首页 手机网 财经号下载
入驻财经号 登录 客服 |
首页> 行业> 正文

2019年医药行业投资展望

财经号APP
虚怀若股虚怀若股 2018-12-11 14:11:53 5302
分享到:

虽然最近带量采购的黑天鹅事件,导致医药板块指数连续暴跌了三天,但是短期的阵痛,依然不影响中长期的投资逻辑。


经过阵痛出清之后,未来医药股的投资范围将从现在的300多只缩窄到近50只,市场会聚焦头部医药公司,资源将向优质的公司集中,医药品种丰富的公司将更容易获得投资人青睐。

随着2018年的即将过去,本文将对明年医药行业的发展进行深度梳理,同时对7大细分领域进行未来展望,并分享了相关的核心标的,以供大家参考。

医药结构性牛市仍处上半场

1、从野蛮扩张进入到结构优化时代

2018年是2016年以来启动的这轮医药新政全面落地之年,各项重要政策全面铺开实施:各省招标集采工作基本完成,两票制在全国全面推开,抗癌药进口关税取消、增值税大幅降至3%,优先审评、一致性评价持续推进,通过医保谈判动态纳入创新药。

医药监管机构也发生重大调整变革,成立新的药品监督管理总局和卫健委,尤其是史上最强国家医保局的组建,预示着医药费用的“买单人”将强势介入招标、议价、支付环节,看紧医保基金的钱袋子,从而切实发挥医保控费作用。

最近的4+7城市药品带量采购结果就让人们看到了医保局的“砍价”威力,预计带量采购模式将逐步向全国推广,未来对仿制药行业发展格局将产生深远影响,这个赛道不好跑了,行政化去产能已经开始,长期趋势必然是寡头格局剩者为王。

但我们认为这轮医药新政的目标并不是全面打压,而是医药行业的供给侧改革,希望通过一系列政策促进行业健康发展成长,推动产业结构优化转型升级,由低质量增长跨入到高质量增长阶段,实现良币驱逐劣币而最终形成一个健康的医药生态。

因此,从野蛮扩张进入到结构优化是未来几年内最重要的产业发展趋势,行业增速的改善空间已不大,但是行业增长质量持续优化,细分领域依然精彩纷呈。

2、行业整体业绩仍稳健增长但内部分化

2018上半年医药板块整体收入增速23.02%,相比2017年上半年同期增速提高5.6个百分点;扣非净利增速21.1%,同比提高2个百分点。整体毛利率35.1%,同比提升2.1个百分点。2018年前三季度医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为20.88%、19.09%、20.15%。

医药板块2018前三季度收入和扣非净利增速同比有所提升,但相比二季度略有放缓。受医保采购政策变化、长生疫苗事件、原料药价格回落等因素影响,三季度医药行业增速较上半年有所放缓,但对比2017年同期仍呈加速趋势。

总体上看,在今年去杠杆和MY战等不确定性的宏观环境下,医药行业整体仍保持了稳健增长,良好的体现了避风港属性,相较其他行业仍有比较优势,但内部各细分行业呈明显分化。

2018Q1-3,化药制剂扣非净利增速为13.5%,器械扣非净利增速20.2%,医疗服务延续高速增长(36.9%),医药流通(10.2%)继续调整但连锁药店表现优秀(28.7%)。

3、医药板块整体估值仍处于历史相对低位

当前医药行业估值仍处于相对低位,2018年预测PE26倍,2019年预测PE 21倍,仍处于历史相对低位。行业估值溢价率方面,目前医药股的估值溢价率较历史平均水平高3.06个百分点。当前值为98.03%,历史均值为94.98%。

如果剔除银行股,再考虑医药股的估值溢价情况,则当前医药股的估值溢价率较历史平均水平高3.46个百分点,当前值为53.46%,历史均值为50.01%。


子行业估值方面,各子板块估值的差异基本与其增速相称,处于合理或低估水平,具体表现如下:

医疗服务子行业市盈率高居榜首,为52倍;

生物制药子行业PE估值主要受疫苗股带动,与医疗器械板块均为32倍;

化药制剂板块26倍;

医药流通和中药板块的估值最低,仅16倍和19倍。


4、基金持仓:Q3基金持仓回落近年平均

2018 Q3基金重仓持股中医药比重与2018 H1相比有明显下降,回落近年平均水平。据东兴证券测算,截至2018年10月26日,基于基金2018 Q3重仓股(前十)信息,全基金医药股重仓比例为11.39%,较2018年 H1下降1.93 pp,持仓比例回落近年平均水平。

逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股重仓持股比重为9.42%,较2018年H1下降1.63 pp,回落近年平均水平,后期仍有较大加仓空间。


综合以上对政策方向、产业趋势、行业业绩、估值和基金仓位的多维度分析,我们坚信医药板块未来几年的结构性牛市趋势已在途中,所以必须甄选符合产业趋势、有增量机会的优质赛道,自上而下的精选优势个股。

中长期看好的细分领域

01、CRO

1、核心驱动逻辑

(1)作为药物研发领域社会分工专业化、风险平均化的产物,经过几十年的发展,CRO的服务范围基本覆盖了药物研发的各个阶段与领域,成为全球制药企业降低药物研发成本、缩短药物研发周期、实现药物快速上市的重要途径;

(2)受益于全球医药支出持续增长、药物研发投入不断加大和CRO市场占药物研发费用比重的稳步提升,全球CRO市场以10%左右增速稳定增长,行业景气度高;

(3)受益于医药内生需求逐步释放,医药创新政策不断催化、一致性评价快速推进、全球CRO市场向新兴市场逐步转移,国内CRO市场腾飞在即,有望保持20%以上增速高速增长。

2、发展趋势

国内CRO行业集中度低,“强化实力+并购整合”大势所趋。不同于全球CRO的成熟市场环境,国内CRO市场规模相对较小,行业集中度相对较低。

长期来看,透视全球CRO巨头的发展路径,加速国内外公司收购并购,实现纵向业务一体化、横向业务国际化,是未来国内CRO公司向全球CRO巨头发起冲击的必经之路;

短期来看,国内CRO市场进入高速发展阶段,国内CRO公司有望通过提高人均单产等方式强化自身实力,提高现有业务核心竞争力,扩大品牌口碑影响力,在即将爆发的国内CRO市场中分享巨额收益。建议关注药明康德、昭衍新药、泰格医药。

02、创新药

1、核心驱动逻辑

(1)国家政策大力鼓励支持国产创新药发展。创新药优先审评审批、药品上市许可持有人制度等顶层设计大力鼓励支持国产创新药发展,创新药企业研发和审评周期将大大缩短,研发投入回报比吸引力大大增加;

(2)近年“千人计划”、“青年千人”等计划引进大量海外高层次人才归国热潮,近二十年高等教育普及累积的中国“工程师红利”开始释放,制药行业专业创新人才储备日益丰富,本土创新土壤日渐肥沃;

(3)创新药通过医保谈判进入医保目录,患者支付水平的提升进一步推动了销售的放量增长,也在很大程度上鼓励了新药的研发;

(4)资本市场的助力也成为我国创新药行业发展引擎。

2、发展趋势

1、不同于以往PEG的估值方式,在研发中的创新药没有利润,但未来上市后却有着带来较大利润业绩和现金回报的预期,因此需要对创新药以现金流贴现(DCF)的方法进行估值。随着A股国际化进程加快,基于研发管线的估值体系会受到更多的认可。

2、创新药相关标的长期来看仍将是高确定性的产业赢家,考虑到中国庞大的医药市场,国内龙头企业远期市值空间依然值得期待。建议关注恒瑞医药、复星医药、贝达药业、科伦药业。

3、未来国内能够适应新的药政环境并持续投入创新药研发的企业数量有限,通过Licensein模式补强产品线是一种节约时间和资金投入的模式。建议关注华东医药。

03、疫苗行业

1、核心驱动逻辑

(1)受益于消费升级和预防保健意识提高,家长对婴幼儿接种新型疫苗与多价多联疫苗等二类苗的意愿增强;

(2)预防属性决定了疫苗上市后放量的节奏较快,3-5年就有望达到销售峰值。

相较于创新药,疫苗的预防属性决定了其面对的人群基数较大,近年来新生儿数量均维持在1500万以上,与此同时叠加招标周短期(基本每年都有且补标较为灵活)、不受医保控费、招标降价影响等因素,放量节奏较快;

(3)行业进入壁垒高、竞争格局相对稳固。

疫苗研发周期长,生产过程对质量、工艺要求高,具备较高的进入壁垒。此前疫苗行业主要由中生集团旗下六大所以及昆明所垄断,近十年才有为数不多的几家民企崭露头角,拥有相对丰富研发管线的企业更是少之更少。“一票制”后疫苗企业普遍受益,大型疫苗企业竞争格局更佳;

(4)优质疫苗具有一定的定价权,且一票制的流通新规可以使得更多利润截留在上游生产企业。

疫苗流通新条例执行后,二类苗均在各省公共资源交易平台挂网采购,新型疫苗与多价多联疫苗等优质疫苗往往是独家产品,竞争环境相对宽松,具有一定的定价权。

2、发展趋势

当前疫苗市场竞争环境下,是品种为王的时代,好品种上市销售后可以为企业带来巨大的业绩回报,短期带来巨大的业绩增量(爆款效应)。

我们认为以“产品为王”的策略筛选标的企业,两个趋势将是大环境下的淘金机会:

1)多联多价疫苗。多联多价疫苗符合免疫经济学发展,是未来疫苗的发展趋势,在减少接种次数的同时降低了患者痛苦、减少了不良反应的发生率。如华兰生物的四价流感疫苗、智飞生物的AC-Hib三联苗、康泰生物的DTap-Hib四联苗等;

2)生产厂家少,市场潜在需求大,消费者呼吁多年产品。如HPV疫苗、13价肺炎疫苗。建议关注智飞生物、沃森生物。

04、品牌OTC

1、核心驱动逻辑

(1)OTC行业供给侧改革,优胜劣汰,集中度提升趋势明显;

(2)常见的OTC品牌药,例如葵花药业、华润三九、云南白药等知名品牌药企,也迎来了消费升级进一步放大品牌优势的市场机遇,驱动终端消费向品牌药集中,有效挤压了非品牌药的市场空间;

(3)2015年“药价放开”的政策出台(《推进药品价格改革意见的通知》),为OTC药品涨价打开了政策绿灯。由于OTC行业属于充分竞争市场的特殊性,价格缓慢上涨是伴随着2016年开始的行业整合和消费升级的需求提升而开启;

(4)在零售终端销售为主的OTC不受当前医保控费政策影响而具有一定避险属性。

2、发展趋势

OTC行业已经体现出向品牌药集中的行业发展趋势,同时叠加了消费升级的需求以及OTC药品价格放开带来的市场定价,行业将迎来一个长期的“慢牛”式发展时期。

因此,我们建议关注估值合理、品牌知名度强、市场营销和价格管理能力突出的OTC龙头企业,包括葵花药业、济川药业、仁和药业、羚锐制药等标的。

05、医药流通

1、核心驱动逻辑

短期小拐点,估值够低,中长期龙头受益。

(1)短期逻辑:1)利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降;2)零加成、两票制的负面影响18Q3起逐步减弱,现金流压力有望逐步改善,而两票制对调拨业务的影响也逐步消除。

(2)中长期逻辑:1)2016TOP3市占率37.67%,TOP100市占率70.9%,相对欧美发达市场,我国医药流通行业集中度仍较低;

2)两票制、营改增等行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出,龙头公司(全国龙头+区域龙头)份额长期提升,行业集中度提高;

3)随着一致性评价开展,通过一致性评价的药品质量理论上处于同一水平,对药品尤其是普药和普通专科仿制药营销要求和必要性下降,中长期来看,商业公司有望承担更多的销售职能(类似于美国),以获取更强的议价能力,提升毛利率;

4)目前A股流通板块上市公司18年估值处于12-20倍区间,大部分在15倍左右,估值足够低。

2、发展趋势

在两票制下,分销调拨业务受到限制,医院终端的服务能力是未来利润的主要来源。建议重点关注区域龙头柳药股份、全国龙头上海医药。

06、专业体检

1、核心驱动逻辑

(1)未来中国专业体检机构的市场规模可达1960亿,未来5年行业复合增长率将保持28%,预计2020年市场将达到520亿的收入规模;

(2)体检符合预防为主的现代医学理念,对个人来说投资回报比高;

(3)居民预防保健意识增强,消费升级;

(4)体检行业准入门槛不高,医疗风险低,适合民资进入;

(5)公立医院不太重视这块,服务体验比较差,民营专业体检机构在经营管理效率和服务体验方面更具差异化优势;

(6)当前中国共有7000~8000家专业体检机构,前九大专业体检机构不到300家店,市场占有率不到4%,集中度非常低。龙头公司将借助资本的力量,通过并购+扩张,受益于行业集中度提升,将面临10倍以上的量的扩张空间。

2、发展趋势

未来疾病筛查项目和其他服务在专业体检机构的占比会逐渐提升,这些服务的价格弹性大、利润率高,可以极大提升企业的利润空间。重点推荐美年健康。

07、连锁药店

1、核心驱动逻辑

(1)从行业集中度考虑,我国距离发达国家差距甚远。

从2016年商务部数据来看,我国目前药店前百强销售占比仅有29.1%,而美国前三大药房市占率超过66%,日本前十大药房市占率也在70%左右,我国目前药店的行业集中度仍然非常低;

(2)新版GSP、药店分级管理政策对药店质量管理体系、人员要求等都提出了更高的要求。两票制、营改增导致提高单体药店成本提升,带动行业集中度提升,引导行业向连锁化、专业化方向发展;

(3)医保门店资质放开。取消医保定点资格的审批意味着市场上所有的药店处于平等地位,减少地方保护主义,市场将形成良性的竞争格局,优胜劣汰,对于有良好的管理服务和足够库存的零售药店是利好,因此,有助于连锁药店的扩张;

(4)处方外流。限制药占比和零加成都可能导致处方外流;

(5)龙头企业资本化程度高,不断通过快速并购扩张占领区域。

2、发展趋势

行业处于快速整合关键期,行业集中度将逐步提升。未来具有专业化、精细化管理的企业将脱颖而出。连锁药店有大数据管理、自有高毛利品种等优势,龙头企业发展超过行业。重点关注益丰药房、一心堂。

展开全文k

财经号声明: 本文由入驻中金在线财经号平台的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表中金在线立场。仅供读者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。同时提醒网友提高风险意识,请勿私下汇款给自媒体作者,避免造成金钱损失,风险自负。如有文章和图片作品版权及其他问题,请联系本站。

0条评论 网友评论文明上网,理性发言

中金登录 微博登录 QQ登录

    查看更多评论

    举报此人

    X
    确认
    取消

    热门视频换一批

    温馨提示

    由于您的浏览器非微信客户端浏览器,无法继续支付,如需支付,请于微信中打开链接付款。(点击复制--打开微信--选择”自己“或”文件传输助手“--粘贴链接--打开后付款)

    或关注微信公众号<中金在线>底部菜单”名博看市“,搜索您要的作者名称或文章名称。给您带来的不便尽请谅解!感谢您的支持!

    复制链接

    鲜花打赏 X

    可用金币:0

    总支付金额:0

    您还需要支付0
    我已阅读《增值服务协议》
    确认打赏

    1鲜花=0.1元人民币=1金币    打赏无悔,概不退款

    举报文章问题 X
    参考地址

    其他问题,我要吐槽

    确定

    温馨提示

    前往财经号APP听深入解析

    取消 确认