指标产生相反的影响。
第二个问题是毛衣毡，毛衣毡没有赢家。从1989年到去年，制造业的利润率翻了一番，主要原因有四个:中国和西方之间的劳动力套利、复杂的全球供应链的演变、较低的税率和利率。明年，除税率外，所有其它指标都将转为负值。一旦你对贸易加征关税，反映了有200年历史的比较优势法则的全球化电影就会倒退。全球经济增长将放缓。
第三是债务情况，Jeff对其进行了详细的探讨。
我还想说的是，学生债务现在已经达到1.5万亿美元，20%的美国学生贷款已经有可能违约,布鲁金斯学会预测，到2023年，大约40%的学生贷款将违约。包括学生债务在内的巨额消费者债务，将影响购房和汽车购买，尤其是千禧一代。
最后，全球自由秩序正在分崩离析。它由美国和“欧洲联合国”(United Nations of Europe)共同举办了多年。“随着科技的广泛应用(这是一种高度通缩)，许多中产阶级的工作岗位消失了，民粹主义正在抬头。”
当生活水平随之提高时，民主就会开花结果。但是，当你同时挑战社会规范和许多价值观，这些价值观将人们的归属感、工作安全感和增长前景绑定在一起，并通过社交媒体网络加以强化时，你就会受到严重的打击，就像我们在法国和英国看到的退欧一样。我想我属于消极阵营。
我预计股市将继续动荡，年底很可能会比现在低。
马里奥，你有什么想法?
加贝利: 一年前，没有人认为经通胀调整后的实际经济增长率能达到4%。这一比例在去年第二和第三季度出现。预测人士错过了周期性好转。现在每个人都预计经济会放缓，有些人甚至预测会出现衰退。
我认为今年名义GDP将增长4%到4.2%。很多民主党人和一些共和党人将在2020年竞选总统，每个人都会问，我们如何刺激经济?在这种背景下，就业增长强劲，工资上涨，消费者感觉更好。
唯一的问题是，去年第四季度全球财富缩水了10万亿美元，其中5.4万亿美元来自美国消费者。
在工业部门，住房是一个挑战。正如比尔所讨论的，学生贷款限制了买房的能力。但从周期性和长期性趋势来看，房地产存在潜在需求。其次，需要修复基础设施。我们国家有614,000座桥梁。美国土木工程师学会(AmericanSociety of Civil Engineers)表示，截至2016年，39%的桥梁超过了50年，9%的存在结构性缺陷。
桥梁第一次垮塌时，两党议员如何能正视选民的眼睛，说他们投票反对一项基础设施法案?
我认为，在2019年下半年到2020年期间，基础设施支出的行动将对经济产生积极影响。
与此同时，股票正在大幅折价。
我能够以6倍的Ebitda(利息、税项、折旧及摊销前利润)再次购买企业，这是一个可持续的倍数，而9倍以上的Ebitda是不可持续的，尤其是在长期利率上升的情况下。在关税问题上，比尔说对了。
然后是利率，10年期美国国债收益率已从11月份3.23%的高点回落至2.66%。去年，我以为利率会上升到3%，现在仍然是3%。企业减税改变了游戏规则。美国过去从3.3万亿美元的税收中征收约3,000亿美元的税款。减税只削减了不到1000亿美元。相对于福利来说，这并不是一个大的下降。
今年你得系好安全带，但到年底时，我预计市场会上涨。
明天将继续解读其他大佬的观点，谢谢大家！
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