黄金上涨的主要原因之一“滞涨”，什么是“滞涨”？

为什么黄金能涨这么高呢？之前说过有关税的原因、地缘冲突的原因，美债的原因，还有一个较为重要的原因，那就是滞涨风险！滞胀是经济学中的 “噩梦组合”，指经济停滞（低增长或衰退）与高通货膨胀同时存在的现象，通常伴有失业率攀升和生产效率下降。其核心矛盾在于：传统货币政策（如降息刺激经济或加息抑制通胀）在滞胀环境下会陷入两难 —— 刺激经济可能推高通胀，抑制通胀又会加剧衰退。这种困境在 20 世纪 70 年代石油危机期间首次被广泛认知，而当前老美也正面临类似风险。

经济停滞：GDP 增长显著放缓甚至负增长。例如美国今年一季度 GDP 环比萎缩 0.3%，为三年来首次衰退，二季度虽反弹至 3%，但主要受贸易波动推动，剔除贸易后内需增速实际放缓。第二高通胀：物价持续高于央行目标。今年6月核心 PCE 通胀率同比上涨 2.6%，远超美联储 2% 的目标，美联储也将年核心 PCE 通胀预期上调至 2.8%。第三失业率攀升：劳动力市场恶化。7 月失业率升至 4.3%，创 2021 年以来新高，长期失业者（求职超 27 周）数量激增。

普通通胀可能伴随经济增长（如需求拉动型通胀），而滞胀的根源在于供给冲击（如能源价格暴涨、供应链中断）与需求疲软叠加。今年美国关税政策导致进口成本增加，企业投资和居民消费意愿下降。对中国、欧盟等贸易伙伴加征关税后，进口商品价格上涨 12%，企业被迫将成本转嫁给消费者。普通民众对未来一年通胀预期升至 4.9%，长期预期达 3.9%，创 1993 年以来新高，可能引发 “工资 - 价格螺旋”。

而这就会使货币政策和财政政策陷入两难。美联储 7 月会议纪要显示，决策者对通胀持续超标表示担忧，2025 年降息预期从三次降至一次，但经济衰退、失业风险迫使鲍威尔在 8 月释放降息信号，市场预计 9 月降息 25 基点。而财政政策影响空间也有限：政府支出因裁员和预算削减下降，而大而美法案》的财政刺激效果需 2026 年才能显现，短期内难以提振经济。

而滞涨在老美那边也有过实际案例，美联储在 1970 年代初期未能及时遏制通胀预期，导致利率最终飙升至 20%，引发 1980 年代初的深度衰退。而那时候的美国一遍印钞想要带动经济，一边又带动着通胀大幅上涨，而大家依然不敢消费，企业不敢投资，多印的钱没有带来有效的经济增长。再比如当时的石油价格大幅走高，虽然商品价格走高，但是生产成本也增加，企业生产不赚钱，也就导致经济停滞。

总结来说，美国当前经济已呈现明显的滞胀特征：增长疲软、通胀顽固、失业结构性恶化。尽管美联储可能在九月启动降息，但政策空间有限，且需在抗通胀与稳增长之间艰难平衡。历史经验表明，滞胀的持续时间往往超过市场预期，我们也需要做好长期应对准备。而滞涨风险对黄金也是持续上涨的影响，不过现在美国的经济相对有所走好，如果后需因为大而美法案或者降息出现经济走好的表现，那么黄金自然下跌迅速！