百秋尚美IPO：前五大客户变动明显，超13%品牌未续约

瑞财经 严明会 近期，上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司（以下简称：百秋尚美）向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为中信证券。

作为中国中高端品牌数字零售运营服务商，百秋尚美通过结合消费洞察、审美能力、数字化技术及系统化运营并利用AI赋能的工具，为品牌商提供带来可衡量成效的贯穿全链路、覆盖多渠道的智能零售解决方案。其解决方案以三项业务形式提供，分别为电商运营服务、品牌营销服务以及商品销售。

2023年-2025年，百秋尚美帮合作品牌在中国线上市场卖出233.89亿元、289.04亿元、396.73亿元的产品，自己从中分别获取13.18亿元、14.19亿元、15.87亿元的销售收入；但这些收入中，百秋尚美还要扣除自身产生的销售成本、运营开支等费用，最终才能转化为落袋利润。

各期，百秋尚美综合毛利率分别为37.2%、32.9%、33.4%；对应净利润2.50亿元、1.43亿元、2.14亿元；净利润率分别为19.0%、10.1%、13.5%。2025年，2亿分红金额已经占当年净利润的93.4%。

在服务品牌数量方面，截至2025年末，百秋尚美服务的客户已覆盖全球前二十大高端时尚集团中的70%，为时尚、珠宝、运动户外、美妆等领域的151个品牌商提供过服务，其中中高端品牌占比超过95%，提供服务逾3年的品牌68个，占服务品牌总数约45%。客户名单中不乏古驰、巴黎世家、万宝龙、欧米茄、peak performance、Oakley、等知名品牌。

长期、稳定的合作关系成为百秋尚美持续扩张的基石，2023年-2025年，其来自前五大品牌客户的收入分别占总收入的27.7%、23.7%、24.4%，集中度略有下降，但对头部客户的依赖仍较显著，各期来自最大客户的收入分别1.03亿元、8948.8万元、9558.2万元。同期，其贸易应收款项分别为4.31亿元、3.94亿元、4.55亿元。

让人在意的是百秋尚美前五大客户的变化，除了与客户A的合作收入不断下降，2023年前五大客户中，已经有三个未出现在2025年的前五大客户之列。百秋尚美一般与品牌商签订1-3年的合约，2023年-2025年，每年都有18-20个品牌未选择与百秋尚美续约，在其其年初总客户数量中占到13%到15%。

值得警惕的还有销售成本的增长，2024年和2025年，百秋尚美营收分别增长7.6%、11.80%，同期销售成本同比分别增长15.0%、11.1%，其销售成本中，除了近7成用于薪金及福利，所采购服务的成本分别增长40.1%、27.9%，是增速最明显的一项。

百秋尚美的所采购服务的成本主要为从电商或社媒平台采购媒体资源用于广告投放，以及向媒体公司和MCN运营商采购营销资源和服务的成本，主要在提供品牌营销服务时产生。近2年同比大幅增长主要归因于推广活动数量增加，而加大投放的最终目的，还是为了推动销售转化留住客户。

招股书数据显示，百秋尚美品牌营销服务毛利率从2023年的28.0%连续下滑至2025年的21.1%，其解释称这是因为增加了利润率较低的品牌营销服务类别。为了持续加强支持品牌营销服务的技术与创意基础，百秋尚美还建立起以创意工作室、设计中心及专业主播团队为核心的内部美学基础设施，建立自己的竞争壁垒。

与此同时，为了为持续强化平台运营能力，百秋尚美还投入大量资源于研发，重点发展的专有技术基础设施，包括全链路的软件研发及平台运营，通过在品牌电商领域开发及部署AI赋能的解决方案。各期，其研发开支分别为6732.2万元、6885.5万元、7796.7万元。其研发开支包括薪金及福利以及折旧及摊销，前者增加主要这主要归因于研发僱员数目增加，后者主要由于归因于云端服务器订阅量及额外研发设备增加所致。截至2025年12月31日，研发团队共有256名僱员，以此计算人均薪酬及福利28.35万元/年。

未来，百秋尚美计划在3至5年内增加对自主研发运营平台的投资，扩展数据处理能力，同时加大AI Agent的开发力度，搭上AI快车。

截至2026年2月28日，百秋尚美账面货币资金5.89亿元，短期有息负债5405.7万元，2025年运营开支3.08亿元。