新希望百亿亏损之后，春天仍未到来

  编辑 | 虞尔湖

  出品 | 于见专栏

  2026年4月末，新希望六和股份有限公司发布了2026年第一季度报告。

  这份财报向外界传递了一个并不乐观的信号，归母净利润亏损8.98亿元，同比降幅高达301.87%。而上年同期，公司尚能录得4.45亿元的盈利。

  仅仅一年时间，业绩便从正值跌入深亏区间，这样的反转令人猝不及防。

  翻看新希望过去几年的财务记录，2021年公司巨亏95.91亿元，2022年亏损14.61亿元，2023年再亏约25亿元，三年累计亏损超过135亿元。2024年好不容易扭亏为盈，录得4.74亿元净利润，没想到进入2025年后形势再度恶化，全年归母净利润亏损17.8亿元。

  如今2026年开局又是一记重拳，第一季度便亏掉近9亿元。这家曾经的农牧龙头企业，似乎始终没能走出亏损的泥沼。

  其实，新希望同期的饲料业务表现尚可，2026年一季度饲料业务贡献利润约3亿元，同比增长30%，民生银行的投资收益也有3.6亿元进账。

  即便如此，依然填不上猪产业那个巨大的亏损窟窿。新希望的问题究竟出在哪里？这家企业又该如何自救？

  猪产业仍是最大的失血点

  细看2026年一季报的各项数据，营业收入272.92亿元，同比增长11.77%。营收增长本是好事，问题在于成本端失控更为严重。

  报告期内营业总成本277.73亿元，同比增长14.30%，成本增幅超过了收入增幅，导致营业利润直接转为负数。

  利润表中有一项数据格外刺眼，资产减值损失高达6.01亿元，同比增长2907.61%。公司在财报中解释称，这是根据生猪未来售价计提消耗性生物资产减值准备所致。

  换句话说，公司预判未来猪价还将继续走低，提前对存栏生猪计提了大额减值。这种会计处理虽然符合谨慎性原则，却也暴露出管理层对行业前景的悲观预期。

  从业务分部来看，猪产业一季度亏损11.3亿元，其中2.7亿元来自减值计提的影响，剔除之后经营性亏损仍有8.6亿元。

  这个数字远高于上年同期水平。2025年同期猪产业虽然也处于亏损状态，但整体亏损幅度远不及现在。仅仅一年时间，猪产业的亏损便大幅扩大。

  2026年2月，新希望商品猪销售均价仅为11.57元/公斤，到3月中旬全国外三元生猪价格进一步跌至10.26元/公斤，年内最大跌幅接近23%，同比下跌超过30%。

  这一价格水平不仅击穿了行业平均成本线，甚至逼近了2018年的历史低点。在这样的市场环境下，养猪几乎等同于白干甚至倒贴。

  生猪养殖全行业已陷入深度亏损，卓创资讯数据显示，3月中旬生猪养殖端平均每头亏损225元左右。但这并不意味着所有企业都站在同一条起跑线上。成本控制能力的差异，正在加剧行业内部的分化。

  始终追不上第一梯队

  生猪养殖行业早已进入成本为王的时代。当猪价低迷时，谁的成本低，谁就能活得更久。这条生存法则面前，新希望的表现并不能令人满意。

  2025年5月，新希望披露的在运营场线养殖成本约为12.9元/公斤，终于降到了13元以下。同期牧原股份的养殖成本约为12.2元/公斤，温氏股份降至12至12.2元/公斤。

  2025年9月，牧原最优秀的场线成本甚至做到了10.5元/公斤，成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比达到25%。相比之下，新希望同期成本仍在12元出头徘徊，差距显而易见。

  进入2026年后，成本劣势仍在延续。新希望在2026年一季度业绩说明会上表示，公司运营场线的肥猪完全成本在13元/公斤左右。

  而此时牧原股份已经朝着全年12元/公斤的目标迈进，温氏股份一季度肉猪养殖综合成本降至6.3至6.4元/斤，即12.6至12.8元/公斤。新希望不仅没能缩小差距，反而有再次被甩开的趋势。

  成本差距的背后，是生产效率的全面落后。

  以PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）这一核心指标为例，2025年上半年新希望的平均PSY约为25.4头，牧原股份超过29头，温氏股份的窝均健仔数长期保持在11.2头以上。

  断奶成本方面，新希望2025年上半年平均断奶成本约260元/头，牧原则远低于这一水平。

  育种能力是新希望最大的短板之一，牧原股份坚持自主育种二十多年，建立了独特的轮回二元育种体系，拥有大规模优质种猪群。温氏股份同样拥有深厚的育种积淀。

  反观新希望，虽然近年来在育种环节投入不少资源，但历史欠账太多，短期内难以追上。用公司管理层自己的话说，公司正在从养好猪向养好猪迈进，言下之意是此前的猪养得并不够好。

  新希望在投资者互动平台上也坦言，与第一梯队猪企比较，公司还有差距，降本始终在路上。这种表态虽是谦逊，却也透露出一种无奈。在养殖业这个高度竞争的行业里，成本差距每多存在一天，就意味着多一天的失血。

  高杠杆运营风险未消

  比业绩亏损更令人担忧的，是新希望居高不下的债务水平。

  截至2026年一季度末，公司总负债824.60亿元，资产负债率约70.85%。虽然相比2023年末72.28%的峰值略有回落，但仍处于历史高位区间。

  在整个A股养殖板块中，这样的负债率名列前茅。

  回顾新希望的扩张历程，2020年是一个分水岭。当年公司总资产1094.43亿元，资产负债率53.06%，财务状况尚属稳健。

  此后公司大举扩张养猪产能，资产规模迅速膨胀，负债也同步飙升。到2022年末，总资产膨胀至1366.80亿元，资产负债率攀升至68.02%。2023年末资产负债率更是达到72.28%的峰值。

  高速扩张期过去后，留下的不仅是庞大的产能，还有沉重的债务包袱。

  截至2026年3月末，公司有短期借款137.10亿元、一年内到期的非流动负债83.41亿元，两者合计超过220亿元。而同期货币资金仅有82.74亿元，短期偿债缺口明显。

  虽然公司通过发行永续债、银行借款等方式维持资金链运转，但这种借新还旧的模式本身就意味着风险。

  此外，新希望对联营企业民生银行的投资收益，已经成为公司业绩的重要支撑。

  2026年一季度该项投资收益达3.6亿元，2025年全年约8.6亿元。在一定程度上，这笔稳定的投资收益掩盖了主营业务的真实困境。一旦民生银行的盈利能力出现波动，新希望的报表将更加难看。

  新希望集团层面的情况同样不容乐观。截至2025年3月末，新希望集团资产负债率65.47%，总资本化比率62.45%。集团2022年至2024年的经营性业务利润分别为亏损1.26亿元、亏损57.80亿元、亏损11.67亿元，真正让集团维持盈利的是来自民生银行等联营企业的投资收益。

  这意味着整个集团的造血能力都存在问题。

  近年来，新希望不得不频繁通过资本市场融资来补充资金。2024年公司完成定增募资用于猪场升级和偿还银行债务。2026年一季度筹资活动产生的现金流量净额虽然转正，但主要依赖永续债增加，本质上仍是债务融资。

  在猪肉价格持续低迷的背景下，这种高杠杆运营模式犹如走钢丝，稍有不慎便可能引发连锁反应。

  结语

  生猪养殖行业的周期性特征决定了，每一家企业都必须经历低谷的洗礼。但周期低谷也是一块试金石，能够检验出企业的真实成色。

  当前全行业处于深度亏损状态，牧原、温氏、新希望三大巨头无一幸免，2026年一季度全部报亏。区别在于，牧原和温氏凭借成本优势，失血速度相对可控；而新希望的亏损幅度明显更大，修复能力也更弱。

  从更长的时间维度看，新希望在2013年完成二代接班后，经历了多轮行业周期的考验。

  刘畅接手后的前几年，公司确实推动了业务转型和规模扩张。但当猪周期进入下行通道时，过度扩张的弊端暴露无遗。2021年至2023年的百亿巨亏，本质上是对此前激进扩张的买单。

  饲料业务是新希望目前最稳定的利润来源，2026年一季度贡献3亿元利润，海外饲料业务增速更是达到22%，这或许是公司未来值得重点发力的方向。

  但饲料业务的盈利能力终究有限，2024年饲料板块毛利率仅5%出头，很难弥补猪产业动辄数十亿的亏损。

  当前，新希望最紧迫的任务有两项。一是尽快把养殖成本降下来，真正进入行业第一梯队，而不是永远跟在牧原、温氏后面追赶。二是继续降低负债率，增强财务韧性，避免在行业寒冬中资金链断裂。这两项任务都不容易完成，但缺一不可。

  2026年的春天已经过去，新希望的业绩报表上却依然写着寒冬。这家老牌农牧企业能否在下一轮周期到来之前做好准备，时间会给出答案。只是在此之前，投资者或许需要保持足够的耐心，以及足够的警惕。

  【天眼查显示】新希望控股集团有限公司是新希望集团体系的核心投资控股平台，专注于创业投资、股权投资及资产管理等业务。作为中国领先的民营企业集团，公司以资本为纽带，连接并赋能现代农业与食品产业链上下游企业。依托集团40余年产业积累，公司构建了覆盖农牧食品、乳品快消、智慧城乡、金融投资等多领域的产业生态体系。公司资产规模超3,400亿元人民币，2023年位列《财富》世界500强第363位，主体信用等级获中诚信评定为AAA级，展现出稳健的财务结构和市场竞争力。