科思股份：“防晒第一股”丢失光芒

2024年夏天早已过去，在这个被誉为北半球最热夏季里，国内防晒市场开启了“乱斗”时代。各大化妆品牌厮杀惨烈，产品数量疯狂飙升。只是防晒市场虽然火热，但实际上无论是下游品牌还是上游供应商似乎都没有捞到好处。

上个月“防晒第一股”科思股份发布了三季报，1-9月营收18.58亿元，同比增长4.69%；归母净利润5.14亿元，同比下滑4.11%。整体来看业绩并未出现太大波动，然而在刚刚过去的金秋三月，科思股份却寒意渐浓。

今年第三季度，营收4.53亿元，同比下滑22.46%；归母净利润9268万元，同比下降50.09%。对于业绩出现“双降”，科思股份给出的解释为，受下游客户消化库存以及行业竞争加剧所致。

自2020年登陆深交所后，科思股份业绩一路高歌猛进。直到今年一季度营收和净利都保持着20%以上的增长。业绩突然放缓，虽有行业之因，但想要在防晒剂赛道做专做强，科思股份所面临的困难并不少。

业绩爆发下暗藏隐忧

近年来全球温度持续上升，尤其夏季温度屡创新高。热浪之下催熟了“防晒经济”。据艾媒咨询数据，2023年中国防晒化妆品市场规模148亿元，同比增长了12.3%。作为活性防晒剂生产厂商的科思股份也因此风生水起。

2018—2021年，科思股份营收一直稳定在10亿元左右，归母净利润最高只有1.64亿元。然而两年后，其业绩迎来了跨越式增长。2023年营收激增至24亿元，归母净利润高达7.34亿元。

受益于坚挺的业绩，科思股份在二级市场上可谓是风光无限。在2023年财报披露后，股价大幅上涨，市值逼近150亿元大关，和2020年上市相比，股价累计涨幅超40%，市值增加近百亿。

然而“人无千日好，花无百日红”，任何企业的发展并非都是一帆风顺，二级市场更是看业绩说话。自今年5月以来，科思股份股价持续下跌，尽管在9月底迎来一波上涨，但整体走势疲软乏力，目前市值已经不到90亿元。

市值大幅缩水的原因当然是今年二三季度业绩的不及预期。其实在上市之初，就有一些投资者并不太看好科思股份。在大多数股民眼中，前几年美妆行业爆火，科思股份无疑近水楼台先得月，再加上“高温防晒”这一概念，其未来必定是前途无量。

很多投资者是以珀莱雅、丸美等化妆品公司对照看待科思股份，但实际上，科思股份所属赛道为精细化工，既不是上游化工起始原料企业，又不是下游品牌商，而是位于中游的原料供应商。

换而言之，科思股份是要看上下游眼色吃饭。众所周知，受国际局势动荡影响，石油价格节节攀升。而科思股份的主要原材料基本和石油化工相关。

上游市场变化对科思股份造成的直接影响便是毛利率的不稳定。例如在疫情最严重的2021年，科思股份毛利率为26.76%，而随着疫情消退原材料价格回落，2023年毛利率又上涨至48.83%。

整体来看，随着体量的增大，产能的释放，科思股份的毛利率确实在稳步上升，但随着下游防晒化妆品市场竞争加剧，价格战之下也削弱了其盈利能力。

今年上半年其精细化工毛利率47.84%，同比下滑1.52%。科思股份给出的解释为受安庆工厂产线调试，产能爬坡导致成本激增，但毛利率的下滑和其产品价格下调也有一定关系。

当然随着防晒经济的火热，科思股份壮大后在上下游市场已经拥有了一定的议价权，减小了行业环境起伏影响，不过真正让投资者担忧的是其对大客户的依赖。

依赖海外大客户，国内市场欠开发

在2000年以后，我国石油化工行业进入了高速发展期。目前中国已经是全球最大化工生产国。不过在精细化工赛道，美国、德国和日本依旧是全球最发达的三大国家。

尤其在日化领域，资生堂、强生、雅诗兰黛、施华蔻等知名品牌成功背后都有强大的精细化工供应商在支撑。尽管近些年国货化妆品强势崛起，但在产业链层面主导地位还是外国厂商。

科思股份业绩的爆发，除了防晒市场的升温，就在于和国际知名化工巨头帝斯曼的绑定。据英国评估机构Brand Finance发布的“2024全球化学化工品牌价值50强”榜单中，帝斯曼位列第31位。

2015年帝斯曼开始从科思股份采购奥克立林、阿伏苯宗等5个防晒剂产品，2017年科思股份专门为帝斯曼供应P-S、P-M两款新型防晒剂，达成独家合作关系。从此之后科思股份的业绩犹如“开挂”一般突飞猛进。

自2018年至今，身为第一大客户的帝斯曼为科思股份创造了四成的销售收入。都说“得大客户者得天下”，科思股份背靠大树自然好乘凉。

然而值得担忧的是，尽管在日化领域，由于技术和配方原因，不会出现频繁更换客户情况，但不可否认的是，和帝斯曼能否保持长期合作直接影响着其业绩发展空间。

与此同时，德之馨、奇华顿、拜尔斯道夫、欧莱雅等海外巨头也为其营收做出了不小贡献。在营收上，科思股份不仅存在大客户依赖症，更严重依赖海外市场。

2023年其境外营收21.58亿元，占营业收入比重为89.91%。众所周知，近些年中美、中欧贸易摩擦不断，这又给科思股份业绩带来些许不确定性。

例如今年欧盟对来自中国的钛白粉征收反倾销税，而二氧化钛正是市场中最广泛的一种物理防晒剂。为了摆脱双边贸易影响，科思股份于2023年拟投资7.11亿元在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，预计2025年下半年正式投产。

不难看出，现阶段科思股份重心还是放在了海外市场。当然随着国货品牌的日益壮大，科思股份也在大力开拓国内市场。上半年国内业务营收1.6亿元，同比增长了38.99%。

在3月份的调研活动中，科思股份表示防晒产品已经对国内主流品牌厂商实现了覆盖。虽然在国内市场取得了不错的战绩，但想要进一步深耕国内日化赛道，科思股份还必须提升产品内容厚度。

产业开拓多元发展任重道远

日化是一个竞争非常激烈的赛道，很多品牌除了拼价格、营销和渠道之外，还要看产品的硬实力，也就是配方。往往新型的技术配比能将一个产品销量实现质的改变。

例如德国拜耳发明的水溶性UVB防晒剂PBSA成就了德之馨全球防晒巨头的地位。或者说，在日新月异的日化赛道，品牌商的立足之本其实是背后的供应链生态。所以作为生产商不仅要有十分全面的产品内容，更要有符合下游市场的产品。

在防晒剂领域，科思股份占据了全球20%以上的市场份额，做到了业内领先。如果想要继续扩大市场，无非就是两条路一是扩产增能，利用产能优势进一步跑马圈地；二是押注新型防晒剂市场，用新产品换业绩增速。

2021年科思股份先后完成了PA、EHT两大新型防晒剂的产能布局，2022年将P-S产能由500吨/年增加至1000吨/年，值得注意的是，今年二季度P-S、EHT等新兴防晒剂收入占比已经超过阿伏苯宗等传统产品。

不过在新兴防晒剂领域，巴斯夫、亚什兰等巨头也都在布局，可以预见的是未来市场竞争会十分激烈，科思股份只是抢占了产能先机，能不能拿下更多的品牌商还有待观望。

当然除了防晒剂，科思股份还有香料业务，是铃兰醛、合成茴脑等香料的主要生产厂商之一。近两年受益于日化赛道升级，其香料业务正在稳步攀升。上半年合成香料营收1.93亿元，同比上涨41.08%。

不过香料虽然是化妆品中不可或缺的原料，但由于在配方中占比很小，这也就导致香精生意不仅规模小而且竞争激烈。例如2023年中草香料营收规模仅为2.06亿元，华宝股份日用香精业务收入不到1亿元。

从产业结构上看，科思股份虽然有主业防晒和副业香料，但业绩的支撑仍需要产业第三极。事实上自上市以后，科思股份正在布局新品类，打造日化个护原料生态圈。

去年安庆科思一期项目已经建成投产，主要生产新型去屑剂产品PO、氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂，用于高端护肤品和洗护领域。很明显科思股份意图是扩充品类，延展赛道。只是日化赛道内卷严重，科思股份能否实现这一宏愿，还需要强大的客户开拓能力。

结语

依靠新型防晒剂的产能释放，以及防晒赛道的火爆，科思股份未来业绩还会稳步攀升。只是作为原料供应商，大客户关系的稳定与否、下游市场供给关系的变化也左右了其业绩发展空间。

虽然近两年加大了研发费用，拓宽了产品类型，但现在的科思股份还是为海外企业“代工”的角色。当下国内防晒市场开始内卷，美丰、华阳等企业都在虎视眈眈，开拓新客户和新业务才能让科思股份换来丰收。