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携程“四问”

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一观财经一观财经 2022-09-27 10:28:43 413
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一览众山小、高处不胜寒


作者:陈晚邻

编辑:李静

风品:沈禾 车一

来源:首财-首条财经研究院

看天吃饭的旅游业,仍乍暖还寒。


梳理最新半年报,A股11家景点公司无一盈利,营收净利全部负增。


互为鱼水的OTA大佬携程,也在苦等春天。


1

中报亏超9亿 韧性背后

营收下滑、盈利能力改善几何?


9月22日,携程集团发布最新财报:上半年营收81.27亿元,同比下降18.74%,没有守住上年同期的百亿关口。甚至不及疫情前个别单季营收,如2019年第三季其曾创下104.76亿元营收。


细分业务线,住宿预订收入28.07亿元,同比大跌30.43%;交通票务业务34.26亿元,微跌4.09%;旅游度假、商旅管理业务收入2.46亿元、4.32亿元,同比下滑54.1%、32.71%。


净利亏损更扎眼,达到9.2亿元,相比去年同期净利11.33亿元可谓豪降。即使去除各项“权益性投资收益”和“非经营性损益”影响,营业亏损仍有5.26亿元,较上年同期扩大14.1%,寒气肉眼可见。


好在,Q2成绩带来可贵暖意,实现4300万元净利,经调整EBITDA为3.55亿元,一举结束了2021年Q2以来连续四季的亏损。财报认为这“展现了韧性”。第二季,携程全球平台上的机票和酒店预订量增超100%。


的确,相比第一季10亿元的净亏,第二季扭亏着实为之一振。寒冬渡劫,信心价值无需赘言。


可细观营收,就有些喜悦不起来了。多个业务线环比第一季甚至还在下降,如住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别下降6%、2%、5%,只有交通票务上升6%。整体净营收40亿元,同比下降32%,环比下降2%。


增利不增收,说明携程的扭亏,并非真正盈利能力的改善。


尽管在一份声明中,梁建章乐观表示:“我们有信心进一步加强我们的竞争地位,抓住被压抑的需求。”


只是看看下列收缩之态,靠什么加强、抓住呢?


2

节流与补贴 一般及行政费反升

精细化咋样?


回顾疫情三年,携程着实不容易。


2019-2021年,营收增速为15.18%,-48.65%和9.32%。2020年和2021年营业利润分别为-14.23亿元、-14.11亿元。


面对需求疲软,不确定性,不乏背负的携程不得不优化费用支出。据银柿财经、新旅界数据,2019年携程员工量为44300,2021年底为33732,减员工超1万。


2019年,每季平均费用为70.75亿,2020年为39.25亿、2021年为44.75亿。


携程CEO孙洁透露,还将继续控制成本。早在2020年其就带头与高管一同降薪,最低半薪。“面对不断变化的环境,我们将继续提高经营效率,审慎控制成本。所有这些努力将使我们保持灵活性并为长期增长铺平道路。”


聚焦2022二季度的扭亏,“节衣缩食”同样是重要考量:营业费合计32.02亿元,较上季度减少近2亿元。销售及营销费由第一季的8.43亿元减至8.26亿元,环比减少2%,同比减少41%。研发费更由第一季的19.74亿元,减少2.02亿元至17.72亿元,环比下降10%,主要由于产品研发人员相关费用的下降,成为营业费下降的最大主力。


行业分析师于盛梅表示,对一家企业,尤其做C端生意的企业来说,寒冬渡劫、节省成本固然能提高盈利空间、快速改善业绩,但与之相对应,市场竞争力、后续发展力也会随之下滑。往期看,携程能长期稳坐全球在线旅游龙头宝座,与高成本投入有着直接关系。一味收缩,并非长远之计。要想守住核心竞争力、市场地位,内提精细化运营力、外强专业化、特色化,用生态协同来降本提效增质才是最优解。


不算苛求。值得注意的是,二季度携程一般及行政费环比不降反升,从5.84亿增至6.04亿,上半年公司费用占比虽较去年同期的82%小幅下降,但依然达到81.25%。精细化程度咋样呢?


除了压缩费用,政府补贴也是一收入来源。


二季度携程其他收入为4.69亿元,上一季度则是支出7.07亿元。有媒体援引业内人士称,这笔额外收入大概率是来自政府的补贴。


对于其他收入/(支出),携程财报显示该科目主要包括财政补贴及投资利润/(亏损),财政补贴主要涉及中央及地方的非经常性补助。2019年、2020年、2021年分别为5.89亿元、6.01亿元、5.5亿元。


3

规模龙头 品控槽点质疑

什么更急迫?


显然,扭亏喜报背后,携程仍有不少隐忧,远未到否极泰来时。


平心而论,行业环境确实不佳。


平安证券研报指出,二季度上海、北京及国内多城市的封控及静默管理对公司业务形成严重冲击,涉及跨区域流动业务均受较大影响。


惠誉数据显示,2022上半年中国旅游业收入和游客量均跌至谷底,同比分别下挫28%和22%,分别低至疫情前2019年上半年的约42%和47%水平。


种种不堪,龙头携程的压力冲击不言而喻。


当然,我们常说不迁怒不贰过。面对寒冬,携程也有可贵努力、可贵沉淀。


如2021年以来,其加速“市场下沉”,启动“乡村旅游振兴”战略。包括投入10亿乡村旅游产业基金,规模化赋能100个旅游村,培养1万名乡村旅游振兴人才等等,手笔可谓不小。


远景也很美好,计划2025年底,打造10个高端乡村住宿标杆产品——度假农庄。截至2021年底,已有8家度假农庄开业。


种瓜得瓜。易观千帆数据显示,以最新8月月活数据作为参考,携程App月活达到6299.52万,环比增加4.3%。旗下“去哪儿旅行App”,也以3629.5万位列榜单第二。


两款软件合计约9929.02万月活,相比之下位居第三的飞猪才1468.72万月活。


规模优势肉眼可见,下沉力量不可小视。但要保持常青优势,也不容易。


面对寒冬,竞品同样没闲着。下沉市场,水大同样鱼多,不止OTA平台必争之地,更是跨界势力的角力之所。


如靠外卖业务成为用户高频使用APP的美团,以高频打低频的降维打法,借助低价优势强力分食市场。早在2018年3月,美团国内酒店间夜量就首超携程、去哪儿、同程艺龙的总和。


另一厢,拥有更大流量优势的字节跳动、小红书等也企图抢食市场。

2021年,抖音旅行兴趣人数超2.7亿人,同比增长14%,旅行相关的视频量增长65%。26%受访者表示对于特火内容会实地体验。


当然,携程也有“防守”。2021年3月,其提出“旅游营销枢纽”战略,旨在创造新交易场景,通过内容转化和营销赋能为泛旅游行业创造增量收益。2022年4月22日,又推出“宝藏露营地”口碑榜,首次以榜单形式为旅行用户推荐露营产品。


梁建章称“不论是目的地、酒店,还是玩乐达人、旅行爱好者、各个平台的内容创作者,都可以入驻星球号,在这里发掘旅行营销新乐趣,实现内容到交易的价值转化。”


行业分析师李晨表示,打造内容生态,对携程刻不容缓。上述举措一方面将运营重心向内容输出平衡,另一面也能借此构筑第二增长曲线。这次行业严寒,也是一次综合实力洗牌。不仅美团、字节跳动,甚至以旅游笔记牵动市场的小红书、出行领域的哈啰出行,都是携程系强有力竞争者。竞争边界不断扩大深化,唯有更生态的平台体验、更系统化的核心竞争力,才能牢握市场、黏住用户,最终挨过大浪淘沙、寒冬取胜。


没错,市场一日千里,但用户体验始终是根基。遗憾的是,在一些品控风控的基本功打磨上,王者携程还有不少漏洞质疑。


浏览黑猫投诉,截至9月26日18:00,携程旅行累计投诉量共32812条。近30天投诉也超1281条,退款纠纷、扣费质疑、强行购买服务包、虚假宣传等等不一而足。


实锤罚单也值警惕。


早在2021年7月,因存在旅行社未与旅游者签订旅游合同的违法行为,北京携程国际旅行社有限公司被北京市文化和旅游局罚款2万元。


此前该公司,就曾因未签订旅游合同、安排不具备领队条件的人员提供领队服务被处罚。


大数据杀熟质疑,同样惹人眼球。


就在上月,携程被一明星喊话利用大数据杀熟,“明明三千多的票,点进去就变成六千多,最后变成一万多”,称“吃相太难看”,“辣鸡”。


事实上,电子商务App“大数据杀熟”质疑,早已引起广泛讨论。


2020年10月1日实施的《在线旅游经营服务管理暂行规定》指出,在线旅游经营者不得滥用大数据分析等技术手段,基于旅游者消费记录、旅游偏好等设置不公平的交易条件,侵犯旅游者合法权益。


此外,携程还曾爆发过用户信息泄露、“虚抬房价”等事件,对用户的信任度消磨不可不查。


合规红线、价值底线。寒冬渡劫中,携程不能丢了基本功。相比瘦身缩费、下沉进击,想要实现梁建章上述的加强、抓住目标,这些基本功打磨或更急迫。


4

商誉压身 体量并非万能解

质量故事怎么讲?


所谓爱之深才责之切。


往期看,规模优势、用户信任,正是携程叱咤多年的底气。


2015年,携程通过和百度交叉持股合并去哪儿网;2017年同程与艺龙合并后,原为同程第二大股东、艺龙第一大股东的携程,跻身新公司第一大股东。


2021年报显示,携程围绕旅游全产业链,在酒店、民宿、餐饮、租车、航空和金融等领域不断扩大对外投资。但其联营公司亏损的权益由2019年的人民币3.47亿元大幅增至2020年的17亿元。


借助一系列买买买,携程当前体量已无可撼动。可别忘了,并购本身也是一把双刃剑。


每个标的并非一买了之,考验后续的综合运管、整体协同、生态赋能力,一旦超过自身管理能力或外部环境突变,规模优势也可能瞬间变成规模背负、规模陷阱。


截至今年上半年,携程商誉约占总资产的30.48%,无形资产和商誉合计已高达722.6亿元。结合上述业绩表现,商誉减值的潜在风险不可不查。


行业分析师郝瑞认为,若后续携程不能借着旅游业复苏的东风实现回暖增长,商誉减值带来的包括资产负债率提升等一系列问题,无疑会对当下利润、后续发展形成较大压力。


商誉压力与规模动力交织,携程可谓大象起舞。


2019年10月,携程20周年庆上,梁建章给携程设立一新目标:三年内变成亚洲地区较大的国际旅游企业,五年内变成世界最大的国际旅游企业,十年内变成最具使用价值和最受尊重的在线旅游企业。


雄心值得肯定。实操看,携程亦努力找寻新增点。


如2020年,创始人梁建章出山做起直播业务;今年二季度其直播平台从观看到成交的交易转化率环增62%,上半年携程官方直播预售交易额环比2021下半年增长近50%。


再如国内租车业务交易额,相比2019年同期增超九成;私家团产品,第二季交易额也环比增长近2倍。


政策面上,亦有春风暖意。5月31日,文化和旅游部办公厅发布《关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》。


消费面上,惠誉预期,2022下半年,国内消费者的旅游支出将从2022年上半年的谷底水平触底反弹,尽管复苏程度与步伐可能因地域和旅游公司的不同而参差不齐。


的确,寒冬终将过去,机会从来留给有准备的人。对负重前行的携程而言,中国经济仍是一片大海,行业需求变革逻辑没变,如能寒冬练好内功,春暖花开或又是王者跃升的一个新增起点。我们应给予更多信心耐心。


只是,寒冬后的市场也将深变,竞品更没闲着,上述下沉内卷就是一信号。外有强敌分食、政策强监管、竞争日益高阶,内有业绩下滑、成本压力、品控瑕疵、高商誉等隐忧。即使寒冬过后,内外环境或并没友好多少,这是行业成熟化的另类体现,也是携程想保持头部、再下一城必须面对的。


从体量及业务扩容看,携程前三年、乃至五年目标不难实现。但从最大到最有使用价值、最受尊重的10年期看,远不至一个体量速度可解。


在铑财看来,大不代表强、快不代表优。疫情等因素重塑了诸多行业,也让曾经规模为傲的龙头企业背负更多不可控性。叠加赛道竞争加剧、消费承压等因素,于携程而言,曾经的速度体量故事退场,要想实现10年之约,需要新的质量故事来支撑估值、强化市场信心。


一览众山小、高处不胜寒。在这场精细化、专业化、品质化的新战场,梁建章、携程的新故事将怎么写呢?


本文为首财原创


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