6.30：市场交易情绪回升，将催生券商股行情！

一、市场持续逼空，证券板块异动

近期，市场持续逼空，指数快速上涨。在市场流动性整体极度宽松的背景下，证券板块开始异动。6 月至今，证券板块累计上涨 11%左右，跑赢沪深 300 指数 的 8%。证券板块形成震荡上行态势，一方面源于市场流动性持续宽松下，指数的不断 超预期走强。6 月以来，银行间 7 天质押利率 DR007 持续低于 7 天逆回购利率 R007，表明市场整体流动性非常充裕。另一方面，证券板块自年初大幅下跌 后来，估值和位置双低，在市场轮动扩散的背景下，证券板块迎来补涨。

二、以史为鉴，当前券商上涨条件基本具备

自 2010 年以来，证券板块一共有四轮较大的行情。

第一轮行情 （2012.12-2013.6）：主要驱动因素是资金面宽松，2012 年央行执行了 2 次降息、3 次降准，政策面鼓励融资融券发展，成交量提升带动券商股价上行；

第二轮行情（2014.10-2015.4）：主要驱动因素是资金面宽松，2014 至 2015 年央行执行了 2 次降息、5 次降 LPR、2 次降准。两融业务快速发展，楼市资金进入权益市场，带来权益市场牛市；

第三轮行情（2018.10-2019.3）：2018 年 7 月至 2019 年 1 月，央行执行了 4 次降准。陆股通开放加速外资流入、2018 年 11 月 宣布设立科创板并试点注册制、股票质押风险逐步解除、中美贸易战权益市场亟待复苏等因素带动券商板块上行。

第四轮行情（2020.6- 2020.7）：资本改革市场加速，疫情爆发后资金面偏松：2019 年 8 月至 2020 年 7 月，央行共执行了 5 次降 LPR、3 次降 MLF 利率、3 次降准。经济环境向好预期带动板块上行。部分券商存在合并预期，以及银证混业预期。

总结来看，券商行情需要具备四个必要条件：(1）经济或股票市场前期走弱，未来具备明显改善预期；(2）货币政策层面，一定是宽松的货币环境；(3）行业政策层面，一般会有重大政策预期；(4）估值层面，除 2014 除此以外，证券板块启动时市净率估值分位数一般较低。目前，在经济预期层面，市场流动性层面和估值层面，证券板块均符合启动条件。但此前证券板块的上涨似乎缺乏一个大的政策催化。上周末，全面注册制研讨会顺利举行，会上总结了前期试点经验，并为即将到来的全面注册制改革 投资策略谏言献策。2022 年以来，证监会、政府工作报告已表示“全面实行股票发行注 册制”，全面注册制有望加速落地，这或将成为券商板块上涨的政策催化剂。

三、市场全面上涨，证券有望显著受益于市场的亢奋情绪

6 一直以来，市场呈现逼空式上涨，主要源于经济的边际改善以及场内宽裕的流动性。当前市场呈现出高位的汽车和光伏领涨，低位的泛消费、金融等板块轮动的格局。当前市场成交额持续维持万亿以上，且近几日呈逐步放量态势，市场交易情绪较高。在短期流动性依旧保持非常宽裕，且外围无显著利空的背景下，市场的亢奋情绪或将进一步发酵。

证券板块属于典型的情绪驱动型板块，在市场短期赚钱效应累积得非常充分的背景下，证券板块进一步启动的概率在增大，