美光：谁在布局2019下半年

编者注：原材料及在造产品库存提高显示管理层正在为下半年积极备货，股价先涨为敬，但仍存不及预期风险，本文作者Bluesea Research，为您简析。

行情来源：华盛证券

管理层和分析师谁看得准？

今年以来，美光股价已经上涨了超过45%，这似乎跟目前不断下滑的DRAM/NAND价格以及因此导致的盈利预期下降的不利局面截然相反。唯一的好消息似乎是美光CEO对未来增长的良好预期，他认为2019年下半年DRAM将会环比增长，NAND的需求也将会改善。

不过，华尔街分析师似乎不这么认为，摩根士丹利的分析师认为美光第二季度利润见底的预期过于乐观，而且大摩还下调了公司的评级至减持，而Cowen&Co.的分析师则认为美光NAND成本优势减弱，盈利能力可能还会进一步削弱，并不看好公司未来的盈利恢复情况。

那么，究竟是分析师预测的准，还是美光管理层期望的更加贴合实际呢？这就要关注到一个重要指标：库存，因为库存周转率通常要领先DRAM/NAND价格周期。

库存变动显示管理层在积极备货

近期，美光库存有英特尔PC短缺和智能手机出货量下滑影响而大幅上涨，如下图所示，其中，原材料和在造芯片库存大幅上升，但是产成品保持持平水平。原材料和在造芯片实际上更受公司管理层的控制，其库存的大幅上涨可能更像是管理层在备货，而在积极备货的情况下，库存反而持平，可能间接说明出货比较顺利。这反映了公司对2019年下半年的良好预期。

资料来源：彭博，华盛证券

库存比率下滑拉动股价上涨

下图库存/收入比率和股票价格的变化趋势可以进一步诠释库存跟股价的关系，库存比率下滑通常会带动未来两个季度的股价上涨，库存比率可以视为股价涨跌的先行指标。

资料来源：彭博，华盛证券

根据路透社的报道，预计2019年Q3库存与收入比率将会见顶，未来将会持续下降，这样将会持续带动股价上涨。不过，当前的股价上涨似乎超前地反映了这一预期，而如果未来不能达到预期水平，股价很可能下跌，所以，在当前的情况下，股价越涨，风险越大。

资料来源：路透社，华盛证券

总结

管理层预期2019年下半年半导体市场可能将迎来恢复，并且在积极备货，预计下半年将实现利润的反弹，不过，当前市场仍处在需求减弱、智能手机出货量下滑、全球经济放缓的不利局面下，也有分析师持相反观点，公司股价在美好预期下的超前上涨可能提示未来不符预期的下跌风险。

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